NASH新药催化在即，业绩长期空间有望打开-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　福瑞股份(300049)

　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年收入10.1亿元（+12.3%），归母净利润1亿元（+2.5%）；2023Q1收入2.4亿元（+15.8%），归母净利润0.1亿元（+50.4%），2023Q1收入和利润的增长由于医疗器械业务的持续拓展。

　　NASH新药上市在即，有望带动肝纤维化检测需求再扩容。公司主要诊断产品为FibroScan系列肝纤维化诊断仪器，以及评估慢性肝病的血检分析工具FibroMeter系列和辅助FibroScan的数据管理软件FibroView。2022年，公司器械业务线收入6.1亿元（+12.5%），业绩的攀升源于按次收费设备FibroScanGo的推广、NASH早期诊断以及疾病认知的提升、AASLD、AACE等临床实践指南的推荐等。随着NASH新药研发进展的推进，如Intercept的奥贝胆酸PDUFA日期为6月22日，MGL-3196有望于2023Q2递交上市申请，后续药物的上市有望带动肝纤维化检测需求再扩容。

　　商销、电商渠道收入攀升，药品业务自主定价迎来新发展。2022年公司药品板块收入3.6亿元，其中自有药品2.9亿元（+9.3%），独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品。2022年公司凭借产品优势、品牌优势和渠道优势，通过“药品+器械+服务”业务协同发展，将将处方药销售、健康管理服务及保险支付进行良性结合，加强“线上+线下”渠道融合，在维持巩固原有公立医院销售渠道的基础上，继续拓展向以零售渠道为主的、药品自主定价的销售模式转型，2022年来自商销、电商渠道的收入同比增长达44%。

　　医疗服务板块收入提升，在儿科医疗健康管理和肝病慢病管理持续发力。2022年公司医疗服务业务板块收入0.3亿元（+74%）。公司大力挖掘儿科医疗健康管理业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部直营店，2022年总服务人次达8.5万人。在肝病慢病管理业务方面，公司在全国范围内协助医院建设全程管理中心，通过线上、线下联合为医院提供肝病学科的建设、肝病患者的慢病管理等。

　　盈利预测：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2023~2025年归母净利润为1.9、3.1、4.7亿元，对应PE为38、24、16倍。

　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、NASH药物进展或不及预期、海外疫情复发风险。

# 中心思想
本报告分析了福瑞股份（300049）2022年年报及2023年一季报，并探讨了公司未来的增长潜力。

## NASH新药上市驱动增长
*   NASH（非酒精性脂肪性肝炎）新药的上市有望显著提升肝纤维化检测的需求，从而带动福瑞股份相关业务的增长。
*   公司在药品、器械和服务方面的协同发展，以及线上线下渠道的融合，将进一步巩固其市场地位。

## 盈利预测与投资建议
*   预计公司2023-2025年归母净利润将实现快速增长，对应PE估值具有吸引力。
*   报告分析了可比公司估值，并对福瑞股份的未来发展潜力进行了展望。

# 主要内容

## 公司业绩回顾与展望
*   2022年，公司实现收入10.1亿元，同比增长12.3%，归母净利润1亿元，同比增长2.5%。
*   2023年一季度，公司收入2.4亿元，同比增长15.8%，归母净利润0.1亿元，同比增长50.4%，主要得益于医疗器械业务的持续拓展。

## 器械业务分析
*   公司主要诊断产品为FibroScan系列肝纤维化诊断仪器，以及FibroMeter系列血检分析工具和FibroView数据管理软件。
*   2022年，器械业务线收入6.1亿元，同比增长12.5%，受益于FibroScan Go的推广、NASH早期诊断的普及以及临床实践指南的推荐。
*   NASH新药的研发进展，如Intercept的奥贝胆酸和MGL-3196，有望带动肝纤维化检测需求的进一步增长。

## 药品业务分析
*   2022年，药品板块收入3.6亿元，其中自有药品2.9亿元，同比增长9.3%。
*   独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品。
*   公司通过“药品+器械+服务”协同发展，加强线上线下渠道融合，拓展以零售渠道为主的药品自主定价销售模式，商销和电商渠道收入同比增长44%。

## 医疗服务业务分析
*   2022年，医疗服务业务板块收入0.3亿元，同比增长74%。
*   公司大力发展儿科医疗健康管理业务，已在成都开设三家门诊部直营店，2022年总服务人次达8.5万。
*   在肝病慢病管理方面，公司协助医院建设全程管理中心，提供线上线下联合服务。

## 盈利预测与估值
*   预计公司2023-2025年营业收入分别为13.62亿元、17.70亿元和24.79亿元，同比增长35%、30%和40%。
*   预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.94亿元、3.14亿元和4.70亿元，同比增长97.92%、61.96%和49.96%。
*   参考可比公司估值，预计公司2023-2025年的PE分别为38倍、24倍和16倍。

# 总结
本报告对福瑞股份的业务进行了全面分析，并基于NASH新药上市的催化剂作用，预测了公司未来的增长潜力。

## 核心业务增长动力
*   NASH新药上市有望带动肝纤维化检测需求，推动器械业务增长。
*   药品业务通过渠道拓展和产品优势，有望实现稳定增长。
*   医疗服务业务的快速发展，为公司带来新的增长点。

## 投资价值分析
*   公司估值具有吸引力，未来业绩有望实现快速增长。
*   建议投资者关注公司在NASH领域的进展，以及在药品和医疗服务方面的拓展。

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