中心思想 业绩短期承压与行业复苏展望 创业慧康（300451.SZ）作为医疗信息化领域的领军企业，在2023年一季度面临业绩短期承压，营业收入同比下降24.74%，归母净利润同比大幅下降88.74%。这主要受宏观环境影响，行业需求改善在一季度表现不显著。然而，报告指出行业景气整体呈现持续修复趋势，公司医疗卫生信息化业务中标订单金额逐月改善，千万订单数量已超2022年同期水平，预示全年业绩复苏可期。 战略合作驱动长期增长 公司积极通过战略合作布局未来增长。一方面，与飞利浦签署合作协议，围绕电子病历等新产品开发、软硬件协同销售及数字化营销等领域深化合作，有望带来新的增长引擎。另一方面，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心强强联合，共同布局AI+医疗，推动AI大模型在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景的应用与发展，旨在重构医疗业务场景，并利用公司积累的医疗数据资源为AIGC模型提供高质量训练数据，从而打开广阔的成长空间。基于这些积极因素，报告维持对公司的“买入”评级。 主要内容 2023年一季度业绩分析与行业趋势 业绩表现与短期压力： 2023年一季度，创业慧康实现营业收入3.48亿元，同比下降24.74%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降88.74%。业绩承压主要归因于宏观环境影响下，行业需求在一季度改善不显著。 行业景气度与订单改善： 尽管短期承压，但行业景气度整体呈现持续修复趋势。公司医疗卫生信息化业务的中标订单金额逐月改善，千万订单数量达到7个，已超过2022年同期水平。 全年业绩展望： 伴随下游需求持续回暖以及公司新一代云化产品系列的逐步成熟，预计公司全年业绩有望实现复苏。 飞利浦合作与AI+医疗战略布局 携手飞利浦共拓市场： 公司于2022年与飞利浦签署《合作协议》，计划在2023年围绕CTasy系列电子病历等新产品开发与上市、软硬件渠道互通的协同销售、数字化精准营销以及专业知识和技术支持等方面进行战略目标落地，旨在为公司业务发展带来新的增长引擎。 强强联合布局AI+医疗： 2023年4月12日，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略协议。三方将致力于推动AI技术在医疗领域的应用及发展，实现产业共赢。合作重点包括推动AI大模型在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景中的研究与开发，以重构医疗业务场景；结合权威医学临床知识库和健康管理知识库，为AIGC模型提供高质量训练数据和确定性Prompt上下文，确保人工智能模型生成结果的安全可信。 成长空间有望打开： 通过此次强强联合，公司能够为新一代AIGC算法工具提供关键数据资源支撑，并将训练所得模型与公司在医疗卫生行业积累的大量业务场景融合，有望产生突破性的垂直场景应用，从而打开新的成长空间。 关键财务指标与未来盈利预测 盈利预测维持： 报告维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.35亿元、5.49亿元和6.97亿元。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年EPS分别为0.28元/股、0.35元/股和0.45元/股。 市盈率（P/E）： 当前股价对应2023-2025年P/E分别为29.8倍、23.6倍和18.6倍。 营收与净利润增长： 预计2023-2025年营业收入同比增长率分别为30.3%、27.2%和27.7%；归母净利润同比增长率分别为920.5%（基于2022年低基数）、26.2%和26.9%。 毛利率与ROE： 预计毛利率将从2022年的49.4%提升至2025年的57.2%；ROE将从2022年的0.9%提升至2025年的11.0%。 风险提示： 报告提示了医院客户投资不及预期风险和公司技术研发不及预期风险。 总结 挑战与机遇并存 创业慧康在2023年一季度面临宏观环境带来的业绩短期压力，营收和净利润均出现显著下滑。然而，公司医疗信息化业务的订单改善趋势以及新一代云化产品的成熟，预示着全年业绩有望实现复苏。这表明尽管短期挑战存在，但市场需求和公司自身产品力的提升正在逐步显现。 维持“买入”评级逻辑 公司通过与飞利浦的战略合作，以及与顶尖科研机构在AI+医疗领域的强强联合，积极布局未来增长点。特别是在AI大模型应用于医疗场景方面，公司凭借其丰富的行业数据和业务场景积累，有望在垂直领域实现突破性应用，打开新的成长空间。基于对行业景气复苏的预期和公司战略布局带来的长期增长潜力，报告维持对创业慧康的“买入”评级，并给出了积极的未来盈利预测，预计2023-2025年归母净利润将实现高速增长。

