中心思想
行业挑战中的战略机遇
本报告指出，尽管医药生物行业近期受医疗反腐影响情绪，导致指数下跌，但从长期来看，这为行业带来了战略性左侧布局的良机。医疗反腐短期内将改变处方结构，利好高性价比集采药品和疗效确切的创新药品，中期则有助于降低销售费用率，提升净利润率，促使真正的创新公司脱颖而出。
创新驱动与价值重估
报告强调了创新药板块的投资价值，认为在医保政策支持创新、谈判环境趋于稳定可预测的背景下，创新药已迎来全面估值修复行情。同时，药店板块因门诊统筹加速落地、处方外流持续推进以及估值水平较低，被视为具有较高配置性价比。此外，医疗器械、疫苗、医疗服务、医美以及CXO/IVD/原料药等细分领域也因各自的增长逻辑和政策利好而具备投资潜力。
主要内容
市场表现与政策影响分析
本周（2023年7月31日至8月4日），医药生物指数下跌2.75%，年初至今跌幅为7.50%，相对沪深300指数的超额收益分别为-3.13%和-13.93%。子板块中，医疗服务、商业及中药跌幅较小，而器械、生物制品及化药跌幅较大。个股表现方面，赛托生物（+15.69%）、神奇制药（+15.40%）、海欣药业（+14.57%）涨幅居前，而港通医疗（-22.52%）、吉贝尔（-19.11%）、立方制药（-18.06%）跌幅居前。报告指出，本周医药板块中大市值个股跌幅更为明显，尤其受医疗反腐影响，制药及器械板块跌幅显著。
医疗反腐对医药板块的影响被分析为：短期内处方需求总量不变但结构将改变，利好高性价比集采药品和创新药品；中期则有利于行业销售费用率下降、净利润率提升，助力真创新公司发展。在配置策略上，建议选择真创新、竞争格局好的标的，或选择医疗服务、CXO及药店等避险标的。
细分领域机遇与研发动态
板块观点
创新药板块
自2015年药政改革以来，国内创新药竞争环境更加开放和激烈。医保国谈机制日趋完善，不再追求“大降价”，而是趋于稳定和可预测，为创新药企提供了动态平衡中的机会。医保明确支持创新，推动创新药“应配尽配”，突破药占比和医保额度限制，打通进院“最后一公里”。报告认为，2023年创新药已迎来全面估值修复行情，行业仍处于底部，具备布局价值。推荐恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、荣昌生物等，并建议关注康宁杰瑞、百济神州、信达生物等。
医疗器械领域
医疗器械行业正处于黄金投资时代，主要驱动因素包括：受益于新基建、贴息及防疫医疗资源储备等政策，医疗设备装机量加速；国产龙头技术突破，进口替代加速；集采影响逐步出清，行业集中度提升，疫后手术量恢复；科创板加速优质器械公司上市。建议关注医疗设备类企业（如核磁、内镜、呼吸机）、集采出清且进口替代空间大的院内耗材（如化学发光、电生理、PCI介入耗材）、新技术新术式带来的诊疗方向（如介入瓣膜、神经介入、癌症早筛、手术机器人）、自费产品（如角膜塑形镜）以及器械CDMO。
疫苗领域
疫苗行业逻辑清晰，重磅产品进入收获期，业绩确定性高。消费端受益于刚需、消费升级和二类苗接种率提升；产品端呈现多联多价升级和国产新品种兑现趋势（如13价肺炎疫苗、HPV疫苗、带状疱疹疫苗等）。《疫苗管理法》出台提升行业集中度，利好龙头企业。mRNA等新技术加速应用，有望扩容疫苗市场空间。
药店、医疗服务、医美领域
- 药店： 疫情催化下业绩亮眼，未来受益于行业集中度提升、连锁化率提升和处方外流。头部连锁药店公司通过资本助推扩张，精细化管理加速内生增长。推荐益丰药房、大参林、老百姓，建议关注一心堂、健之佳等。
- 医疗服务： 疫情考验下展现快速恢复能力和长期增长韧性，头部企业投资价值凸显。居民消费意识提高，医疗服务赛道具备长期投资价值，作为避险赛道更值得投资。推荐爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、三星医疗，建议关注普瑞眼科、海吉亚、固生堂等。
- 医美： 伴随消费升级蓬勃发展，资产证券化加速。疫后消费场景修复，有望恢复性增长。看好医美板块，因渗透率提升空间大、产品多样化、国内品牌份额提升以及行业规范化。推荐爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药等。
CXO/IVD/原料药领域
- CXO： 行业长期有壁垒、有空间，中短期景气度高，是中国医药领域牛股辈出的板块。预计2018-2028年是中国CXO公司发展的黄金十年，中国在该产业链具备全球竞争优势。推荐泰格医药、康龙化成、九洲药业、药明康德、和元生物，建议关注药明生物、诺思格、普蕊斯。
