中心思想 Q1业绩稳健增长，符合市场预期 久远银海在2023年第一季度实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，分别同比增长25.97%和6.24%，整体业绩表现符合市场预期。这得益于公司在医保控费改革和医疗信息化大背景下，持续巩固其在民生信息化领域的市场领先地位和医保IT领域的竞争优势。 三大战略驱动，数据与AI赋能未来 公司作为智慧民生IT龙头，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大核心战略方向。在《数据二十条》等政策的推动下，医疗数据要素的潜能有望被激活，为公司带来新的增长机遇。同时，公司持续加大AI技术研发投入，将AI技术与医疗行业深度融合，有望进一步提升服务质量并挖掘数据要素的潜在收益，驱动公司在数字经济浪潮中加速成长。 主要内容 2023年第一季度业绩回顾 久远银海于2023年4月26日发布了第一季度报告，显示公司业绩稳步增长，符合市场预期。 财务表现： 报告期内，公司实现营业收入1.88亿元，同比增长25.97%；归属于上市公司股东的净利润为0.17亿元，同比增长6.24%；扣除非经常性损益的净利润为0.14亿元，同比下降1.22%。 市场背景与公司定位： 在医保控费改革和医疗信息化的大背景下，医保系统作为最大的医疗服务支付方，其重要性日益凸显。久远银海在民生信息化领域的市场占有率处于行业领先位置，在医保IT领域具备明显的竞争力优势，并正积极拓展医疗信息化领域的市场。 投资要点深度分析 智慧民生IT龙头，发展聚焦三大战略 久远银海自1992年起源于中国工程物理研究院，2008年正式成立，并于2015年在深交所挂牌上市。2018年，公司引入中国平安作为战略投资者，进一步开拓医保和医疗信息服务创新业务。 深耕领域与战略方向： 公司深耕智慧民生领域二十余年，明确聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向。 市场覆盖与服务规模： 久远银海的市场覆盖范围广泛，已覆盖全国29个省份、228个城市、16万家医疗医药机构，为约7亿社会民众提供服务。 行业地位与愿景： 公司在民生信息化领域的市场占有率位居行业前列，面向政府部门及行业生态主体，致力于通过信息化、云服务和激活数据要素潜能，助力“健康中国”行动和“数字中国”建设。 政策落地成效显著，医疗数据要素潜能激活 随着国家政策的持续推进，数据要素市场化迎来重大机遇。 数据要素政策利好： 2022年《数据二十条》新政的发布，进一步完善了数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，正式开启了数据要素市场化大时代。 医保大数据赋能： 2023年1月12日，全国医疗保障工作会议强调大数据赋能医保领域改革，凸显了医保数据的重要价值。医保、社保数据对商业保险、药企、金融保险等产业具有强大的赋能力度。 公司竞争优势： 久远银海在医疗保险领域深耕多年，具备行业领先的项目承接率和城市覆盖率，客户渠道丰富。预计未来公司在该领域将形成较强的行业壁垒和持续性增长。 AI技术持续加码，医疗行业数字化进程加速 久远银海持续投入AI技术研发，以加速医疗行业的数字化进程。 AI技术能力： 公司目前已在AI技术的机器视觉、自然语言等领域具备底层技术研发能力。 研发投入： 2018年至2022年，公司的研发费用逐年增加，2022年研发投入约1.738亿元，显示出公司对技术创新的重视。 AI与医疗融合： 公司不断布局AI进程，有望将AI技术与医疗行业深度绑定，进一步改进和完善当前项目的服务质量，并挖掘数据要素的潜在收益。 受益数字经济，智慧城市与数字政务成长加速 数字政务和智慧城市作为数字经济的重要组成部分，在“十四五”期间受到相关政策的强力推动，我国政务信息化和数字化水平全面提升。 数字政务市场拓展： 222年，公司在人社市场累计覆盖全国21个省份，并实现了黑龙江省市场的突破。 智慧城市战略： 公司围绕“做大做强智慧城市”的核心战略，积极融入新型智慧城市建设新赛道，以数字化链接社会治理和城市服务。 业务突破： 在社保卡一卡通应用、住房公积金、住房金融等数字政务领域，公司实现了新的突破，进一步巩固了其在数字政务和智慧城市领域的市场地位。 盈利预测与估值 浙商证券研究所对久远银海的盈利能力进行了预测： 营业收入预测： 预计公司2023-2025年将实现营业收入分别为15.36亿元、18.09亿元和21.30亿元，同比增速分别为19.80%、17.72%和17.77%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为2.42亿元、3.38亿元和3.76亿元，同比增速分别为31.25%、39.68%和11.30%。 估值与评级： 对应2024年P/E为41.04倍。基于以上预测，维持公司“增持”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 市场竞争加剧。 新开拓市场的持续增长存在不确定性。 提供的产品服务可能无法及时满足政策变化的要求。 总结 久远银海2023年第一季度业绩表现稳健，符合市场预期，显示出公司在智慧民生IT领域的强大韧性。公司凭借其在医疗医保、数字政务和智慧城市三大战略方向的深耕，以及在民生信息化领域的领先市场地位，持续巩固核心竞争力。在《数据二十条》等政策红利下，医疗数据要素的激活将为公司带来广阔的增长空间。同时，公司对AI技术的持续投入，有望进一步提升服务质量并挖掘数据价值。综合来看，久远银海受益于数字经济发展和政策支持，未来增长潜力巨大。基于对公司盈利能力的预测，维持“增持”评级。

中心思想 23Q1业绩亮眼，增长势头强劲 登康口腔在2023年第一季度实现了营收和归母净利润的双位数增长，展现出公司稳健的经营表现和强劲的增长势头，巩固了其作为抗敏牙膏龙头的市场地位。 产品结构优化与多元化布局驱动增长 公司通过推动核心产品高端化升级、深化渠道下沉以及积极拓展儿童口腔护理、电动牙刷等新兴品类，成功构建了多层次的增长引擎，为未来发展奠定基础。 盈利能力持续提升，募投项目赋能未来发展 得益于产品结构优化和降本增效措施，公司毛利率和净利率稳步提升，经营现金流显著改善。同时，IPO募投项目将进一步强化公司在全渠道营销、品牌推广和智能制造方面的优势，助力市场份额持续扩大。 主要内容 23Q1经营表现优异 业绩概览 2023年第一季度，登康口腔实现营业收入3.43亿元，同比增长10.65%；归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元，同比增长13.54%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.28亿元，同比增长13.32%。