本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3212.50，本周下跌2.16%，深证成指本周下跌1.64%，创业板指下跌2.16%，化工板块下跌1.05%。本周化工各细分板块涨跌不一，其中橡胶板块上涨2.18%；而能源、盐湖提锂、化学原料跌幅明显，板块指数分别下跌5.32%、3.52%、2.32%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有乐凯新材、ST红太阳、水羊股份、晶华新材、同德化工、玲珑轮胎、尤夫股份、中农联合、S佳通。本周乐凯新材大涨26.61%，领涨化工板块，公司拟定增收购川南航天能源科技有限公司和成都航天模塑股份有限公司100%股份；本周玲珑轮胎上涨9.82%，公司披露4月实现产销两旺。另外，本周受日本限制23项半导体设备出口影响，上海新阳等光刻胶标的有较大涨幅。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨1.8%，至76.96美元/桶，美国汽油季节性需求增加，叠加OPEC+考虑进一步减产提振油价。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为固体烧碱(+4.6%)、苯胺(+4.4%)、聚合MDI（+3.4%）、三氯甲烷（+2.3%）、盐酸（+1.1%）。本周陕西碱厂装置检修致固体烧碱价格上涨；本周福建聚合MDI工厂降负运行，北方部分工厂预期对外放量有限，聚合MDI价格持续上涨；本周苯胺工厂库存下降，叠加下游聚合MDI市场转暖，苯胺市场价格走高；本周部分三氯甲烷装置检修尚未恢复，下游制冷剂尚处旺季末，三氯甲烷价格小幅走高；本周山东部分碱厂降负运行致盐酸价格小幅拉涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐国产分子筛龙头建龙微纳；推荐固废处理科技型企业惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳；关注合成生物学龙头华恒生物、关注民爆标的南岭民爆。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

中心思想 中药行业景气度持续上行 本报告核心观点指出，中药行业正处于景气周期上行阶段，其行情并非短期波动，而是有望贯穿2023年全年。在当前医药细分行业普遍面临景气度下行压力之际，中药板块凭借其独特的政策支持、经营效率改善以及估值修复潜力，展现出显著的边际优势和投资吸引力。 多重驱动力支撑中药板块投资价值 中药行业的延续性行情由多重因素共同驱动：包括国家层面持续出台的鼓励政策、企业国企改革带来的经营机制改善和业绩释放、2023年一季度靓丽的业绩表现、以及下半年中特估、国改深化、基药目录调整等潜在催化剂。这些因素共同作用，有望推动中药板块从估值折价转向估值溢价，为投资者提供围绕经营改善、中药创新和资源品提价等主线的布局机会。 主要内容 本周思考：中药行情延续性如何？ 中药板块的比较优势与周期复苏 本周（截至2023年5月27日）太极集团、昆药集团、达仁堂等多支中药股创近5年历史新高，引发市场对中药行情延续性的关注。报告分析认为，相较于部分处于景气周期下行的医药细分行业，中药行业是少数景气周期上行的板块，在经营变化的边际弹性及市场关注度上均具优势，且随着2023年一季度业绩确认，其边际优势进一步扩大。从经营周期看，中药行业在2014-2021年经历产业出清后，自2021年起伴随持续鼓励政策进入经营向上周期。长周期维度下，2023年仍处于新复苏周期内，中药行情不仅仅是月度级别的行情，而是有望贯穿全年。 政策与业绩双轮驱动 中药行业受到多维度、多层次的政策支持。在鼓励中药创新层面，国家颁布了《中药注册管理专门规定》，提出传承创新的审评思路，形成具有中药特点的审评审批体系。2023年5月26日，国家中医药局公示了2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目名单，这是国家政策支持中医药创新发展的落地之举，预示未来中药行业的政策支持力度仍然较强。从2023年一季度经营表现看，多个处于国企改革业绩释放阶段以及经营效率改善期的中药企业业绩靓丽，即使剔除疫情阶段性增量贡献，全年仍然处于经营加速阶段，收入增长加速，净利率提升趋势明显，深层次原因在于经营机制改善带来经营效率提升。2023年一季度的经营表现有望为2023年全年高增长打下基础。从后续驱动力看，2023年下半年有望有中特估、国改深化、基药目录等多个催化剂持续驱动中药板块。特别是基药目录落地，有望加大慢病类中药产品的基层医院覆盖，提升基层场景使用率，促进中药产品销售放量和抬升销售额天花板。从估值角度看，中药行情起点于板块低估，虽然近期部分股票有一定涨幅，但经历业绩增长消化估值后，相比其他医药细分行业，中药板块并未明显高估，而随着经营改善预期加强，中药板块有望从估值折价转为估值溢价。报告建议围绕经营改善预期较强的中药国改、中药创新、经营效率改善、中药资源品提价等投资主线布局，并推荐了济川药业、羚锐制药、康恩贝、康缘药业、桂林三金等公司。 行情复盘：中药行情延续 医药板块整体表现与估值分析 本周（截至2023年5月26日），医药板块涨幅为0.01%，跑赢沪深300指数2.38个百分点，在所有行业中涨幅排名第6。2023年以来，中信医药指数累计涨幅0.9%，跑赢沪深300指数1.4个百分点，在所有行业中排名第13。成交额方面，医药行业本周成交额为3019亿元，占全部A股总成交额比例为7.5%，较前一周环比上升0.8%，但低于2018年以来的中枢水平（8.2%）。估值方面，截至2023年5月26日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.7倍，环比下降0.1。医药行业相对沪深300的估值溢价率为159%，环比上升6.6pct，但低于四年来中枢水平（174.0%）。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。 子行业涨跌幅及资金流向 根据Wind中信医药分类，本周中成药（+1.7%）和中药饮片（+1.3%）上涨较多，医疗服务（-3.1%）跌幅较大。根据浙商医药重点公司分类板块来看，仿制药（+2.7%）和API制剂出口（+2.1%）涨幅较大。具体看仿制药中的丽珠集团（+7.1%）、健康元（+6.3%）、苑东生物（+6.9%）涨幅较大，API及制剂出口中博瑞医药（+6.5%）和富祥药业（+4.6%）涨幅较大。陆港通数据显示，陆港通医药行业投资1915亿元，医药持股占陆港通总资金的10.1%，医药北上资金环比下降28亿元。