　　爱尔眼科(300015) 　　核心观点 　　2022年业绩因疫情有所承压，2023年一季度强劲复苏。2022年实现营收161.10亿元（+7.39%），归母净利润25.24亿（+8.65%）；其中Q4单季度实现营收30.58亿（-10.17%），归母净利润1.67亿（-47.73%），由于外部不可抗力因素影响，多地医院多次限流或停诊，影响患者就医，但公司通过线上线下互动融合，并得益于持续增强的品牌影响力，全年业绩仍实现稳健增长。2022年实现门诊量1125.12万人次（+10.35%），手术量87.07万例（+6.54%）。2023年一季度实现营收50.21亿（+20.44%），归母净利润7.81亿（+27.92%），扣非归母净利润7.52亿（+20.73%），复苏强劲。 　　毛利率略有下滑，管理费用率略微增长。2022年毛利率为50.5%（-1.5pp），各项业务的毛利率均有不同程度的下滑，预计与疫情等多重因素有关，但净利率仍稳定在16.7%（+0.2pp）。销售费用率9.7%，管理费用率14.2%（+1.2pp），主要是由于股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加。财务费用同比下降94%，主要受益于汇兑收益。研发投入2.72亿（+22.1%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。经营性现金流净额为44.9亿（+10.0%），与归母净利润的比值为178%。 　　屈光及视光业务维持良好增长，进一步完善医教研平台提升学术实力。2022年屈光项目收入达63.37亿（+14.8%），毛利率56.82%，屈光手术量增长的同时，高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的良好局面。白内障业务受疫情影响，项目收入同比下降2.19%，毛利率35.34%（-2.33pp），随着复明性白内障向屈光性白内障升级，白内障业务仍具有巨大发展空间。视光项目收入同比增长11.85%，达到37.79亿，毛利率56.44%（-1.60pp），随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光的品牌影响力进一步提升，促进视光业务的稳定增长和品质升级。2022年公司与西北大学和河南大学签署战略合作协议，形成了以“多院”“多所”“两站”为核心的医教研体系，不断提高科研学术能力。 　　风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。 　　投资建议：下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润34.55/45.36/57.83亿(2023-24年原为37.90/49.30亿元)，同比增长36.9%/31.3%/27.5%，当前股价对应PE=60.6/46.1/36.2X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长，维持“买入”评级。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入31.6亿元，同比下滑13.6%；实现归属于母公司股东净利润-1.3亿元；实现扣非后归母净利润-1.8亿元。2023年一季度实现营业收入7.5亿元，同比下滑14.1%，实现归属于母公司股东净利润2.1亿元，实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比下滑23.6%。 　　常规疫苗增速亮眼，新冠疫苗高基数影响表观增速。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为8.7/9.6/7.4/5.9亿元（+214.6%/+23.4%/-44%/-53.5%），实现归母净利润分别为2.7/-1.5/0.8/-3.4亿元（+987.7%/-149%/-88%/-247.9%）。公司净利润较去年同期下降主要系新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化所致。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为84.2%（+11pp），销售费用率为34.4%（+18.6pp），主要系新冠疫苗销量下滑所致，管理费用率为7.3%（+0.4pp），基本保持稳定。净利率为-4.2%，主要系新冠资产减值以及研发费用化处理所致，研发费用率为25.4%（+15.7pp），主要系公司加大研发投入所致。 　　主营产品均实现较高增长。2022年公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入29.5亿元，同比增长85.4%。