收入及利润端均表现亮眼，显示公司作为抗敏牙膏龙头的稳步发展。 产品结构优化与新兴品类快速增长 成人口腔护理稳健发展 公司核心产品冷酸灵牙膏在抗敏牙膏领域保持绝对领先地位。23Q1通过产品向高端化升级、终端渠道网点进一步下沉加密以及线上渠道的快速放量，实现了量价齐升的稳健表现。成人牙刷业务也通过产品及品牌视觉焕新升级和加速产品迭代，实现了快速放量。 儿童及新兴品类潜力巨大 儿童口腔护理产品、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品等新品类对公司当前整体营收贡献相对有限，但预计随着行业渗透率的快速提升，这些业务将实现迅速增长，正快速成长为公司的第二增长曲线。 盈利能力与现金流显著改善 毛利率稳步提升 23Q1公司毛利率为41.26%，同比提升0.58个百分点。这主要得益于产品向高端化升级带动产品结构持续优化、成人牙刷业务包装焕新升级及采取供应商招标比选有效控制单位生产成本，以及加强对儿童牙刷委托加工生产的采购成本控制。预计随着原材料成本逐步回落叠加公司持续推进产品升级和降本增效，后续公司毛利率仍有望进一步向好。 费用率稳定，净利率改善 23Q1公司期间费用率同比微增0.27个百分点至29.75%，基本维持稳定。其中销售费用率为23.05%（同比下降0.45个百分点），管理+研发费用率为7.2%（同比增加0.32个百分点），财务费用率为-0.51%（同比增加0.40个百分点）。综合影响下，23Q1公司净利率为9.42%，同比提升0.24个百分点。 经营现金流大幅改善 23Q1公司实现经营现金流净额362.27万元，去年同期为-4742.08万元，收现比同比提升10.03个百分点至116.52%。这主要受益于公司收到货款增加及相应经营性支出减少，经营活动现金流及收现比均有显著改善。 口腔护理行业潜力深厚，募投项目助推份额提升 行业规模持续扩张 中国口腔护理行业潜力深厚，2020年行业规模达884亿元，2016-2020年复合年增长率（CAGR）达15.54%。预计至2025年，行业规模有望扩容至1522亿元，2020-2025年CAGR预计为11.48%。伴随我国牙科患者人数增长，人均口腔消费支出较成熟市场差距收窄，未来我国口腔护理行业发展潜力巨大。 募投项目强化核心竞争力 公司此次IPO募投项目重点围绕全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目，以及智能制造升级项目。这些项目将加快公司渠道布局及品牌焕新升级，并夯实公司在产品研发、生产制造等方面的优势，看好公司通过募投项目扬长补短，市场份额稳步提升。 盈利预测与投资评级 未来增长展望 公司作为抗敏牙膏领域的绝对龙头，后续将通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，渠道端进一步完善下沉市场布局并切入抖音等势能强劲的线上平台，后续增长潜力充足。 业绩预测与评级 预计公司2023-2025年收入分别实现15.09/ 17.36/ 19.85亿元，同比增长14.91%/ 15.06%/ 14.29%；归母净利润分别为1.59/ 1.86/ 2.18亿元，同比增长17.94%/ 17.10%/ 17.12%。对应当前市值公司PE分别为34/ 29/ 25X，维持“增持”评级。 总结 登康口腔在2023年第一季度展现了优异的经营表现，营收和净利润均实现双位数增长。公司通过产品高端化升级、多元化品类布局（特别是儿童及新兴品类）、渠道深化以及降本增效策略，有效提升了盈利能力和经营现金流状况。面对潜力深厚的口腔护理市场，公司借助IPO募投项目，将进一步强化其在渠道、品牌和智能制造方面的核心竞争力，有望持续扩大市场份额。分析师维持“增持”评级，看好公司未来的增长潜力。

中心思想 半导体与医药板块短期承压，长期增长潜力显著 本报告核心观点指出，新莱应材在2022年实现了营收和归母净利润的高速增长，但受全球半导体周期下行和疫情后医药板块增速放缓影响，2023年第一季度业绩短期承压。尽管如此，公司在泛半导体领域的国产替代进程加速以及医药、食品板块的稳健发展，预示着其基本面有望逐步回暖，长期增长前景可观。 进口替代驱动高科技领域发展 报告强调，新莱应材作为半导体管阀等核心零部件供应商，受益于半导体设备和零部件的双重国产替代机遇。该领域技术壁垒高、国产化率低，为公司提供了巨大的成长空间。通过持续的技术创新和市场份额提升，公司有望在未来实现半导体板块收入的显著增长，成为进口替代的关键力量。 主要内容 2022年业绩高速增长，2023年Q1短期承压 新莱应材在2022年表现出色，实现营业总收入26.2亿元，同比增长28%；归属于母公司净利润3.4亿元，同比大幅增长103%，业绩符合市场预期。分业务来看，泛半导体业务收入达7.1亿元，同比增长34%，国产替代需求旺盛；医药业务收入5.6亿元，同比增长17%；食品业务收入13.5亿元，同比增长29%，公司凭借一站式服务优势持续提升市场份额。然而，2023年第一季度公司业绩出现放缓，实现营收6.4亿元，同比增长2%；归母净利润0.54亿元，同比下滑33%。这主要归因于海外半导体周期下行以及疫情后医药板块增速放缓。尽管短期承压，但考虑到国内半导体零部件进口替代的加速以及预计2023年下半年海外半导体景气度的复苏，公司基本面有望逐步回暖。 利润率短期波动与成本对冲 2022年，公司销售毛利率和销售净利率分别为29.6%和13.2%，均同比提升4.9个百分点。这主要得益于高毛利率的半导体设备零部件和医药设备零部件业务占比提升，以及产能爬坡带来的规模效应。期间费用率同比下降1.0个百分点至14.0%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.8%、4.0%、3.7%、1.6%，规模效应有效摊薄了费用。然而，2023年第一季度，公司销售毛利率和净利率分别下降至24.8%和8.4%，同比下降2.8和4.3个百分点，主要系半导体、医药板块占比下降所致。展望全年，铝箔、原纸等原材料价格的下降有望带动食品板块毛利率回升（2022年下半年食品板块毛利率约22.0%，同比/环比分别提升8.1/3.7个百分点），从而部分对冲产品结构变化对整体利润率的影响。 半导体国产替代前景广阔 新莱应材作为半导体管阀等核心零部件供应商，面临双重国产替代的巨大机遇。半导体设备核心零部件技术壁垒高，国内供应商稀少，国产化率仅为个位数。2022年公司半导体领域产品全球市场规模约100亿美元。其中，新增需求市场（公司零部件约占半导体设备价值量和晶圆厂资本开支的4%）对应全球市场规模约470亿元人民币；存量替换市场（阀门等零部件通常1-2年需更换，具耗材属性）约200亿元人民币。