细分板块中，除医疗器械（6亿元）环比流入外，其他板块均环比流出，其中医疗服务（-13亿元）、化学制药（-7亿元）环比净流出较多。估值方面，本周医药子板块中药估值提升较多，中成药（+0.55）。医疗服务环比下降较多（-1.73）。截至2023年5月26日，估值排名前三的板块为中药饮片（38.7倍）、医疗服务（34.9倍）和中成药（31.3倍）。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 新周期下的医药投资主线 报告提出2023年医药行业将拥抱新周期，投资主线聚焦于疫情后复苏、政策周期消化和企业经营周期过渡的多周期共振阶段。推荐方向包括中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等。报告推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。 关键逻辑与行业边际变化 支撑新周期的逻辑在于：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。2023年行业边际变化体现在后疫情、集采时代“量”的修复。具体表现为疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。报告强调中药板块的新复苏逻辑已通过近期部分中药公司披露的2022年年报或2023年一季度经营情况持续验证，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。 风险提示 报告提示的风险包括行业政策变动、疫情结束不及预期以及研发进展不及预期。 总结 中药板块引领医药新周期 本报告深入分析了医药生物行业，特别是中药板块在2023年的投资价值和延续性。通过对医药不同板块的比较、中药经营周期的剖析、政策支持的解读以及2023年一季度业绩的审视，报告明确指出中药行业正处于景气度上行的新复苏周期，其行情有望贯穿全年。多重驱动力，包括国家政策的持续鼓励、国企改革带来的经营效率提升、以及基药目录调整等潜在催化剂，共同支撑了中药板块的投资吸引力。 医药行业整体估值修复与结构性机会 尽管医药板块整体估值和持仓仍处于历史低点，但市场正在底部震荡中等待催化。在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革、医保对创新的持续鼓励，以及疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振，为2023年医药行业带来了新的投资主线。除了中药，先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向也值得关注。报告强调，投资者应围绕经营改善预期较强的中药国改、中药创新、经营效率改善、中药资源品提价等主线进行布局，以把握新周期下的结构性投资机会。

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 　　2023年4月26日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入106.09亿元，同比下降0.47%；归母净利润22.03亿元，同比增长28.12%，扣非归母净利润21.42亿元，同比增长15.50%。2023年Q1实现营业收入24.37亿元，同比下降4.39%，归母净利润5.97亿元，同比增长9.45%，扣非归母净利润5.62亿元，同比增长2.78%。 　　点评： 　　常规业务恢复趋势良好，心血管植介入创新产品组合正向发展 　　2023年Q1公司收入端略有下滑，主要系2022年Q1应急检测试剂销售收入基数高，而2023年1月常规业务医院端销售收入下降所致。分业务板块看：1）医疗器械板块常规业务快速恢复。2023年1月，择期手术全国范围内基本停滞，2、3月手术量恢复增长。2023年Q1心血管植介入创新产品组合仍实现同比正向增长。2）药品板块收入与2022年同期基本持平。3）医疗服务及健康管理板块营业收入同比增长16.06%。 　　期间费用率保持稳定，加大力度开拓海外市场 　　2023年Q1公司期间费用率保持稳定，销售费用率18.09%，同比下降0.37pct，管理费用率7.94%，同比提升1.02pct，研发费用率9.42%，同比提升1.09pct。未来公司拟计划在海外设立研发中心，尝试全球化研发，包括自有知识产权创新产品的临床及注册申请；拟在海外投资新建生产基地，提高产能支持全球产品供应；拟在海外建立具备客户服务能力的销售及分销网络，提高乐普全球品牌知名度。 　　持续推进AI赋能，消费医疗板块驱动新增长 　　2023年将是消费医疗创收元年，有望开启新一轮增长曲线：1）齿科：子公司乐普乐齐专注儿童和成人隐形正畸，推出efree儿童生长趋势矫治器等系列特色产品；2）眼科：子公司上海菁视代理并销售角膜塑形镜及配套护理产品，公司快速推进角膜塑形镜及配套护理产品的自主研发；3）皮肤科：公司利用材料学研发平台，布局注射类皮肤科产品。另外，公司探索人工智能在后端治疗领域中的扩展应用，研制个体性智能专家系统。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为110.22/127.01/147.41亿元（2023/2024前值为115.86/137.20亿元），收入下调原因系新冠相关业务收入下滑；归母净利润分别为24.97/29.60/33.15亿元(2023/2024前值分别为24.77/29.58亿元)，净利润上调主要系消费医疗收入提升，整体净利率有所提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采所带来的降价风险、产品研发不及预期的风险、进入新领域带来的风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件: 　　2023年4月28日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入27.19亿元，同比下降2.23%，归母净利润5.48亿元，同比下降21.99%，扣非归母净利润5.25亿元，同比下降21.73%。2023年Q1实现营业收入6.75亿元，同比增长3.04%，归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%。 　　点评: 　　Q1业绩逐步恢复，修复收入增速加快 　　2023年Q1主营业务逐渐回升。