其中，主要产品四联苗销售收入较上年同期增长54.2%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长26.3%，公司新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。2023年第一季度常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入7.5亿元，较上年同期增长3.4%。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗已于22年3月完成Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告，结果显示公司疫苗对1~55岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.96元、1.39元及1.69元。长期看，新产品13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗获批上市2023年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性较强，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。

　　美迪西(688202) 　　业绩表现强劲，新签订单充足奠定未来高成长 　　公司发布2022年年度与2023年第一季度报告，2022年实现营收16.59亿元，同比增长42.12%；归母净利润3.38亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长13.29%。2023Q1实现营收4.51亿元，同比增长26.80%；归母净利润1.02亿元，同比增长31.58%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长32.06%。随着客户与市场对公司研发服务能力的认可度逐渐提升，营收端与利润端稳步增长。2022年新签订单金额达34.58亿元，同比增长41.01%，充足的订单为公司业绩增长提供了保障，随着实验室产能不断释放，公司未来发展成长性较强。考虑行业需求趋缓，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.91/7.15/10.39亿元（原预计7.21/10.97亿元），EPS分别为5.64/8.22/11.94元，当前股价对应P/E分别为27.8/19.1/13.2倍，考虑公司新签订单增速较快及估值处于低位，维持“买入”评级。 　　前瞻性布局生物医药前沿技术领域，建立多个原料药与制剂研究技术平台2022年公司药物发现与药学研究业务实现营收7.35亿元，同比增长19.95%；新签订单12.91亿元，同比增长23.71%；研发人员合计1798人，同比增长29.07%。药物发现领域，公司前瞻性布局手性药物、糖化学、ADC、核酸药物等热门领域，并逐步完善PROTAC技术和BSL-2实验室。药学研究领域，公司已建立了多个原料药与制剂研究平台，目前正在拓展小核酸、纳米抗体制剂研发领域。 　　GLP实验室产能稳步增长，稀缺的中美双报GLP资质贡献业绩增量2022年，公司临床前研究业务实现营收9.24亿元，同比增长66.86%；新签订单21.67亿元，同比增长53.83%；研发人员合计1092人，同比增长50.83%。公司已具备中美双报的GLP资质，新增试验项目和南汇园区新增实验设施均通过NMPA的GLP认证，GLP实验室面积从1.1万平方米增加到2.9万平方米。2022年，公司参与的新药与仿制药项目中分别有97/12件通过国内NMPA以及海外FDA、TGA批准进入临床试验，中美双报项目收入5.95亿元，同比增长46.96%。 　　风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。

中心思想 2023Q1业绩承压与战略投入并举 药康生物在2023年第一季度实现了营收增长，但利润端因多重因素（包括同期高毛利模型、北京基地前期投入及研发费用提升）而承压。尽管短期业绩面临挑战，公司仍坚定执行其长期发展战略，持续加大研发投入并积极拓展海内外产能及销售渠道。 产能扩张与研发创新驱动未来增长 公司通过在国内新建和扩建生产基地，并积极规划北美生产基地，显著提升了全球产能布局。同时，高强度的研发投入，特别是针对“斑点鼠”、“药筛鼠”等高质量小鼠模型的开发，旨在巩固其在药物开发服务领域的竞争优势，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年第一季度经营表现分析 2023年第一季度，药康生物实现营业收入1.4亿元人民币，同比增长20.82%，环比增长7.7%。