公司2022年半导体板块收入仅7亿元，全球市场份额仅1%，显示出巨大的成长空间。若公司远期市场份额能提升至10%，并考虑半导体设备零部件市场以8%的复合增速增长，预计该板块收入有望达到百亿元以上。 盈利预测调整与投资评级 基于海外半导体周期下行的谨慎性考虑，东吴证券对新莱应材2023-2024年的归母净利润预测进行了调整，分别下调至4.6亿元和6.6亿元（原预测值为5.7亿元和7.5亿元），并预计2025年归母净利润将达到8.9亿元。按照当前市值计算，公司对应2023年、2024年和2025年的P/E分别为36倍、25倍和18倍。鉴于公司在国产替代领域的长期增长潜力，东吴证券维持对新莱应材的“增持”评级。 风险提示 报告提示了新莱应材可能面临的风险，包括行业周期波动风险（如半导体行业景气度变化）、原材料价格波动风险（如铝箔、原纸等大宗商品价格变动对成本的影响）以及地缘政治冲突风险（可能影响全球供应链和市场环境）。 总结 新莱应材在2022年实现了强劲的业绩增长，但在2023年第一季度受半导体和医药板块短期承压影响，业绩增速放缓，利润率有所下滑。然而，公司在泛半导体领域的国产替代进程加速，以及食品板块的稳健增长和原材料成本下降带来的利润率对冲效应，预示着其基本面有望逐步回暖。特别是半导体核心零部件的国产替代市场空间巨大，为公司提供了长期且可持续的增长动力。尽管盈利预测有所调整，但基于其核心竞争力及市场潜力，东吴证券维持“增持”评级，并提示投资者关注行业周期、原材料价格及地缘政治等潜在风险。

中心思想 业绩显著增长与盈利能力提升 顺丰控股在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在归母净利润和扣非归母净利润方面实现了近七成的同比增幅。这主要得益于公司业务量的显著增长、市场份额的扩大以及盈利能力的持续改善。毛利率和归母净利率均有明显提升，表明公司在运营效率和成本控制方面取得了积极成效。 战略优化与成本控制成效显著 公司通过持续优化产品结构，特别是在时效件领域的深耕，以及积极推进多网融通战略，有效整合了中转、运输和末端资源，显著降低了运营成本并提升了产能利用率。资本开支的合理收缩和鄂州机场枢纽的逐步催化作用，共同构成了公司未来业绩持续高增长和利润率加速修复的核心驱动力。 主要内容 2023年第一季度业绩概览与市场表现 财务数据亮点: 2023年第一季度，顺丰控股实现营业收入610.48亿元，同比微降3.07%。尽管营收略有下滑，但公司盈利能力显著增强。 归属于母公司股东的净利润达到17.20亿元，同比增长高达68.28%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为15.17亿元，同比增长66.39%，显示出核心业务盈利能力的强劲修复。 毛利率同比提升1.60个百分点至13.86%，反映了成本控制和运营效率的改善。 归母净利率提升1.19个百分点至2.82%，表明公司整体盈利水平的提高。 业务量完成28.88亿票，同比增长18.23%，远高于行业平均增速。 速运物流业务收入为454.81亿元，同比增长14.87%，是公司收入结构中的主要增长点。 市场份额与行业地位: 公司2023年第一季度的业务量增速（18.23%）显著高于同期行业整体增速（2023年Q1行业业务量268.87亿票，同比增长10.99%）。 市场占有率提升0.64个百分点至10.67%，表明顺丰控股在激烈的市场竞争中持续扩大其领先优势和市场影响力。 核心业务增长与产品结构优化策略 强劲的业务量与收入增长: 2023年Q1，顺丰控股的业务量达到28.88亿票，同比增长18.23%，这一增速不仅远超行业平均水平，也体现了公司在市场拓展和客户服务方面的强大竞争力。 速运物流业务收入实现454.81亿元，同比增长14.87%，在保持业务量高速增长的同时，也实现了收入的稳健增长，显示出公司在核心业务领域的持续扩张能力。 产品结构持续优化: 公司通过持续优化产品结构，确保了健康的业务发展模式和收入增长质量。这意味着公司可能在提升高附加值服务（如时效件）的占比，从而提高整体盈利能力和客户粘性。 鄂州机场枢纽转运中心的投运被视为进一步催化时效件增长的关键因素。该枢纽的运营将带来产品结构的进一步优化，预计将有力保障公司全年业务量及收入的快速增长，并巩固其在高端快递市场的领导地位。 多网融通战略下的成本控制与效率提升 资本开支的优化与产能爬坡: 2022年，公司固定资产等投资（除股权投资外）合计151亿元，占收入比从9.3%降至5.6%，表明公司在资本开支方面采取了更为审慎和优化的策略，开始收缩非核心领域的资本投入。 随着前期投入产能的逐步爬坡和利用率的提升，单位成本有望持续下行，为公司带来显著的成本优势和盈利空间。 资源整合与多网融通成效: 公司积极推进各业务中转、运输、末端资源的整合，实现了多网融通。这一战略旨在打破不同业务板块间的壁垒，实现资源共享和效率最大化。 该战略在春节快递淡季期间效果尤为明显，有效提升了产能利用率，增强了公司各业务的盈利能力，尤其是在传统淡季仍能保持较好的运营效率。 2023年Q1，公司毛利率同比大幅提升1.60个百分点至13.86%，是多网融通降本增效战略的直接体现。 随着降本项目的持续推进、需求回暖以及产能爬坡，公司成本仍有较大下降空间，预计将带来毛利率的持续改善和盈利能力的进一步释放。 盈利能力显著修复与未来业绩展望 净利润大幅增长: 2023年Q1，公司实现归母净利润17.20亿元，同比增长68.28%；扣非归母净利润15.17亿元，同比增长66.39%。这一显著增长表明公司已成功扭转前期的利润压力，进入快速修复通道。 归母净利率提升1.19个百分点至2.82%，显示出公司在营收结构优化和成本控制双重作用下，整体盈利水平的显著提升。 业绩的持续改善主要得益于产品结构优化和成本控制的显著成效，特别是高附加值业务的增长和多网融通带来的效率提升。 多重因素驱动利润率加速修复: 鄂州机场对时效件增长的催化作用：作为亚洲第一个专业货运枢纽机场，鄂州机场将极大提升顺丰在时效件领域的转运效率和覆盖能力，进一步巩固其市场地位。 公司供需关系的再平衡：随着市场需求的回暖和公司内部产能的优化配置，供需关系将更加健康，有利于提升定价权和盈利空间。 多网融通降本项目的持续推进：通过持续的资源整合和效率提升，成本优势将进一步显现。 这些因素共同作用，有望加速公司利润率的修复，释放更大的业绩弹性，为投资者带来更可观的回报。 盈利预测调整与投资评级维持 盈利预测更新: 鉴于国际业务受运价下行影响，根据公司一季报的实际表现，研究机构对顺丰控股2023-2025年的盈利预测进行了调整。 