2023年1月份受客观因素影响单月营收同比下降31.8%，2月份业务恢复正常，单月营收同比增长32.3%，3月份市场因受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长5.6%。总体而言，2023年Q1收入增长呈逐步恢复态势，其中种植业务收入1.04亿元，同比增长2.7%；修复业务收入1.01亿元，同比增长5.4%；综合服务收入1.84亿元，同比增长5.7%。 　　期间费用率基本稳定，现金流稳健增长 　　2023年Q1公司费用率同比基本持平，其中销售费用率为0.82%，同比小幅下降0.17pct；管理费用率为9.91%，与2022年Q1一致；财务费用率为0.80%，同比小幅下降0.10pct。与此同时，现金流稳健增长，2023年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额1.57亿元，同比增长141.92%，主要系销售商品、提供劳务现金增加及支付税费减少所致；投资活动产生的现金流量净额同比增长64.24%，主要系收回眼科部分财务资助所致。 　　稳步推进蒲公英计划，持续扩张助力长期发展 　　蒲公英分院处于筹建或培育期，生产力尚未充分释放。2022年，公司存量医院门诊人次245.84万人次，同比下降4.42%；蒲公英分院贡献4.04亿元营业收入，同比增长96.52%。公司通过“区域总院+分院”模式，加速开展蒲公英计划，进一步提高品牌影响力及客户粘性。截至2023年Q1，公司蒲公英分院累计开业37家，2023年预计交付8家医院投入运营。2022年陆续开业的医院有7家在2023Q1实现盈利，Q1蒲公英贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.93/43.14/52.91亿元（2023/2024前值分别为39.69/50.04亿元），下调原因为种植牙采集落地对公司短期收入和利润造成一定影响，归母净利润分别为7.47/9.54/11.92亿元（2023/2024前值分别为9.07/11.51亿元），维持“增持”评级。 　　风险提示：医疗安全风险，新院区培育效果的风险、核心人才流失的风险。

　　本周新药行情回顾：2023年5月22日-2023年5月26日，新药板块涨幅前5企业：亘喜生物（17.6%）、众生药业（8.6%）、康乃德（5.5%）、贝达药业（4.9%）、乐普生物（4.8%）。跌幅前5企业：复宏汉霖（-10.7%）、康诺亚（-9.9%）、传奇生物（9.5%）、德琪医药（-7.9%）、加科思（-7.1%）。 　　本周新药行业重点分析：近日，ASCO2023会议摘要公开，多个TROP2ADC的最新数据披露，其中：阿斯利康/第一三共披露了TROP2ADCDatopotamabderuxtecan在NSCLC一线治疗的优异数据，该数据表明Trop2ADC有潜力在NSCLC一线标准治疗中取代目前化疗，与PD-1单抗联用实现无化疗治疗方案，Trop2ADC市场空间进一步提升；此外，科伦药业子公司科伦博泰披露了其TROP2ADCSKB264针对NSCLC后线治疗的数据，其在EGFRmutNSCLC后线治疗表现优异，呈现同类产品中BIC的潜力。 　　（1）阿斯利康/第一三共：Trop2ADC+PD-1单抗展现NSCLC一线无化疗方案潜力 　　本次披露的研究中，阿斯利康/第一三共TROP2ADCDatopotamabderuxtecan联合K药PD-1单抗帕博利珠单抗二联疗法在20例可评估的NSCLC一线治疗患者中ORR达60%，而在包含一线及后线治疗的所有患者中mPFS达10.8个月；而联合K药再联合化疗的三联疗法在42例可评估的NSCLC一线治疗患者中ORR达55%，在包含一线及后线治疗的所有患者中mPFS达7.8个月；Trop2ADC+PD-1单抗二联疗法对比Trop2ADC+PD-1单抗+化疗的三联疗法在ORR和mPFS上均显示一定优势。非头对头对比目前标准一线疗法K药联合化疗二联疗法的数据，上述数据在ORR与mPFS上不弱于现有标准疗法，我们认为未来Trop2ADC有潜力在NSCLC一线治疗中取代目前化疗，与PD-1单抗联用实现无化疗治疗方案。 　　（2）科伦博泰TROP2ADCSKB264针对EGFRmutNSCLC后线治疗数据优异，呈现BIC潜力 　　本次会议上科伦药业子公司科伦博泰披露了其TROP2ADCSKB264在NSCLC后线治疗中的临床数据，根据已披露摘要数据，SKB264在20例可评估的EGFRmutNSCLC患者（患者既往经过TKI治疗且耐药，且50%患者既往经过至少一种化疗）的后线治疗中临床数据非头对头对比优于同类药物阿斯利康/第一三共TROP2ADCDatopotamabderuxtecan、第一三共HER3ADCPatritumabDeruxtecan、以及强生EGFR×c-Met双抗Amivantamab。科伦博泰TROP2ADCSKB264针对EGFRmutNSCLC后线治疗数据优异，对比同类产品显示出BIC潜力，且超过既往其他ADC、双抗已披露的数据。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内6个新药或新适应症获批上市，35个新药获批IND，33个新药IND获受理，7个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）5月23日，百济神州宣布抗PD-1抗体替雷利珠单抗的第11项新适应症上市申请已正式获批，联合化疗用于一线治疗不可切除的局部晚期、复发或转移性食管鳞状细胞癌。 　　（2）5月22日，君实宣布抗PD-1单抗药物特瑞普利单抗的新适应症上市申请获受理，联合注射用紫杉醇、用于PD-L1阳性的初治转移或复发转移性三阴性乳腺癌的治疗。 　　（3）5月26日，和黄医药宣布美国FDA已受理呋喹替尼用于治疗经治转移性结直肠癌成人患者的新药上市申请,并予以优先审评。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）5月22日，辉瑞宣布口服GLP-1小分子激动剂danuglipron治疗糖尿病2b期临床数据发表在JAMA期刊上。经过16周治疗，相对于安慰剂组，患者80mg、120mg剂量组的Hb1Ac分别下降0.94%、1.16%，体重分别降低2.04kg和4.17kg。 　　（2）5月22日，礼来宣布启动首个针对肥胖症适应症的3期临床ATTAIN-1试验，评估每日1次口服Orforglipron用于治疗伴有体重相关合并症的成人肥胖或超重患者的疗效和安全性。 　　（3）5月24日，MiratiTherapeutics宣布Sitravatinib的3期临床未达OS终点，Sitravatinib+Opdivo联合二线/三线治疗非鳞状非小细胞肺癌相比多西他赛化疗没有统计学优势。