然而，归母净利润为0.31亿元，同比增长2.39%，环比下滑15%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比增长2.35%，环比下滑9%。利润增速不及收入增速的主要原因包括：2023年第一季度业绩承压、2022年第一季度ACE2模型高毛利基数、北京基地前期人员培训投入以及研发投入的显著提升。毛利率为69.3%，同比下降7.4个百分点；净利率为22.13%，同比下降3.98个百分点。期间费用率整体波动不大，其中销售费用率12.88%（-1.89pct），管理费用率19.02%（-0.17pct），研发费用率17.27%（+1.98pct）。 海内外产能建设与销售渠道拓展 公司正积极推进海内外产能建设，以满足市场需求并扩大全球影响力。在国内，南京、常州、佛山、成都四大生产基地现有产能约20万笼，北京基地设计产能3万笼预计2023年5月开启，广东药康二期设计产能6万+，上海药康预计2023年下半年投入使用。在海外市场，北美是重点开拓区域，2022年已完成美国药康组织架构调整，加速铺设自有销售渠道，并已规划北美生产基地。此外，公司于2022年7月与CR签订协议，授予其在北美独家代理下一代NCG小鼠品系。在新加坡、韩国等市场，公司主要通过经销模式打开市场。 研发投入持续加码，助力药物开发 2023年第一季度，公司研发投入达到2423万元，同比增长36.45%，占总营收的17.27%，同比提升1.98个百分点。研发投入的大幅增长主要得益于公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野化鼠”、“无菌鼠”、“悉生鼠”等多个大型研发项目，导致材料费等费用增加。同时，研发团队规模扩大，引进了多位高水平研发人员，研发人员薪酬同比增幅较大。这些投入旨在推出更高质量的小鼠模型，以更好地助力药物开发。 盈利预测与风险提示 根据预测，药康生物2023-2025年将实现营业收入7.03亿元、9.89亿元和14.17亿元，同比分别增长36.1%、40.6%和43.3%。同期归母净利润预计为2.23亿元、3.09亿元和4.35亿元，同比分别增长35.2%、38.8%和40.8%。基于此，维持“买入”评级。主要风险提示包括产品销售不及预期和市场竞争加剧。 总结 药康生物在2023年第一季度展现出稳健的营收增长，但利润端因战略性投入和同期基数效应而面临短期压力。公司正积极通过海内外产能扩张和销售渠道建设来巩固市场地位，并持续加大研发投入以推出创新小鼠模型，驱动未来增长。尽管存在产品销售不及预期和市场竞争加剧的风险，但基于其强劲的增长潜力和战略布局，分析师维持“买入”评级，预计未来几年营收和净利润将保持高速增长。

　　润达医疗(603108) 　　事件：公司2022全年实现营收104.9亿元（+18.5%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润4.18亿元（+9.9%），扣非净利润3.93亿元（+5.9%），业绩符合预期。 　　2023年逐季度恢复，盈利能力不断强化：公司Q4单季度实现营收28.73亿元（+28.8%），归母净利润1.46亿元（+91.0%），Q4因为疫情防控政策放开，导致院端诊疗量短期受损，Q4业务受到一定影响。我们预计随着疫情高峰在2月过去，公司业务在2023Q2开始将保持快速恢复。从盈利能力上看，公司毛利率逐季度增加，2022Q4毛利率达32.9%，同比+3.91pct，环比+5.14pct，随着业务的恢复，毛利率保持恢复。 　　各业务管线加速恢复，2023年恢复趋势加强：分业务看，公司2022年商业收入100.0亿元（+12.3%），其中1）集约化业务/区域检验中心业务实现营收26.7亿元（+6.0%），集约化客户达到420家（+7.4%），下半年随着疫情缓解，集约化业务增速达10.7%，2）第三方实验室业务收入13.5亿元（+283%）；工业收入4.85亿元（-3.4%），公司相关业务主体主要位于上海及华东地区，上半年疫情防控对工业业务影响较大。随着疫情对公司业务影响的消除，预计公司2023年业绩将进一步加速。 　　研发管线不断兑现，工业管线矩阵形成：公司2022年研发投入达1.46亿元（+18.7%），推出了全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000，同时推出了临床质谱整体解决方案，开发了独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统等，以自有的新产品研发中心为依托，不断提升整体研发水平，持续研发新产品的同时，对原有产品技术进行升级，取得了较丰硕的成果，并在市场上树立了良好的口碑。 　　盈利预测与投资评级：考虑到一季度疫情影响，我们将2023-2024年归母净利润由5.7/7.1亿元调整为5.2/6.3亿元，估计2025年归母净利润为7.9亿元，2023-2025年P/E估值分别为15/12/10倍；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。 　　风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；国药合作存在不确定性等。