预计2023年、2024年和2025年的营业收入分别为2811.56亿元、3199.18亿元和3673.15亿元，保持稳健增长。 预计归母净利润分别为88.00亿元、114.15亿元和144.38亿元，呈现出逐年递增的良好态势，增长率分别为43%、30%和26%。 估值与投资建议: 根据调整后的盈利预测，对应2023年、2024年和2025年的P/E分别为30.63倍、23.61倍和18.67倍，估值水平逐步趋于合理。 研究机构认为，2023年公司随着经营环境优化，成长有望加速，因此维持“买入”评级，看好其长期投资价值。 潜在风险提示 宏观经济风险: 宏观经济增长不及预期可能导致整体物流需求放缓，影响公司业务量和收入增长。 业务增长风险: 时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期等，可能影响公司核心业务的增长动力。 运营管理风险: 并购整合过程中可能面临的风险、人工成本快速上升、油价暴涨导致运输成本增加、航空事故等突发事件，都可能对公司业绩产生不利影响。 总结 顺丰控股在2023年第一季度展现了强劲的业绩修复和增长潜力，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长近七成，主要得益于业务量的显著提升、市场份额的扩大以及运营效率的显著改善。公司通过持续优化产品结构，特别是时效件业务的增长，以及积极推进多网融通战略，有效控制了成本并提升了产能利用率，毛利率和净利率均实现大幅提升。鄂州机场枢纽的投运和资本开支的优化，将进一步催化时效件增长并巩固成本优势，为公司全年业绩的快速增长和利润率的加速修复奠定坚实基础。尽管面临宏观经济波动、业务增长不及预期以及运营成本上升等潜在风险，但公司凭借其战略优化和执行力，有望在2023年实现加速成长，维持“买入”评级。

中心思想 疫后业绩强劲复苏，业务结构持续优化 本报告核心观点认为，南微医学在经历2022年疫情扰动后，于2023年第一季度展现出强劲的业绩修复能力。公司通过持续优化产品结构，特别是可视化产品线的快速放量，以及积极拓展海外市场并优化渠道布局，成功构建了新的增长曲线。预计未来公司盈利能力将持续改善，具备长期成长潜力，维持“增持”评级。 新产品与国际化战略驱动未来增长 报告强调，南微医学凭借其优秀的医工转化平台，不断推出创新产品，如一次性胆道镜和支气管镜，这些新产品正成为公司业绩增长的重要支撑。同时，公司在海外市场的渠道优化和团队建设已初见成效，海外收入保持良好增长，有望带动整体营收进入加速增长阶段。成本控制和规模效应的显现也将进一步提升公司的盈利水平。 主要内容 业绩表现 2022年业绩承压与2023年Q1强劲复苏 2022年，南微医学实现营业收入19.8亿元，同比增长1.72%；归母净利润3.31亿元，同比增长1.80%。业绩短期承压主要受国内外疫情导致的手术量下降、通货膨胀、人工成本增加及产品结构变化等因素影响。然而，进入2023年第一季度，随着疫情消退和手术量逐步恢复，公司经营层面显著改善，实现营业收入5.50亿元，同比增长24.26%；归母净利润1.01亿元，同比大幅增长133.98%，显示出强劲的业绩修复潜力。 成长性分析 产品线拓展与第二增长曲线形成 公司持续优化产品结构，加大对可视化产品业务的拓展。一次性胆道镜产品自2022年上市以来迅速打开市场，成为业务发展的重要支撑，2022年可视化业务收入达1.90亿元，占总营收的9.6%。此外，一次性支气管镜于2022年6月获得国内注册证，并抓住ICU扩容机遇快速入局重症医学市场，有望成为新的增长点。止血类产品如牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等也相继获得国内注册。依托南微纽诺的首款产品——三叉神经压迫球囊装置也于2022年7月实现销售回款，进一步优化了公司涉足领域及产品结构，为长期成长打开了天花板。 海外市场布局与渠道优化成效 2022年，公司着力于海外团队搭建及优化，欧洲区域通过新设子公司加强市场覆盖，美洲方面引入麦肯锡团队进行战略咨询并改革销售激励方式。尽管国内市场受疫情反复影响收入有所下降，但海外市场表现良好，其中欧洲、中东及非洲（EMEA）市场同比增长6.08%，美洲市场同比增长14.63%。随着海外销售模式的切换、团队优化及国际局势好转，预计公司海外产品市场覆盖率和渗透率将快速提升，带动海外收入加速增长。 盈利能力分析 毛利率与净利率的改善趋势 2022年公司毛利率为60.95%，同比减少3.23个百分点，主要受人力、运输成本增加及毛利率较低的可视化产品快速放量影响。但2023年第一季度毛利率回升至62.87%，同比增加1.17个百分点。预计随着可视化产品规模化生产摊薄成本，以及疫情消退带来人力及运输成本回落，公司毛利率有望逐步提升。2022年销售净利率为16.81%，同比减少0.11个百分点，主要受毛利率影响，但管理费用率和财务费用率有所下降。2023年第一季度净利率提升至18.80%，同比提升8.52个百分点，环比提升1.99个百分点。随着收入快速增长摊薄费用，公司净利率有望得到快速提升。 经营现金流好转与未来盈利展望 2022年公司经营性现金流净额为2.50亿元，同比增加44.68%，主要与经营性应收项目的减少有关，表明经营质量逐步恢复。报告预计，随着全球疫情逐步缓解、股权激励费用摊薄减少、海外直销团队收入规模快速提升以及可视化业务规模效应显现，2023-2025年公司盈利能力有望得到持续改善。 盈利预测与估值 未来盈利增长预期与“增持”评级 报告预测南微医学2023-2025年每股收益（EPS）分别为2.47元、3.33元和4.24元。基于2023年4月26日收盘价，对应2023年市盈率为37倍。鉴于公司作为国内医工合作典范，疫情消退后手术量快速恢复，海外营销网络优化以及可视化等新业务持续放量将贡献第二增长动力，维持“增持”评级。 风险提示 主要经营风险因素 报告提示了多项风险，包括股权激励对表观业绩影响的波动性风险、国外局势扰动风险、新产品销售不及预期风险以及汇兑风险等，投资者需关注这些潜在因素对公司业绩的影响。 总结 南微医学在2022年面临疫情挑战后，于2023年第一季度实现了显著的业绩反弹，显示出强大的韧性和修复能力。公司通过持续的产品创新，特别是可视化产品线的快速发展，以及积极的海外市场拓展和渠道优化，成功构建了新的增长引擎。随着规模效应的显现和成本的有效控制，公司的盈利能力预计将持续提升。报告维持“增持”评级，看好南微医学凭借其核心竞争力在疫后市场中的长期增长潜力。