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.22-5.28）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，57个品种价格下跌，23个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、煤焦油（山西）、BDO（长三角）、EDC(长三角)、聚合MDI（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是甲乙酮（华东）、重质纯碱（华东）、TDI（华东）、轻质纯碱（华东）、甲醇（长三角）。 　　本周（5.22-5.28）国际油价震荡上行，WTI原油收于72.87美元/桶，收盘价周涨幅1.65%；布伦特原油收于77.17美元/桶，收盘价周涨幅2.10%。宏观方面，美国债务违约概率增大，冲击全球经济复苏前景。供给端，Kpler预测沙特5月原油出口量预计约648万桶/日，较4月减少110万桶/日。OPEC月报显示，OPEC4月原油产量为2,860万桶/日，较3月减少19.4万桶/日。IEA月报显示，俄罗斯4月石油及石油产品出口量平均增长5万桶/日，达到830万桶/日，4月原油和精炼油出口量创2022年2月以来新高。需求端，EIA最新月报将2023年石油需求预估上调12万桶/日至156万桶/日。IEA月报预计2023年全球石油需求将增长200万桶/日，同时预计2023年中国石油需求增幅将达130万桶/日、2023年世界石油需求将增加233万桶/日。库存方面，美国原油、汽油库存跌幅超出预期。EIA数据显示，截至2023年5月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存比前一周下降1,408.8万桶；商业原油库存比前一周下降1,245.6万桶，为今年迄今为止最大降幅；汽油库存比前一周下降205.3万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.42美元/mmbtu，收盘价周跌幅6.46%；荷兰TTF天然气期货收报7.71美元/mmbtu，收盘价周跌幅19.35%。EIA天然气库存周报显示，截至5月19日当周，美国天然气库存总量为23,360亿立方英尺，较此前一周增加960亿立方英尺，较去年同期增加5,290亿立方英尺，同比增幅29.3%。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.22-5.28）MDI价格上涨，5月26日聚合MDI市场均价15,225元/吨，较5月19日价格上调3.4%；5月26日纯MDI市场均价19,400元/吨，与5月19日价格持稳。供给端，上海联恒母液装置提前至6月11日开始检修，预计检修时间1个月左右，国内整体供应量小幅波动。日本东曹7万吨/年和13万吨/年MDI两套装置于5月初开始停车检修，预计6月中旬重启，另20万吨/年MDI装置正常运行；其他装置负荷波动不大，海外整体供应量平稳运行。综合来看，全球供应量波动不大。需求端，聚合MDI下游大型家电企业生产相对维稳，喷涂行业维持正常订单交付，冷链相关及板材行业需求相对温和，终端消费能力不高；纯MDI下游氨纶开工维持7-7.5成，TPU负荷运行5-6成，鞋底原液工厂负荷3-4成，浆料整体负荷运行3-4成，终端需求支撑不足。展望后市，国内MDI产量因检修等原因得到控制，终端需求较弱，预计短期内MDI市场价格将小幅上涨。 　　本周（5.22-5.28）TDI价格持续下跌，5月26日TDI市场均价为16,800元/吨，从5月10日开始共下跌3,510元/吨，跌幅17.28%。供给端，甘肃银光装置预计近期投产；葫芦岛5万吨装置延续停车状态；烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；福建万华新投产装置已生产出合格产品，上海园区6月份有检修预期。海外方面，欧洲地区TDI处于供需弱平衡状态，日本三井年产12万吨TDI装置5月13号停车检修，预计6月3日重启。需求端，海绵开工负荷略有下移，固化剂市场表现较差，下游需求持续弱势。展望后市，TDI供应增多，需求端较弱，预计短期内TDI市场价格将持续下行。 　　投资建议： 　　截至5月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.62倍，处在历史（2002年至今）的11.70%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.99倍，处在历史水平的14.70%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.07倍，处在历史（2002年至今）的15.94%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.27倍，处在历史水平的3.33%分位数。5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　5月金股：卫星化学 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气下跌，煤价下跌；聚氨酯、氨基酸部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-1.7%；核心原料价格布油+0.5%，进口LPG+2.4%，国产LNG气-1.3%，烟煤-9.1%。 　　原料端，C1、C2、C3、芳烃部分产品价格下跌；制品端，聚氨酯、氨基酸部分产品价格上涨，氯碱、化肥、磷化工、农药、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，产油国减产持续推进，需求端有所提振。 　　本周布油结算价从75.9涨至76.3美元/桶（涨幅0.5%）、美油结算价从71.86跌至71.83美元/桶（跌幅0.0%）；美国商业原油库存4.55亿桶（周环比-2.7%），美国原油钻井数570口（周环比-0.9%）。供应端，根据隆众资讯，主要产油国减产持续推进，沙特能源部长警告交易员不要做空油价，其他产油国减产立场依然坚定，且IEA及OPEC都释放供应趋紧预期。需求端，根据隆众资讯，美国夏季出行高峰即将到来，提振燃料油需求预期，美国原油库存总量骤降，创今年最大单周降幅，此外本周美国汽柴油裂解差好转，炼厂增产意愿增加，且汽油需求增加库存下降，提振原油需求，市场普遍看好亚洲大国今年的需求预期。