中心思想 业绩显著改善与产业链整合驱动增长 回盛生物在2022年面临行业挑战，但通过产品结构调整和前期项目投产，2023年一季度业绩实现大幅改善。公司积极推进产业链一体化，从原料药到制剂的整合，有效提升了经营稳健性和成本控制能力，为未来增长奠定基础。 动保市场需求提升与龙头优势凸显 随着下游养殖规模化发展、新版GMP实施以及“禁抗”政策的推进，动物保健品市场准入门槛提高，对优质兽药的需求持续增长。回盛生物作为动物专用抗生素领域的龙头企业，凭借其优质产品和持续研发创新，有望抓住市场机遇，进一步扩大市场份额。 主要内容 业绩总结与分析 2022年业绩回顾 2022年，回盛生物实现营业收入10.2亿元，同比增长2.7%；归母净利润为5270.6万元，同比大幅减少60.3%；扣非后归母净利润为4408.9万元，同比减少61.7%。这主要受产品结构转变（兽用化药制剂收入同比减少8.5%，占比75.7%；兽用原料药收入同比增长69%，占比11.1%，同比提升4.4个百分点，导致整体毛利率降低）以及2022年养殖景气度较低、新投产项目产能爬坡影响。然而，单四季度业绩已显现改善迹象，营收3.5亿元，同比增长40.4%，归母净利润2630万元，同比增长100.2%。 2023年第一季度业绩亮点 2023年一季度，公司业绩实现显著改善，营收达到2.3亿元，同比增长12%；归母净利润为1485.6万元，同比激增634%；扣非后归母净利润为894.5万元，同比增长697.1%。这表明公司已走出低谷，经营前景向好。 行业趋势与市场机遇 养殖规模化与动保需求增长 2022年全国生猪出栏量达7亿头，前十大上市生猪养殖企业出栏量合计约1.2亿头，占比提升至17%，相较2021年提升3个百分点，显示养殖业规模化趋势明显。规模化养殖对动物疫病防控和生物安全防护的重视程度日益提高，从而带动动保产品需求增长。 禁抗政策与兽药市场结构变化 新版GMP的正式实施提高了兽药行业准入门槛，有助于淘汰落后产能。自2020年7月起，我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟经验，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长。回盛生物主营大环内酯类动物专用抗生素，产品优质且市场认可度高，有望受益于这一政策驱动的市场增量。 产业链一体化与研发创新 生产线投产与产能扩张 公司中药提取及制剂生产线建设、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目（年设计产能2100吨）已顺利投产。同时，年产1000吨泰乐菌素项目顺利投产，年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目也基本建设完毕。公司正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心，以实现原料药制剂一体化，这将进一步提升对产品成本和质量的把控能力。 研发投入与产品竞争力提升 公司持续加强研发投入，第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市，泰万菌素的发酵工艺持续优化，“稳蓝增免”方案市场认可度提升，并被多个集团客户采用。这些研发成果增强了公司的产品竞争力。 盈利预测与投资建议 未来盈利展望 预计2023-2025年，公司每股收益（EPS）分别为1.22元、2.03元和2.73元，对应动态市盈率（PE）分别为15倍、9倍和7倍。 投资评级与风险提示 鉴于公司业绩改善、市场机遇和产业链整合进展，报告维持“买入”评级。同时提示风险，包括下游养殖端突发疫病和研发进度不及预期等。 总结 回盛生物在经历2022年的业绩承压后，于2023年一季度实现了显著的业绩反弹，显示出强劲的复苏势头。公司通过产品结构优化、积极推进产业链一体化建设，有效提升了经营效率和市场竞争力。面对养殖业规模化发展和“禁抗”政策带来的市场机遇，回盛生物凭借其在动物专用抗生素领域的龙头地位和持续的研发创新，有望进一步巩固市场份额并实现持续增长。分析师维持“买入”评级，但需关注潜在的疫病风险和研发进展。