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述 　　4月26日晚，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，2022年实现营收14.19亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长90.23%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长108.95%；实现基本每股收益2.95元/股。2023年一季度实现营业收入4.00亿元，同比增加48.02%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长47.03%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增加45.97%。 　　2022年业绩超预期，公司产能释放毛利改善 　　公司氨基酸生产基地持续扩产推动业绩高增。2022年实现营收14.19亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长90.23%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长108.95%。其中2022Q4实现营收4.35亿元，同比增长30.62%，环比增长22.55%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长55.69%，环比增长16.98%。2023年一季度实现营业收入4.00亿元，同比增加48.02%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长47.03%。公司业绩保持高质量增速主要由于巴彦淖尔2.5万吨/年交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法5000吨/年丙氨酸技改项目产能陆续释放，缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加所致。产能爬坡期间公司毛利率水平受限，2022年产能顺利扩张后公司销售毛利率小幅修复，2022年公司销售毛利率为38.66%，同比+6.33pct。 　　“丙氨酸+缬氨酸”双轮驱动，氨基酸板块业绩持续增长 　　公司是全球丙氨酸系列产品的龙头企业。公司氨基酸类主营产品包含L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸。公司拥有酶法和生物发酵法两大生产平台，目前已实现酶法工艺生产L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸；发酵法工艺生产L-丙氨酸。其中，公司的L-丙氨酸厌氧发酵工艺全球领先，能够将生产成本降低50%。2022年公司2.5万吨交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和5000吨丙氨酸技改项目产能顺利释放，进一步强化了丙氨酸产品龙头地位，打开了缬氨酸产品广阔市场。此外，公司持续推进巴彦淖尔基地1.6万吨三支链氨基酸及衍生物项目和长丰基地7000吨beta丙氨酸衍生物项目，进一步扩展氨基酸产品布局，提高产业链的一体化程度。 　　基于合成生物学技术持续扩展产品图谱，打造多元成长空间 　　公司自主专利技术积累丰厚，扩展产品管线布局多元赛道。公司坚持自身“产学研”模式，与多个高校和科研院所保持合作关系，持续加大研发投入，2022年公司新增专新增发明专利17项，新增实用新型专利24项。目前，基于多年的专利积累，公司已经实现了酶法D-泛酸钙、酶法α-熊果苷以及发酵法β-熊果苷的工艺研发和产业化，其工艺技术均为自主研发且领先行业平均水平。同时，2022年公司新增规划生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目、年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目及年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目，向绿色材料、高端食品添加剂领域落子，发挥公司生物基产业链条的优势，进一步丰富公司的产品品类，实现公司自有技术向产品端的持续转化，增强公司的成长能力。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.15、5.36、7.29亿元，同比增速为29.7%、29.2%、35.9%，当前股价对应PE分别为42、32、24倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）项目投产进度不及预期； 　　（2）原材料价格大幅波动风险； 　　（3）市场需求放缓及市场容量有限的风险； 　　（4）客户过于集中的增长风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长动能强劲 凯赛生物在2022年及2023年一季度面临短期业绩压力，主要表现为营收增速放缓和归母净利润下滑。这主要受宏观经济下行、民用丝领域需求低迷以及疫情对生物基聚酰胺销售和下游协同研发进程的影响。然而，公司在长链二元酸产销方面保持稳定，并持续加大研发投入，积极推进新项目建设，如癸二酸项目顺利投产、山西基地稳步推进，为中长期发展奠定了坚实基础。尽管短期盈利预测有所调整，但公司在生物制造领域的技术领先优势、持续的创新能力以及全球生物基材料产业的政策利好，预示着其长期增长潜力广阔。 政策驱动与技术创新共筑生物基材料未来 全球范围内，生物制造行业正迎来前所未有的发展机遇。欧盟碳边境调节机制（CBAM）的落地以及美国总统行政令对生物技术和生物制造的推进，均表明发达国家对生物基制造和节能减排的高度重视。这些政策有望倒逼中国生物技术研发和应用落地速度加快，为凯赛生物等生物基材料企业提供巨大的市场空间和发展动力。公司凭借其在合成生物学领域的先进技术、研发及工程化经验，不断迭代创新，开发新场景应用，并构建高竞争壁垒，有望在全球生物基材料浪潮中占据领先地位。 主要内容 财务与运营表现：短期波动与结构性挑战 22年报及23年一季报财务数据分析 凯赛生物发布的2022年年度报告显示，公司全年实现营业收入24.41亿元，同比增长3.28%。然而，归属于母公司股东的净利润为5.53亿元，同比下降6.97%。公司董事会提议每10股派发现金红利1.80元（含税）。进入2023年第一季度，公司的财务表现进一步承压。一季度实现营业收入5.05亿元，同比下降23.6%，环比下降16.3%。归母净利润为0.57亿元，同比大幅下降67.1%，环比下降14.9%。