政策面来看，根据隆众资讯，美国债务上限谈判陷入僵局，提高美国联邦政府借款上限以避免违约风险的最后期限日渐趋近，谈判仍无进展令市场承压，美国6月13-14日即将召开议息大会，目前交易员押注美联储6月仍将加息25个基点，金融压力再次浮现，市场避险情绪有所增加。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势及中东地区暂无新的突发事件，对油价影响有限。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周期（5.19-5.25）欧美天然气期货多数下行，期货市场NBP环比-12.53%，TTF环比-13.06%，HH环比+8.44%，AECO环比-4.76%。现货方面表现与期货一致，HH现货环比-3.98%；加拿大AECO现货环比-25.22%，欧洲TTF现货环比-12.26%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为3510元/吨，环比较上周+0.20%，国内市场均价为3955元/吨，价差环比-107元/吨（-2.63%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至5月19日，美国天然气库存量为23360亿立方英尺，环比+960亿立方英尺（环比+4.29%，同比+29.30%），高于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至5月19日，欧洲天然气库存量为25978亿立方英尺，环比+893亿立方英尺（环比+3.56%，同比+60.15%）。 　　国内价格：本周国内LNG主产地价格下行。截至5月25日，LNG主产地均价为3782元/吨，相较上周-3.27%；消费地价格同向而行，截至5月25日，LNG主要消费地均价为4212元/吨左右，较上周-1.06%。LNG接收站报价4335元/吨，较上周-0.87%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为炭黑+9%、黄磷+5%、苯胺+5%、MTBE+4%、蛋氨酸（液体+4%、固体+3%）、聚合MDI+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为光伏级三氯氢硅-20%、一甲胺-19%、四氯乙烯-13%、纯碱（重质-11%、轻质-7%）、百草枯-11%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-3%、光伏级三氯氢硅-20%、纯碱（轻质-7%、重质-11%）、醋酸乙烯-0.4%、EVA（光伏级）-3%等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-5%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁-1%、工业磷酸一铵(73%)-6%、六氟磷酸锂+5%等。 　　成本强劲支撑，开工仍存下行可能，炭黑价格上涨。 　　本周炭黑(N330，山东)涨9.0%至7250元/吨。成本端，根据隆众资讯，随着原料煤焦油主流市场竞拍价格宽幅上涨，原料价格高位运行，对炭黑价格形成强劲支撑；需求端，根据隆众资讯，虽终端轮胎企业开工水平偏高，但由于多数工厂刚结束采购，入市拿货仅维持少量刚需；供给端，根据隆众资讯，随着生产成本压力增加，部分炭黑企业为控制成本或存降负生产计划，炭黑企业开工或有小幅下行可能。 　　前期企业成本承压，市场现货货源偏紧，黄磷价格上涨。 　　本周黄磷(贵州)涨5.3%至19700元/吨。需求端，根据百川盈孚，目前下游市场仍未好转，企业维持低负荷生产，多数企业以消耗库存原料和前期订单为主，部分企业少量刚需补货；供给端，根据百川盈孚，前期多数企业成本承压，部分黄磷企业低价不愿签单，部分有出货压力的企业低价签单之后，手里有订单待发，预计排单一周左右，出货压力略有缓解，供应端开始集体惜售挺价，不断收紧低端价格，市场现货货源偏紧，低价货源难寻。 　　下游提货转暖，苯胺价格持续探涨。 　　本周苯胺(华东)涨4.8%至10850元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前苯胺需求端提货转暖，工厂库存下降，周内苯胺需求走强，市场稳中上涨；供给端，根据百川盈孚，苯胺工厂保持出货心理，价格持续探涨，装置方面，重庆某工厂4万吨装置2021年7月中旬停车，2023年未有重启计划，吉林某装置2套36万吨装置处于停车状态，至今未有重启计划，山西某工厂一套13万吨装置于2023年5月中下旬停车检修。 　　油价上涨形成支撑，市场供应偏紧，MTBE价格上涨。 　　本周MTBE(石大胜华)涨4.0%至7750元/吨。成本端，根据百川盈孚，国际原油价格上涨，国内汽油市场价格也呈上涨趋势，形成价格支撑；需求端，根据百川盈孚，本周MTBE市场整体需求表现较好，业者入市积极性有所提升，形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚，目前国内多数炼厂维持稳定生产，神驰化工、德宝路化、宝丰能源和洛阳宏力处于检修中，市场供应偏紧。 　　国际东部地区成交相对活跃，国内国产结算价格尚未出台。 　　本周氯化钾(60%粉,青海)维持3200元/吨，氯化钾(温哥华)涨0.3%至373美元/吨。 　　国际市场方面，根据百川盈孚，国际钾肥市场交投持续清淡，但在东部地区成交相对活跃，在印度，Fact公司在5月15日的招标中收到了两份报价，提供30000吨标准钾，分别来自贸易商Agrifields和生产商Uralkali，价格目前尚未公布，此外印度国家控股的Hurl公司已递交邀请意向书（EOI）在2023年4月至2027年3月化肥年期间供应氯化钾。另一方面，西方国家的经济活动持续低迷，巴西和欧洲的物价在经济活动疲软的情况下继续走低。 　　国产钾方面，需求端，根据百川盈孚，当前钾肥需求支撑弱势，下游复合肥开工维持低位；供给端，根据百川盈孚，目前青海地区主要生产厂家维持正常生产，目前国产结算价格尚未出台，市场流通货源有限，少有可售现货，中欧班列和边贸本月少量到货，港口库存量维持高位，整体供应量较为充足。 　　下游基本持稳，供应有所增加，纯碱价格下跌。 　　本周纯碱(轻质,华东)跌6.5%至2150元/吨，纯碱(重质,华东)跌11.3%至2350元/吨。