　　润达医疗(603108) 　　事件 　　2023年4月25日公司发布2022年年度业绩，报告期内公司实现营业收入104.94亿元（+18.45%），实现归属上市公司股东净利润4.18亿元（+9.87%），平均每股收益0.72元。其中2022Q4公司实现营收28.6亿元（+28.82%）；实现归母净利润1.12亿元（+91%），毛利率27.99%。业绩略超我们预期。2023Q1公司实现营业收入21.78亿元（+0.44%），实现归母净利润81.04百万元（+96.09%），实现扣非归母净利润72.31百万（+94.56%）。 　　事件点评 　　疫情影响检验量，2022下半年及23Q1快速恢复，平台规模成本优势显著 　　2022年上半年受疫情影响，公司主营院内常规检测服务业务受到一定限制，22年下半年开始院内就诊秩序逐步恢复，公司业务边际改善。拆分收入结构，2022年公司商业板块实现营业收入100.03亿元（+19.77%），其中集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入26.66亿元（+6.01%），其中下半年实现营业收入14.70亿元（+10.68%）；传统代理业务实现营业收入59.85亿元（+9.14%）。2022年公司工业板块实现营业收入4.85亿元（-3.42%），主要系公司相关业务主体位于上海，上半年受客观因素影响导致停工停产。第三方实验室业务2022年实现营业收入13.52亿元（+282.88%），主要系报告期内公司核酸收入带来增量。2023Q1公司利润端显著增长，主要系该报告期公司经营现金流回款较好，信用减值损失同比下降显著。 　　22全年公司整体毛利率27.99%，同比增长2.84pct；销售费用率9.88%，同比增长0.34pct；管理费用率5.16%，同比增长0.67pct；研发费用率为1.39%，同比增长0.01pct；财务费用率为3.08%，同比减少0.21pct。经营活动产生的现金流量净额为-4.29亿元，主要系第三方实验室业务增量较大，相关业务部分款项未回款，同时医院客户受客观因素影响，回款周期延长，导致公司报告期内经营性现金流净额为负。 　　客户结构持续优化，LDT业务已成规模效应 　　公司合作医院客户数量多，存量4000+家，2022年净新增集约化区检中心客户29家，报告期内共420家。公司服务团队实力持续增强，负责为医院客户提供系列增值服务的员工900余名（600+专业工程师技术和信息服务团队，300+驻场服务人员）平台。 　　业内主流供应商和产品全覆盖，同时工业板块加速布局 　　公司持续丰富体外诊断产品矩阵，涵盖了近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品。此外报告期内公司全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000正式上市推广，质谱仪开发独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统及创新的临床质谱仪，进一步巩固了在国产产品领先的市场地位。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的IT开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。公司未来会以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化的方向升级，帮助医院客户进一步降本增效，从而构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计2023~2025年公司将实现营业收入123.42/146.84/172.73亿元人民币，同比+17.6%/19.0%/17.6%；实现归母净利润5.04/6.16/7.45亿元人民币，同比+20.6%/22.2%/20.9%；对应P/E15/12/10x。 　　风险提示 　　集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　事件：怡和嘉业发布2023年一季报，公司2023年一季度实现营收4.80亿元，同比增长131.85%；实现归母净利润155.45亿元，同比增长192.03% 　　一季度业绩超预期，淡季不淡收入毛利率环比提升。公司淡季不淡，在23Q1营收实现了4.80亿元，同比大幅增长131.85%，同时，23Q1公司实现毛利率47.02%，同比显著提升4.79pcts，盈利能力实现较大幅度提升。公司一季度单季度收入实现高速增长，主要基于海外收入高速增长，其中：1）呼吸机设备基于高价质量产品推出，设备毛利率预计提升；2）高毛利率耗材增速更快，占比预计环比提升，驱动公司收入及综合毛利率环比提升，同比大幅提升。 　　规模效应初现，期间费率有所下降。23Q1公司发生销售费用0.20亿元，销售费率4.19%，同比降低2.48pcts；发生管理费用0.09亿元，管理费率1.79%，同比降低0.62pcts；发生研发费用0.20亿元，研发费率4.07%，同比降低1.28pcts；发生销售费用0.03亿元，同比增加233%，主要系汇率变动影响所致。