从盈利能力来看，2023年第一季度公司的毛利率为34.03%，净利率为14.22%，与2022年第四季度相比基本保持稳定，环比毛利率微降0.65个百分点，净利率微升0.65个百分点。这些数据显示，公司在2022年下半年至2023年一季度面临较为严峻的经营环境，营收和利润均受到较大冲击。 产品产销状况与市场影响因素 在产品产销方面，2022年凯赛生物的长链二元酸产品产销保持相对稳定。全年长链二元酸产量达到5.93万吨，同比增长4.4%；销量为5.87万吨，同比下降4.5%。这表明其核心产品之一的市场需求和生产运营相对稳健。然而，生物基聚酰胺产品的销售则受到较大影响。2022年生物基聚酰胺产量为2.02万吨，同比下降6.1%；销量为1.10万吨，同比下降22.6%。销售下滑的主要原因有两方面：一是民用丝领域的纺织服装等下游需求持续低迷，市场整体不景气；二是复合材料、工业丝等新兴应用领域受到疫情影响，公司与下游厂商关于新工艺和新设备的协同研发进程受限，导致产品推广和销售受到阻碍。2023年一季度，公司收入环比下滑，也主要是受疫情余波及下游需求持续低迷的综合影响。 战略布局与市场机遇：研发、产能及政策红利 研发投入持续加码，构筑技术护城河 凯赛生物高度重视研发创新，将其视为核心竞争力。2022年，公司研发投入达到约1.88亿元，同比大幅增长40.6%，显示出公司在技术创新方面的坚定决心。年报中披露的多个在研项目，包括生物制造研究平台的建设、生物基戊二胺产业化技术开发以及生物高分子材料聚合研究等，均体现了公司基于合成生物学持续推进菌株改造和材料工程技术研究的战略。这些研发项目不仅旨在对现有优势产品进行持续降本增效，强化市场护城河，更着眼于开发如纤维复合材料等新场景应用，并建设先进的生物制造平台。公司具备业内领先的技术、研发及工程化经验，通过不断研发迭代，有望在开发新应用并实现落地的同时，树立起较高的竞争壁垒。 产能扩张稳步推进，奠定未来成长基础 在产能建设方面，凯赛生物的关键项目进展顺利。公司年产4万吨的癸二酸项目已于2022年第三季度顺利开车并形成销售，这标志着公司在生物基材料领域的又一重要布局落地。同时，公司在新疆基地10万吨聚酰胺的下游应用持续开拓中，旨在进一步拓展生物基聚酰胺的市场空间。更具战略意义的是，山西基地年产240万吨玉米深加工项目和90万吨聚酰胺项目建设正在稳步推进。截至2023年一季度末，公司在建工程合计达到36.71亿元，这一庞大的投资规模预示着未来新增项目落地后将显著提升公司的生产能力和市场份额，为公司的长期成长奠定坚实基础。 全球政策环境利好，生物制造前景广阔 全球主要经济体对生物基制造和节能减排的重视，为凯赛生物所处的生物制造行业带来了前所未有的发展机遇。2023年4月25日，欧盟理事会正式通过了碳边境调节机制（CBAM），该机制要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额。这一政策的实施将显著提升高碳排放产品的成本，从而鼓励企业转向低碳、环保的生产方式，生物基材料作为重要的替代品将迎来发展契机。此外，2023年3月22日，美国拜登政府基于去年9月签署的总统行政令，进一步提出了新的目标和优先执行措施，旨在利用超过20亿美元推进国家生物技术和生物制造计划。欧美发达国家在生物基制造和节能减排方面的政策导向，有望倒逼我国加快提高生物技术研发能力和应用落地速度，从而推动整个生物基材料行业的快速发展，凯赛生物作为行业领先者将从中受益。 投资展望与风险考量：盈利预测与估值分析 盈利预测调整与估值分析 基于2023年一季度的业绩表现以及公司项目建设的实际进度，华创证券对凯赛生物的盈利预测进行了调整。此前对公司2023-2024年的归母净利润预测由10.38亿元/13.51亿元分别调整为6.75亿元/8.25亿元。同时，补充了2025年的归母净利润预测为10.94亿元。按照调整后的盈利预测，对应当前股价（2023年4月26日收盘价56.13元），公司2023年、2024年和2025年的市盈率（PE）分别为48.5倍、39.7倍和29.9倍。盈利预测调整的主要原因是考虑到生物基聚酰胺新应用领域的推广和市场拓展需要一定的时间，短期内业绩释放可能不及预期。 目标价与评级维持 尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持对凯赛生物的“强推”评级。考虑到公司在生物基材料领域的长期发展前景和技术领先优势，分析师给予公司2023年60倍的目标市盈率，略低于公司历史市盈率中枢。基于此，推导出目标价为69.60元。这一目标价反映了市场对公司未来成长潜力的认可，以及其在生物制造领域的核心竞争力。 主要风险因素提示 报告也提示了凯赛生物未来发展可能面临的风险。主要包括：项目进展不及预期，可能导致产能释放延迟或成本超支，影响公司业绩；原材料价格大幅波动，由于生物基材料生产对原材料成本敏感，价格波动可能侵蚀公司利润；以及安全环保政策变化，日益严格的环保法规可能增加公司的运营成本或限制其生产活动。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 凯赛生物在2022年及2023年一季度面临短期业绩下滑的挑战，主要受下游需求低迷和疫情影响，导致生物基聚酰胺产品销售承压。然而，公司在长链二元酸业务上保持稳定，并持续加大研发投入（2022年研发投入同比增长40.6%至1.88亿元），积极推进癸二酸项目投产和山西基地等重大产能建设项目（2023年一季度末在建工程达36.71亿元），为未来增长奠定坚实基础。全球范围内，欧盟碳关税机制的落地和美国对生物技术与生物制造的政策支持，为生物基材料行业带来了广阔的市场机遇。尽管分析师下调了2023-2024年的盈利预测，但基于公司在合成生物学领域的领先技术、持续的创新能力以及全球政策利好，维持“强推”评级，并设定目标价69.60元。公司短期承压，但长期增长动能强劲，生物基材料前景广阔，值得持续关注。