- IVD： 2-3月诊疗量全面恢复，常规业务在2023年将全面恢复。看好化学发光（推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物等龙头，科美诊断）、平台化IVD企业（关注迪瑞医疗）和ICL企业（推荐金域医学，关注迪安诊断）。
- 原料药： 短期看2023年成本逐季度恢复，利润释放阻力消失。中长期看特色原料药需求稳定、竞争格局优化，原料药制剂一体化是传统化药必然趋势。推荐普洛药业、华海药业、同和药业、司太立、天宇股份等，关注浙江医药。
门诊统筹加速落地，院外市场持续扩容，药店龙头未来可期
2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，加速各地药店纳入门诊统筹管理进程。截至2023年二季度，河北、湖北、湖南、上海等地已陆续出台相关方案。对于药店龙头企业，规范性使其更易获得统筹资格，有望新增医保统筹资金支付方，承接更多处方外流，并在慢病处方药、新药、肿瘤药等场景布局。纳入门诊统筹有望带来显著客流增长，非处方药品高毛利占比提升可抵消处方产品毛利率下降影响。例如，上海市门诊统筹起付线1000元，报销60%，最高支付限额4000元。
此外，财政部、税务总局公告小规模纳税减免延长至2027年，消除了药店板块原先因小规模纳税人减免出清带来的业绩担忧。在医药改革政策驱动下，处方药逐渐流向院外市场，零售药店销售规模持续扩大，从2019年的6371亿元增至2021年的7950亿元，复合年增长率为11.71%。报告认为，短期药店板块有业绩支撑，估值水平较低，政策有望推动行业集中度提升，加速处方外流，龙头企业将从中受益。建议关注健之佳、大参林、益丰药房、老百姓、漱玉平民。
研发进展与企业动态
本周创新药/改良药研发进展显著：
- 齐鲁制药的注射用醋酸奥曲肽微球和氟维司群注射液获批上市，其中醋酸奥曲肽微球为国内首仿。
- 烨辉医药的ROCK2抑制剂乐舒克®（甲磺酸贝舒地尔片）获批上市，用于治疗慢性移植物抗宿主病（cGVHD），为国内首个获批的ROCK2抑制剂。
- 辉瑞的克立硼罗乳膏新适应症获批上市，推测用于特应性皮炎。
- 诺华的Brolucizumab注射液（布西珠单抗）在国内申报上市，至此全球5款眼用抗VEGF-A药物已在国内获批/申报上市。
- 睿健医药的人源多巴胺能前体细胞注射液获批临床试验，针对帕金森病。
- 英矽智能与复星医药合作开发的ISM8207（治疗晚期恶性肿瘤）获临床试验默示许可。
- 华东医药子公司道尔生物申报的注射用DR10624（超重或肥胖人群体重管理）获临床试验批准。
重要研发管线方面：
- 再鼎医药合作方Taiho Pharmaceuticals启动Zipalertinib联合化疗一线治疗EGFR 20号外显子插入突变非鳞NSCLC的III期临床试验。
- 拜耳集团旗下BlueRock Therapeutics LP的bemdaneprocel（BRT-DA01）I期临床试验取得积极结果，显示良好耐受性，用于帕金森病。
- 正大天晴启动TQB3454片治疗伴IDH1突变晚期胆道癌的III期临床试验，该产品是目前进度最快的国产IDH1抑制剂。
行情回顾
本周（2023年7月31日至8月4日）生物医药板块下跌2.75%，表现低于沪深300指数（0.70%）和上证指数（0.37%）。截至8月4日，医药指数2023年初至今跌幅为7.50%，而沪深300指数和上证指数分别上涨3.85%和6.44%。
医药市盈率追踪
截至2023年8月4日，医药指数市盈率为26.49，环比上周下降0.72，低于历史均值13.04。沪深300指数市盈率为12.09。医药指数的估值溢价率为119.1%，环比上周下跌6.8%，低于历史均值65.8%。
医药子板块追踪
本周医疗服务板块涨幅最佳，上涨2.05%，而化学制药板块表现最弱，下跌6.15%。2023年初至今，中药板块表现最佳，涨幅为3.58%，优于医药指数的跌幅，但低于沪深300指数和上证指数的涨幅。
风险提示
报告提示了以下风险：药品或耗材降价幅度超预期；新冠疫情反复；医保政策风险等。
总结
本报告对医药生物行业进行了深入分析，指出尽管当前市场受医疗反腐情绪影响，但长期来看，这为行业提供了战略性布局的有利时机。报告强调了创新药在政策支持下迎来估值修复的潜力，并看好药店板块因门诊统筹加速落地和处方外流带来的增长机遇。同时，医疗器械、疫苗、医疗服务、医美以及CXO/IVD/原料药等细分领域也因其独特的增长逻辑和政策利好而具备投资价值。报告通过详细的市场数据、政策解读和研发动态，为投资者提供了专业的分析和具体的配置思路，并提示了药品降价、疫情反复和医保政策等潜在风险。
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