供需结构持续改善，龙头核心优势凸显-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　英科医疗(300677)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报以及 2023 年一季报。 2022 年公司实现收入 66.1亿元（-59.3%）；实现归母净利润 6.3亿元（-91.5%）；实现扣非归母净利润 4.6亿元（-93.8%）。 2023Q1公司实现收入 15.7亿元（-31.3%）；实现归母净利润-1.5 亿元（-283.3%）；实现扣非归母净利润-1.7 亿元（-282.9%）。

　　2022年受到行业供需结构失衡、中美贸易战、汇兑损益等负面影响，公司收入和利润大幅下滑。受 2020年至 2021年市场出现供需极端不平衡，行业内企业普遍进行产能扩张， 2022年市场需求逐步回归稳态，下游客户前期备货过多，需要一定时间消化库存导致整体市场短期采购需求大幅回落，由供不应求转为供过于求。行业内原有企业及新进入者竞争激烈，为抢占市场份额出现恶性价格竞争，产品销售价格逐步回归常态甚至更低。同时 2021年 12 月 1日，美国恢复了丁腈手套的额外关税征收（丁腈医疗级手套关税为 7.5%，丁腈工业级手套关税为 25%），对公司产品出口美国市场造成一定影响。公司主要以美元为结算货币，汇率波动将影响公司的汇兑损益，会对公司整体经营业绩产生较大影响。 2022 年行业内面临长周期调整，价量双跌，绝大部分手套企业经营面临亏损及营收大幅下降的局面。

　　公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。截至 2022年末，公司一次性非乳胶手套的年化产能达到 750 亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为 450 亿只，一次性 PVC手套年化产能为 300亿只。目前公司在国内拥有安徽淮北、江西九江、山东青州、山东淄博四大生产基地。公司大部分产品通过出口销售到全球各地，主要产品远销美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的 120多个国家和地区，在全球范围内服务超 1 万家客户。近年来公司快速扩充产能，升级生产装备，已成为一次性手套行业的全球领导者。目前，公司已在中国及全球市场取得了领先地位。随着业务持续增长，公司在研发、技术、设备、资本、供应链、营销、团队管理和品牌方面建立了强大的综合能力，形成了公司的核心优势。积极把握行业的增长和发展机遇，巩固公司在行业内的市场领导地位。

　　2022年完成股权激励目标，彰显未来发展信心。 2022年 6月，公司发布 2022年限制性股票激励计划，拟向不超过 803 人定向发行授予的限制性股票总量不超过 497.6 万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的 0.91%。本激励计划的解除限售考核年度为 2022-2025 年四个会计年度，公司设定业绩考核指标，行权条件为“或”条件。 1）营业收入考核指标： 2022-2025年营业收入分别不低于 68 亿元、 78.2 亿元、 88.4 亿元、 102 亿元，对应分别同比增长-58.1%、15%、 13%、 15.4%。 2）净利润考核指标： 2022-2025 年净利润分别不低于 6亿元、 6.9亿元、 10.2亿元、 13.2亿元，对应分别同比增长-92%、 15%、 47.8%、29.4%。

　　盈利预测：预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.9亿元、 10.8亿元、 14.3亿元，对应同比增速分别为 10.4%/56.1%/31.8%。

　　风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险。

# 中心思想
本报告对英科医疗（300677）2022年年报及2023年一季报进行了深入分析，核心观点如下：
*   **行业供需结构改善与龙头优势**：尽管2022年受行业供需失衡等因素影响，公司业绩大幅下滑，但行业供需结构正在持续改善，英科医疗作为行业龙头，其核心竞争优势依然显著。
*   **盈利预测与增长潜力**：预计公司2023-2025年归母净利润将实现稳步增长，显示出良好的发展潜力。
*   **风险提示**：报告同时提示了投资者需要关注一次性手套降价、原材料成本上涨、订单量不及预期以及汇率波动等风险。

# 主要内容
## 公司业绩回顾与市场环境分析
*   **业绩概况**：2022年公司营收和净利润大幅下滑，2023年一季度仍处于亏损状态。
    *   2022年，英科医疗实现收入66.1亿元，同比下降59.3%；归母净利润6.3亿元，同比下降91.5%。
    *   2023年一季度，公司实现收入15.7亿元，同比下降31.3%；归母净利润-1.5亿元，同比下降283.3%。
*   **市场环境**：行业供需结构失衡、中美贸易战以及汇兑损益等因素对公司业绩造成负面影响。
    *   2020-2021年市场供不应求导致行业内企业普遍进行产能扩张，2022年市场需求回归稳态，下游客户消化库存导致采购需求大幅回落。
    *   美国恢复对丁腈手套的额外关税征收，对公司产品出口美国市场造成一定影响。
    *   汇率波动影响公司的汇兑损益，对公司整体经营业绩产生较大影响。

## 核心竞争力与未来发展
*   **龙头地位与产能优势**：公司作为全球行业龙头，拥有显著的产能优势和市场地位。
    *   截至2022年末，公司一次性非乳胶手套的年化产能达到750亿只，其中丁腈手套450亿只，PVC手套300亿只。
    *   公司产品远销全球120多个国家和地区，服务超过1万家客户。
*   **股权激励与发展信心**：公司完成股权激励目标，彰显了对未来发展的信心。
    *   2022年6月，公司发布限制性股票激励计划，拟向不超过803人定向发行授予限制性股票。
    *   激励计划设定了2022-2025年营业收入和净利润的业绩考核指标。

## 盈利预测与风险提示
*   **盈利预测**：预计公司2023-2025年归母净利润将稳步增长。
    *   预计2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、10.8亿元、14.3亿元，对应同比增速分别为10.4%/56.1%/31.8%。
*   **风险提示**：投资者需关注一次性手套降价、原材料成本上涨、订单量不及预期以及汇率波动等风险。

# 总结
英科医疗在2022年面临了严峻的挑战，营收和利润大幅下滑。然而，公司作为一次性手套行业的全球领导者，依然保持着强大的核心竞争力，包括显著的产能优势、广泛的全球市场覆盖以及持续的研发投入。尽管短期内面临行业调整和外部环境的不利影响，但随着供需结构的逐步改善和公司内部的积极应对，预计英科医疗在未来几年内将实现盈利能力的稳步回升。投资者在关注公司发展潜力的同时，也应充分认识到行业竞争、成本波动和汇率风险等潜在因素。

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