需求端，根据百川盈孚，国内纯碱下游需求基本持稳，目前轻碱下游用户开工一般，基本按需拿货，重碱用户临近结算，近期采购量有所下降；供给端，根据百川盈孚，本周国内纯碱厂家供应量较前期相比有所上涨，受近期新单成交率较为一般影响，纯碱厂家多灵活调价以承接新单，装置方面，本周江苏实联化工纯碱装置仍在检修状态，河南桐柏海晶纯碱装置开始检修，唐山三友纯碱装置开工低产，暂无恢复预期，安徽红四方纯碱装置仍在提产增量，其他厂家基本正常生产为主。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　5月23日，SEMI中国：SEMI、TECHET和TechSearchInternational在其最新《全球半导体封装材料市场展望》（GlobalSemiconductorPackagingMaterialsOutlook）报告中宣布，在电子创新强劲需求的推动下，预计到2027年，全球半导体封装材料市场将达到298亿美元，复合年增长率为2.7%，2022年销售额为261亿美元。 　　显示材料相关： 　　5月19日，LEDinside：墨尔本大学的研究人员与KDHDesignCorporation和墨尔本纳米制造中心（MCN）合作，在AR技术领域取得了重大突破。他们使用3D打印和低成本材料，成功打造了世界上第一块柔性、透明的AR显示屏，这一发展有可能彻底改变AR在各个行业和应用中的使用。 　　新能源材料相关： 　　5月26日，国家能源局：截至2023年4月底，我国风电装机3.8亿千瓦，光伏发电装机4.4亿千瓦，风电光伏发电总装机突破8亿千瓦，达到8.2亿千瓦，占全国发电装机的30.9%，其中风电占14.3%，光伏发电占16.6%。2023年1—4月，全国风电光伏新增装机6251万千瓦，占全国新增装机的74%，同比增长11.5个百分点。其中，风电新增1420万千瓦、光伏发电新增4831万千瓦，分别占全国新增装机的16.8%和57.2%。2023年1—4月，全国风电光伏发电量达到4828亿千瓦时，同比增长26.8%，占全社会用电量的17.2%，较去年同期增长3个百分点。 　　重点企业信息更新： 　　恩捷股份：5月24日，公司发布公告称，公司下属公司珠海恩捷新材料科技有限公司收到PrimePlanetEnergy&Solutions,Inc.(以下简称“PPES”)的供应商提名信，珠海恩捷已确定成为PPES的锂电池隔膜供应商。根据规划，预测珠海恩捷2024年至2028年拟向PPES供应不含税总金额约为人民币25.90亿元的锂电池隔离膜产品，产品的实际供货价格、供货数量以客户后续正式供货协议或签发的订单为准。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料等的研究、生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售。公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术，完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混合液晶的开发。和成显示是中高端TN/STN领域主要供应商，并且是国内少数能够提供TFT类液晶材料的供应商之一。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、PVDC系列产品龙头企业。公司主要产品采用国际先进标准生产。 　　建议关注万盛股份，公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主，主要为拜耳、科思创、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类、功能日化添加剂等精细化工产品的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分市场中已居于领先位置。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

中心思想 医药行业韧性显现，创新与国际化驱动价值重塑 本报告核心观点指出，在2023年5月22日至26日期间，申万医药指数表现出相对韧性，跑赢沪深300和创业板指数，显示出医药板块在市场震荡中的比较优势。当前医药行业正经历“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振，投资机会围绕国企改革、医药科技、院内恢复、中药及拐点行业五大方向展开。报告特别聚焦国产医药龙头恒瑞医药，分析其在经历业绩拐点后，正步入创新加速和国际化新征程，其仿制药集采阵痛已基本平息，研发转型引领全面创新，国际化战略亦在曲折中取得实质性突破，有望迎来全新价值阶段。 政策支持与市场分化并存，结构性机会凸显 报告强调，政策环境对中医药传承创新发展持续加码，同时药品审评中心对无参比制剂品种仿制研究的征求意见，预示着仿制药市场将迎来新的格局。然而，医用耗材集采和药品挂网价格监管趋严，加剧了行业内部的优胜劣汰，促使企业向创新和高质量发展转型。市场热度在国改、院内复苏和中药等方向聚集，个股表现分化，具备多重逻辑加成的企业更受青睐。整体而言，医药行业在政策引导和市场选择下，结构性投资机会日益凸显，尤其看好具备自主创新能力和国际化潜力的龙头企业。 主要内容 医药核心观点与投资策略深度解析 市场表现与投资主线 在2023年5月22日至26日这一周，申万医药指数上涨0.02%，位列全行业第5，表现优于沪深300指数（下跌2.37%）和创业板指数（下跌2.16%），显示出医药板块的相对优势。年初至今，申万医药指数累计上涨0.60%，同样跑赢沪深300（下跌0.53%）和创业板指数（下跌5.01%）。本周市场热点呈现个股化特征，但中药、院内复苏和国企改革等方向的共识性热度正在聚集。 报告分析，医药板块本周的震荡走势带有见底维稳的迹象，主要原因在于连续极端交易风格下的“抽水效应”不可持续，以及宏观经济数据公布后医药板块比较优势的强化。周二新冠资产的强势表现因钟南山院士的判断，但持续性不足。周五中药再次领涨，报告强调中药行情尚未结束，后续基药、结构性业绩表达和友好的政策环境将持续加持。 报告提出2023年整体观点为“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振。近期看好方向包括： 强自主主线： 国企改革（如新华医疗、国药现代）、非新冠中药（如康缘药业、以岭药业）及科研仪器（如聚光科技、迈瑞医疗）的自主可控和进口替代。 泛复苏中的真复苏： 院内刚需严肃医疗复苏（如恒瑞医药、恩华药业），以及Q2医疗服务等复苏类资产（如普瑞眼科、爱尔眼科）。 创回归： 业绩真空期重视医药科技股，包括爆款（如悦康药业、信达生物）、新技术、新疗法（如恒瑞医药、荣昌生物）等。 