总体来看，随公司营收规模的快速扩张，期间费率呈现出较明显的下降趋势。 　　深耕呼吸健康领域长坡厚雪赛道，盈利模式持续验证。中短期看，公司将继续显著受益于行业龙二召回事件，公司作为国产呼吸机出海龙头高性价比优势无可替代，伴随海外经销商3B公司（现ReactHealth）的全面升级，能够与公司更好的相互扶持，积极扩大在全球市场呼吸机领域的市占率。中长期看，公司目前呼吸机配套耗材营收占比依然较低，对标海外龙头收入结构，公司高毛利率耗材占比有望持续提升，驱动综合毛利率向上仍有较大提升空间；同时公司注重多产品创新，围绕睡眠呼吸领域不断迭代现有产品以及开发拓展新品类，凭借前期搭建的呼吸科技产品平台，海外渠道复用性好，有望持续推进公司营收利润高速增长。我们预计2023-2025年公司实现营收22.15、28.85、37.54亿元，同比分别增长56.50%、30.25%、30.12%；实现归母净利润6.48、9.06、12.85亿元，同比分别增长70.43%、39.81%、41.81%，以当前市值对应PE25.77/18.43/13.00x，考虑到公司国产呼吸机龙头地位稳固，产品竞争力突出，海内外渠道持续扩张，渠道复用性好，维持“买入”评级。 　　风险提示：设备及耗材推进不及预期；外部环境压力发展超预期

　　行业动态： 　　3月31日，《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》发布并即日起实施。《工作规范》适用于儿童专用创新药、用于治疗罕见病的创新药以及纳入突破性治疗药物程序的创新药，特别审评审批品种除外。通过早期介入、推动沟通交流、研审联动、滚动提交、核查检验工作前置的方式加快创新药上市申请。 　　4月19日，《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》发布，着重强调中医药的文化弘扬，加强全民对于中医药的认识，有助于从需求端扩张行业容量，促进中医药文化海内外交流，助力中医药产品出海。 　　市场观察： 　　上周医药生物板块上涨0.87%（排名15/31），年初至今板块下跌4.16%（排名26/31），近期整体行情以震荡为主，主线相对较为模糊。 　　策略观点： 　　看好创新药板块后续增长动力，关注国际顶级会议以及技术平台兑现。当前市场风格下，我们认为主题思维更为重要，在整体存量行情背景下，风险偏好处于相对高位，股价更容易受边际资金交易变化影响。创新药前期调整出清较多，但我们认为整体远期趋势较好，在交易策略上或更占优。 　　行业驱动：AACR行业会议已于4月落幕，ASCO行业会议将于6月举办，中国多家创新药公司届时会披露在研项目进展，相关个股股价有望得到催化。此外，技术突破带来的价值兑现仍然值得关注。我们建议持续跟踪ADC产品热门靶点的临床研发进度以及基于第三代定点偶联技术平台的临床验证。 　　中药板块有望演绎估值扩张逻辑。我们在2022年度策略报告《政策扰动下的个股机会》中，于市场中较早提出要积极关注中药板块，从估值性价比角度重点推荐部分个股。我们认为从2023年策略上来看，中药将演绎三个阶段的交易机会——业绩稳定、估值修复、估值扩张。以中国特色估值体系为切入点，其在医药行业演绎路径之一便是中医药：近期国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步从政策制度体系强化对于中医药行业发展的支持，传承创新发展中医药是新时代中国特色社会主义事业的重要内容，是中华民族伟大复兴的大事。中药板块有望进入估值扩张阶段。整体看好中药板块机会，业绩趋势向好，估值有望从修复到扩张。 　　建议关注相关主线个股（排序分先后） 　　创新药组合策略，优选上升趋势明显+弹性空间大的标的 　　1）国际/中国商业化龙头：百济神州、恒瑞医药 　　2）具有产品平台优势：信达生物（H）、贝达药业、绿叶制药（H） 　　3）具有商业化基石产品：荣昌生物、和黄医药（H）、康方生物（H）、科济药业（H）、泽璟制药、康宁杰瑞（H） 　　4）临床进度快、有差异化临床疗效优势：益方生物、康诺亚（H）、迪哲医药、盟科药业、亚虹医药、百利天恒、和誉医药、首药控股 　　中药组合策略，优选业绩趋势向好，改善空间较大的标的 　　1）院内中药：兼具院内就诊量复苏及政策鼓励逻辑，重点关注济川药业、康缘药业、以岭药业、天士力、新天药业、佐力药业、方盛制药、一品红、亿帆医药； 　　2）品牌OTC：低估值修复+业绩弹性，重点关注贵州百灵、健民集团、九芝堂、桂林三金、葵花药业、羚锐制药、华润三九 　　3）消费中药：具备高市场定价权及消费复苏逻辑，重点关注同仁堂、东阿阿胶、寿仙谷、广誉远、片仔癀； 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险。