中心思想 业绩强劲增长，双轮驱动显成效 盈康生命在2023年第一季度展现出亮眼的业绩表现，公司实现营业收入3.61亿元人民币，同比增长高达35%。归属于母公司股东的净利润达到3,955万元人民币，同比大幅增长64%。这一显著增长主要得益于公司医院板块就诊量的持续修复以及医疗器械板块通过圣诺与爱里科森并购带来的并表效应和业务量推高。利润增速高于收入增速，反映出高毛利医疗器械板块收入占比提升对公司整体盈利能力的积极影响。公司通过医院服务与医疗器械两大核心业务板块的协同发展，有效抓住了市场复苏和产业整合的机遇，实现了业绩的快速修复和增长。 盈利能力显著提升，未来发展可期 展望2023年全年，华泰研究对盈康生命的发展前景持乐观态度，维持“买入”评级，并给予目标价13.32元人民币。研究报告指出，随着院端诊疗量的持续恢复，医院板块有望实现稳健增长；同时，医疗器械板块在伽马刀潜在贡献和圣诺业务整合的推动下，预计将保持高速发展。基于此，公司有望在2023年实现归母净利润扭亏为盈。华泰研究预测公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为0.18元、0.24元和0.32元，并基于2023年74倍的预测市盈率（PE），考虑公司净利润扭亏后的较大弹性，给予较A股可比公司平均58倍PE的溢价。这表明市场对公司未来盈利能力的持续改善和增长潜力抱有高度期待。 主要内容 医院与器械板块协同发展，驱动业绩高增 盈康生命2023年第一季度业绩表现突出，营业收入同比增长35%至3.61亿元，归母净利润同比增长64%至3,955万元。这一增长主要由两大核心板块驱动： 医院板块持续修复，诊疗量稳健回升： 1Q23诊疗量修复显著： 报告估测，在院端诊疗修复背景下，公司医院业务自2023年3月起患者量及手术量持续修复，例如胸外科手术量同比提升46%。 友谊/友方医院： 预计2023年第二季度及以后院端诊疗量将持续修复，该板块收入有望恢复至双位数增长。 四川友谊医院： 凭借三甲资质，2023年将持续深化大学科建设并加强社区联动，以满足下沉诊疗需求。 重庆友方医院： 2023年将持续深耕放疗服务，成为收入增长的重要驱动因素。 其他医院： 苏州广慈医院： 后续将进一步推进肿瘤学科建设，叠加二期建设稳步推进（规划435张床位），有望驱动量价齐升。 托管医院： 运城医院（1Q23门诊及入院人次同比提升17%，托管费率4%）和上海永慈医院（托管费率5%）的就诊量预计在2023年实现恢复性增长。预计2023年这两家托管医院将为公司贡献约4400万元的托管业务收入。 医疗器械板块高速发展，并购整合效应显著： 1Q23高速增长： 报告估测，由于圣诺和爱里科森的并表，叠加内生业务的稳健发展，医疗器械板块在第一季度实现了高速增长。 2023年收入翻番预期： 预计公司医疗器械板块在2023年收入将实现翻番。 内生业务： 经销服务全年有望保持稳健，同时国家卫健委出台的《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》或将利好伽马刀销售。 并购增厚： 圣诺及爱里科森旗下产品持续发力，例如1Q23体外短波治疗仪已顺利进入湖南省中南大学湘雅医院等医院开展临床研究。 战略转型： 公司计划通过自研（头体一体刀/直线加速器在研中）和并购的方式完善产品矩阵，逐步转向“设备+平台+服务”一体化解决方案提供商。 财务预测乐观，估值具备吸引力 华泰研究对盈康生命未来的财务表现进行了详细预测，并给出了具有竞争力的估值： 盈利预测： 营业收入： 预计2023-2025年营业收入分别为14.62亿元、18.26亿元和21.98亿元，同比增长率分别为26.42%、24.90%和20.39%，保持稳健增长态势。 归属母公司净利润： 预计2023年将实现扭亏为盈，达到1.16亿元，同比增长119.41%。2024年和2025年将继续增长至1.54亿元和2.05亿元，同比增长率分别为33.52%和32.76%。 毛利率： 预计将持续提升，从2023年的30.26%增至2025年的34.33%，主要受益于高毛利医疗器械业务占比的提升。 ROE： 预计2023年将转正至8.07%，并在2025年提升至11.44%，显示公司盈利能力的持续改善。 估值分析： 目标价： 华泰研究维持“买入”评级，并给予目标价13.32元人民币。 PE估值： 考虑到公司2023年净利润扭亏后利润端弹性较大，给予公司2023年74倍的预测市盈率，较A股可比公司（爱尔眼科、通策医疗、何氏眼科）2023年Wind一致预测均值58倍予以溢价。这反映了市场对盈康生命未来高增长潜力和盈利能力修复的信心。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括医院扩张不及预期、器械板块研发风险以及诊疗量修复延迟等，提醒投资者关注。 总结 盈康生命在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于医院板块诊疗量的持续修复以及医疗器械板块通过并购整合实现的高速发展。公司两大核心业务板块的协同效应显著，高毛利医疗器械业务占比的提升有效改善了整体盈利能力。展望未来，华泰研究对公司发展前景持乐观态度，预计医院板块将持续受益于诊疗量恢复，器械板块在政策利好和产品线拓展下将保持高增长，从而推动公司在2023年实现归母净利润扭亏为盈。基于对公司未来盈利能力的积极预期和较大的利润弹性，华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价13.32元人民币，反映了市场对盈康生命持续增长和价值提升的信心。同时，投资者需关注医院扩张、器械研发及诊疗量修复等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，新业务布局提速 海尔生物在2023年第一季度实现了营收和归母净利润的较快增长，分别达到21.87%和21.15%，显示出公司业务的强劲发展势头。这主要得益于公司在新产品方案上的加速布局，尤其是在生命科学和医疗创新两大核心板块的持续深耕与拓展。通过不断丰富产品品类和完善解决方案，公司正积极构建多元化的增长引擎，为长期发展注入新动能。 全球市场拓展，驱动长期发展 公司不仅在国内市场保持稳健增长，海外市场也实现了高达31.19%的显著增长，体现了其全球化战略的有效推进。通过拓宽国内外渠道、加强本地化销售团队建设以及在多个区域实现智慧医疗方案的突破，海尔生物的市场体系进一步完善。这种国内外市场的协同发展，有望持续驱动公司业绩增长，并巩固其在生物医疗领域的市场地位。 主要内容 23Q1业绩亮点与财务结构优化 根据公司2023年一季报，海尔生物实现了显著的业绩增长和财务结构优化。报告期内，公司营业收入达到6.87亿元，同比增长21.87%；归母净利润为1.38亿元，同比增长21.15%；扣非归母净利润为1.25亿元，同比增长23.1%。在盈利能力方面，公司毛利率为51.02%，同比提升0.49个百分点；净利率为20.32%，同比提升0.10个百分点。费用率方面，销售费用率为11.70%，同比下降2.38个百分点；管理费用率为6.64%，同比上升0.67个百分点；研发费用率为11.65%，同比下降0.42个百分点；财务费用率为1.31%，同比上升1.84个百分点，主要受汇兑损益影响。整体来看，公司在营收和利润端均表现出色，同时通过费用结构的调整，进一步优化了盈利能力。 多元业务布局与全球渠道深化 海尔生物持续加快新产品方案布局，并积极拓展国内外市场渠道，为公司长期成长贡献动能。 生命科学板块：品类细分与增长新动力 2023年第一季度，生命科学板块营收同比增长19.02%。