困境反转类机会。 长期投资策略方面，报告建议规避政策扰动，关注四大长期主线和特色细分龙头（4+X）： 医药科技创新： 创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物）、创新药国际化升级（如恒瑞医药、百济神州）、创新类器械（如迈瑞医疗、微创医疗）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物）、创新产业链CRO（如药明康德、泰格医药）。 医药制造升级： 制剂国际化（如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立）、生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、楚天科技）、其他制造类器械（如鱼跃医疗、三诺生物）。 医药消费升级： 品牌中药（如片仔癀、同仁堂）、儿科（如我武生物、长春高新）、眼科（如爱尔眼科、欧普康视）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科、四环医药）、康复（如三星医疗）、肿瘤（如海吉亚医疗）、辅助生殖（如锦欣生殖）、综合医疗服务（如国际医学）。 医药模式升级： 互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）、ICL（如金域医学、迪安诊断）。 X（其他特色细分龙头）： 药店（如益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药）、血制品（如华兰生物、博雅生物）、医药流通（如上海医药、九州通）、IVD（如新产业、安图生物）。 恒瑞医药：业绩拐点与创新国际化新征程 恒瑞医药在经历连续6个季度的业绩下滑后，于2023年一季度迎来收入利润增速同步回正，标志着业绩拐点已现。公司正迈入创新加速的新发展阶段。 1. 业绩浮沉与估值重塑： 恒瑞医药50余年发展历程可分为四个阶段： 仿制药起步期（2000-2008）： 营收CAGR 22%，净利润CAGR 26%，布局首仿药，实现肿瘤、麻醉等领域进口替代。 创新+制剂出口转型期（2008-2014）： 营收CAGR 21%，净利润CAGR 24%，提出“创新+国际化”战略，布局制剂出口。 创新+国际化交相辉映（2014-2020）： 营收CAGR 24%，净利润CAGR 27%，确立龙头地位，重磅创新药和制剂出口陆续获批，转向first-in-class创新。 集采压力下价值重塑（2021至今）： 营收、净利润下滑，但坚持创新转型，新技术平台建设成熟，国际化战略持续修正。 从估值角度看，2017年前公司PE与行业一致，2017年后因创新药获批进入快速发展阶段，估值体系重塑。2021年集采冲击导致估值下挫，但2022年下半年随着集采影响消除和创新管线兑现加速，估值迎来修复。报告认为，随着业绩提速、创新国际化步入新阶段，估值有望再次突破。 2. 仿制药集采阵痛平息： 恒瑞医药仿制药销售收入占总营收的61.85%（2022年为131.59亿元）。公司已有35个品种进入国家集中带量采购，中选22个，平均降幅达74.5%。 集采影响出清： 扣除第三批、第五批集采品种后，2021年其他业务收入同比2020年增长3%；扣除第五批、第七批集采品种后，2022年其他品种收入同比2021年下滑7%。单次冲击最集中的第五批集采于2021Q3落地，第七批、第八批集采涉及品种销售规模相对较小，对整体营收影响有限，负向影响已基本出清。 存量大品种风险可控： 七氟烷、布托啡诺、碘佛醇等存量大单品尚未被纳入集采，但品类特殊、竞争格局宽松，同期被纳入的可能性小，不会对业绩产生集中冲击。 布局首仿难仿： 2021年初至今，恒瑞医药近30款新仿制药获批上市，其中至少6款为首家过评。公司预计将持续发力高端仿制药，以新品种冲抵集采潜在风险，仿制药业务整体有望维持平稳。 3. 研发转型引领全面创新： 恒瑞医药已获批创新药12款（自研）+1款（引进），2022年销售额81.16亿元，占总营收38.15%。在研创新药超过80种，国内外开展临床项目260多个。研发投入连续7年增长，占比营收持续提升。 商业化梯队丰厚： 预计2025年创新药商业化产品梯队有望拓展至30款。目前8款产品已提交上市申请，2023年瑞格列汀、SHR8554、SHR8008、HR20033有望首次获批。11款产品处于III期临床研究阶段，艾玛昔替尼（SHR0302，JAK1）、SHR4640（URAT）、SHR1209（PCSK9）等预计2023年内提交新产品上市申请。 已上市产品拓展适应症： 达尔西利HR+/HER2-乳腺癌一线疗法已处于审评阶段，氟唑帕利、吡咯替尼、海曲泊帕乙醇胺等产品在研适应症具有更大市场空间。 新技术平台产出： 囊括ADC、PROTAC、双抗/多抗、融合蛋白等新型分子形式。例如，6个新型、差异化ADC获批临床，SHR-A1811已进入III期临床研究。 创新分子国际认可： 2023 AACR大会上，SHR-A1811（HER2 ADC）公布1项临床前数据和2项1期临床数据，显示出良好抗肿瘤活性和安全性（ORR 61.6%，间质性肺病发生率3.2%，对比DS-8201的15.4%有明显优势）。 疾病领域拓展： 以抗肿瘤用药为主体，积极挖掘组合序贯疗法；广泛探索自身免疫、疼痛、心血管、代谢病、抗感染、呼吸、血液病、神经系统、眼科、核药等领域，多款非肿瘤产品有望上市。代谢病领域布局10余款创新产品，涵盖小分子、大分子生物制剂和复方制剂，重点关注降糖减重领域。 4. 国际化战略曲折中坚守： 创新全球化是恒瑞医药长期战略。公司积极调整海外管线和出海战略，寻求国际合作。 海外临床推进： 已开展创新药海外临床15项，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线肝癌已向FDA申报BLA，海曲泊帕乙醇胺、氟唑帕利海外III期研究顺利推进。 国际合作突破： 已就SHR2554（EZH2抑制剂）与美国Treeline公司达成合作授权。SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR-A1921（TROP2 ADC）、SHR-A2009（HER3 ADC）、HRS-4642（KRAS G12D）等均具有国际化发展潜力。 行业重点事件与市场热度追踪 政策动态与行业影响 本周行业重点事件和政策回顾显示，政策对中医药和仿制药市场均有重要影响： 中医药传承创新发展： 财政部、国家中医药局公示2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目竞争性评审结果，拟确定15个项目，中央财政补助最高可达2亿元。