公司在该板块持续深耕，不断细分和丰富产品品类，包括自动化样本库、生物培养、离心制备以及实验室耗材等系列产品，这些新品类正逐渐成为公司新的增长动力。 医疗创新板块：场景延伸与方案完善 医疗创新板块在23Q1营收同比增长24.89%。公司在该板块致力于方案升级和场景延伸： 面向医院用户： 通过并购厚宏智能科技，进一步完善了用药自动化方案矩阵，提升了医院药房管理效率。 面向公共卫生用户： 陆续推出了AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等创新方案，助力公共卫生服务智能化升级。 面向血/浆站用户： 海尔血技（重庆）二期工厂的投产显著提升了产能，并支持了血液安全新品类的拓展，保障了血液供应安全。 国内外渠道拓展：市场体系日益完善 公司在国内外市场均取得了显著进展，市场体系进一步完善： 国内市场： 2023Q1同比增长17.77%。公司着力拓宽实验室新网络，加快下沉医疗基层网络，并夯实直面用户的“铁三角”组织，以提升持续服务用户能力。 海外市场： 2023Q1同比增长31.19%。截至2023年第一季度，公司海外网络已突破800家，欧洲等区域的本地化销售团队得到加强。智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域的医疗用户中实现突破，太阳能疫苗项目也在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付，展现了公司在全球市场的竞争力。 投资建议与风险提示 安信证券维持对海尔生物的“买入-A”投资评级，并给予12个月目标价107.67元。预计公司2023年至2025年的收入增速分别为28.7%、33.3%、31.6%，净利润增速分别为34.0%、32.9%、31.7%，显示出突出的成长性。目标价相当于2024年32倍的动态市盈率。同时，报告提示了新产品放量的不确定性以及后续订单的不确定性等风险。 总结 海尔生物在2023年第一季度展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过20%的增长。这得益于公司在新业务布局上的加速推进，特别是在生命科学和医疗创新两大核心板块，通过不断丰富产品线和完善解决方案，有效拓展了市场空间。同时，公司国内外市场渠道的持续拓展，尤其是海外市场高达31.19%的增长，进一步巩固了其市场地位。尽管面临新产品放量和订单不确定性等风险，但基于其突出的成长性和战略布局，分析师维持“买入-A”评级，并对其未来业绩持乐观预期。

中心思想 业绩稳健，结构性调整显现 健康元2023年一季度业绩符合预期，归母净利润实现微幅增长，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性。尽管总收入略有下降，主要受美罗培南集采执标对化学制剂板块的负面影响，但公司通过优化费用结构，有效控制了期间费用率。 吸入制剂驱动未来增长 报告核心观点指出，吸入制剂业务是公司当前及未来业绩增长的核心驱动力。呼吸领域产品持续放量，并拥有丰富且进展靠前的在研管线，特别是妥布霉素吸入溶液等重磅新品的上市，为公司提供了显著的业绩增量和市场渗透潜力，支撑了公司“买入”的投资评级。 主要内容 2023年一季度财务表现与费用结构 整体业绩概览： 2023年一季度，健康元实现收入45.59亿元，同比下降2.1%；归母净利润4.63亿元，同比增长0.5%；扣非归母净利润4.47亿元，同比下降2.3%；基本每股收益（EPS）0.24元，符合市场预期。 盈利能力与费用控制： 公司毛利率为62.42%，同比下降2.99个百分点。销售费用率、管理费用率分别同比下降3.58pp和0.84pp，研发费用率同比提升0.82pp至8.36%，整体期间费用率有所下降，显示出公司在费用控制方面的努力。 各业务板块收入分析及集采影响 化学制剂： 实现收入22.50亿元，同比下降16.09%。其中，抗感染产品收入1.99亿元，同比大幅下降43.29%，主要系美罗培南集采执标所致，体现了带量采购政策对传统制剂业务的结构性影响。 化学原料药及中间体： 收入14.54亿元，同比增长3.44%，保持稳定增长。 中药制剂： 收入5.67亿元，同比大幅增长100.68%，成为本季度亮点。 诊断试剂及设备： 收入1.47亿元，同比下降9.54%。 生物制品： 收入0.62亿元，同比增长12.22%。 呼吸领域吸入制剂的强劲增长与产品线布局 吸入制剂持续放量： 2022年公司呼吸领域销售收入达11.74亿元，同比增长103.37%。2023年一季度，呼吸领域收入进一步增长至5.09亿元，同比增长41.2%，显示出强劲的增长势头。 重磅新品上市与市场潜力： 2022年10月，妥布霉素吸入溶液和吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批上市，其中妥布霉素为国内首个获批的吸入抗生素，预计在2023年底国谈降价后将实现显著的市场渗透率提升。 丰富在研管线： 公司在吸入制剂领域布局完善，多个品种进展靠前，包括丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂已申报生产；沙美特罗氟替卡松提交上市申请并获受理；2类新药XYP-001已启动I期临床，这些有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。 盈利展望与投资建议 盈利预测： 报告维持对公司2023年至2025年归母净利润的预测，分别为17.31亿元、20.41亿元和23.44亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.90元、1.06元和1.22元。 估值与评级： 基于盈利预测，公司2023年至2025年对应的市盈率（P/E）分别为14倍、12倍和10倍。鉴于呼吸制剂管线加速兑现和重磅新品上市带来的增量，报告维持对健康元的“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注药品带量采购风险、审批政策风险以及原料药价格波动等潜在风险。 总结 健康元2023年一季度业绩表现稳健，归母净利润实现小幅增长，符合市场预期。尽管美罗培南集采对化学制剂板块收入造成压力，但公司通过有效的费用控制和中药制剂的强劲增长部分抵消了负面影响。核心亮点在于呼吸领域吸入制剂业务的持续高速增长和丰富的产品管线，这被视为公司未来业绩增长的主要驱动力。鉴于吸入制剂的巨大市场潜力和公司在该领域的领先布局，分析师维持了对健康元的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。