这表明国家对中医药行业扶持力度持续加码，将推动中医药进入优质、创新的研发阶段。 无参比制剂品种仿制研究： 国家药品监督管理局药品审评中心公开征求《关于无参比制剂品种仿制研究的公告（征求意见稿）》意见。此举旨在解决目前约500个无参比制剂品种的仿制申报路径和技术要求问题，有望为集采市场带来新的局面，丰富国采及各地集采目录清单。 医用耗材集采监管： 山东省药械集中采购平台公布第三批医用耗材集中带量采购申报及审核结果，1200多个集采耗材中选资格被取消，涉及17家企业。主要原因包括未如实申报最低价和应申报未申报带量联动。这预示着全国耗材价格将更加透明，行业利润进一步压缩，利好器械创新型企业。 药品挂网价格清理： 河北省药械集中采购中心公布部分原研、过评药品挂网通知，清理了180多个药品，报价过高或涨价幅度大是撤网主要原因。河北省已实行严格的1.8倍价差机制，未来国家层面将大力推进全国挂网价格信息共享，以减少医保开支，利好创新药行业。 市场行情与估值分析 医药行业行情回顾： 当周（5.22-5.26）申万医药指数上涨0.02%，跑赢沪深300指数2.40个百分点，跑赢创业板指数2.19个百分点。年初至今，申万医药指数上涨0.60%，同样跑赢两大股指。子行业方面，中药II表现最好，上涨1.70%；医药服务II表现最差，下跌3.31%。年初至今，中药II以17.59%的涨幅领先，医疗服务II下跌14.39%。 医药行业热度追踪： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为27.69，与上周持平，低于2005年以来均值（37.19）9.50个单位。行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为46.25%，较上周下跌4.17个百分点，低于2005年以来均值（64.74%）18.49个百分点，处于相对低位。本周医药成交总额2721.23亿元，占沪深总成交额的6.73%，略低于2013年以来均值（7.27%），显示行业热度较上周有所提升。 医药板块个股行情回顾： 当周涨幅排名前五的个股为三诺生物（18.10%）、翰宇药业（16.59%）、海翔药业（16.52%）、吉贝尔（13.00%）、康弘药业（12.49%），主要受益于CGMS产品进展预期、新冠概念、创新药板块走强、院内复苏和中药补涨等逻辑。跌幅排名前五的个股为*ST紫鑫（-22.92%）、重药控股（-10.16%）、金石亚药（-8.67%）、第一医药（-8.59%）、春立医疗（-7.54%），主要受终止上市风险等因素影响。滚动月涨幅排名前五的个股为赛诺医疗（75.59%）、太极集团（54.62%）、锦好医疗（37.92%）、达仁堂（34.45%）、津药药业（29.47%），主要受益于子公司政府补助、产品进展预期、中药+国企改革、业绩超预期等。 医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 报告提供了国盛医药“4+X”研究框架下特色上市公司的估值业绩情况，涵盖了医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级以及其他特色细分龙头等多个领域。该框架详细列出了各公司的最新市值、2022年和2023年预测归母净利润及其同比增速，以及相应的PE估值。 例如，在医药科技创新领域，恒瑞医药市值3087亿元，2022年归母净利润39.06亿元，同比增速-13.8%，2023年预测归母净利润47.53亿元，同比增速21.7%，对应2023年PE为65倍。贝达药业2023年预测归母净利润增速高达137.9%。在创新类器械中，迈瑞医疗市值3848亿元，2023年预测归母净利润116.23亿元，同比增速21.0%，对应2023年PE为33倍。澳华内镜2023年预测归母净利润增速高达310.7%。 在医药制造升级的CDMO&CMO领域，凯莱英市值475亿元，2022年归母净利润33.02亿元，同比增速208.8%，但2023年预测归母净利润25.51亿元，同比增速-22.7%，显示出行业波动性。在生物制药上游设备及耗材&科研试剂领域，森松国际2023年预测归母净利润增速30.2%，纳微科技2023年预测归母净利润增速29.5%。 在医药消费升级的品牌中药领域，片仔癀市值1850亿元，2023年预测归母净利润31.31亿元，同比增速26.6%，对应2023年PE为59倍。爱尔眼科市值2022亿元，2023年预测归母净利润35.77亿元，同比增速41.7%，对应2023年PE为57倍。 在医药模式升级的互联网医疗&医药电商领域，京东健康市值1374亿元，2023年预测归母净利润13.04亿元，同比增速243.0%，对应2023年PE为105倍。 这些数据为投资者提供了各细分领域龙头企业的业绩表现和估值水平，有助于在“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”的整体框架下，结合政策免疫和长期主线进行精细化配置。 总结 本报告对2023年5月22日至26日期间的医药生物行业进行了全面分析，指出申万医药指数在市场震荡中表现出相对韧性，跑赢主要股指。报告强调了当前医药行业正处于“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”的四重共振阶段，并详细阐述了国企改革、医药科技、院内恢复、中药和拐点行业等五大投资方向。 特别地，报告深入剖析了国产医药龙头恒瑞医药，指出其在经历业绩拐点后，正迈入创新加速和国际化新征程。恒瑞医药的仿制药集采负面影响已基本出清，通过布局首仿和难仿品种，仿制药业务有望趋稳。同时，公司研发投入持续增长，创新药管线日益丰富，多个新型技术平台已开始产出，并在国际学术会议上获得认可，显示出其向全面创新转型的决心和能力。国际化战略虽有曲折，但通过海外临床推进和国际合作授权，正逐步取得实质性突破，有望为公司带来新的价值重塑。 此外，报告回顾了当周的行业重点事件和政策，包括对中医药传承创新发展的财政支持、无参比制剂仿制研究的政策征求意见、医用耗材集采的严格监管以及药品挂网价格的清理，这些政策导向共同推动行业向高质量、创新驱动的方向发展，并加剧了市场内部的优胜劣汰。市场行情数据显示，中药和国企改革等子板块表现突出，而行业整体估值仍处于历史平均水平之下，显示出潜在的投资价值。报告最后提供了“4+X”研究框架下特色上市公司的估值增速更新，为投资者提供了具体的配置参考。整体而言，医药行业在政策支持和市场选择的双重作用下，结构性投资机会显著，尤其青睐具备自主创新能力和国际化潜力的龙头企业。