迈瑞医疗(300760) 　　迈瑞医疗于5月25日举行投资者日，重点介绍了未来2-3年的研发方向及当前进展，生命信息与支持、IVD及超声三大业务线均将在2025年完成升级换代并达到世界一流水平。我们总结了主要亮点：1）三大产线打造智能化应用生态；2）多模态融合构建产品独特竞争力；3）新兴业务支撑长期稳健增长。 　　生命信息与支持：公司将围绕急救、手术、麻醉、病房、新生儿科、重症六大学科，基于多模态数据融合，打造独具竞争力的智能化生态。比如在重症监护领域实现状态监护，实时跟踪识别病人状态变化，提前预警。在呼吸领域，通过多维数据及智能算法，分析患者通气状况，预测患者脱机成功率，辅助医生提高通气治疗质量。在麻醉领域通过麻醉决策系统实现给药效果度量及术中给药的自动闭环。目前，公司在上述智能化研究中均取得不错进展，在恶化状态识别的灵敏度、不协调事件的识别种类及准确率方面均优于人工识别或行业现有算法，并实现了静吸复合麻醉的辅助决策。我们认为公司具备多产线优势，可融合多维医疗数据并整合学习，帮助公司率先实现更高质量的智能化应用，巩固公司的行业领先地位。 　　体外诊断：公司目标在2025年实现血球、生化、化学发光三大子板块全面一流，并继续拓展尿液、凝血、流式、微生物及糖化等子业务，探索分子诊断与微生物质谱。设备层面，公司持续深耕高速化、自动化与智能化；试剂层面，公司在收购海肽生物后加强了试剂开发与创新能力，通过多种自研技术增强试剂灵敏度及抗干扰能力等性能，以满足高端市场复杂临床场景的需求。此外公司积极针对海外需求开发产品，以支撑海外业务的快速增长。 　　医学影像：公司超声设备将在2025年完成全线超高端突破，并通过多设备融合（如超声与监护机、呼吸机、硬镜）、创新成像技术及AI智能化平台植入全面辅助临床诊疗，形成差异化竞争。我们认为公司平台化优势有利于整合多领域技术，实现创新多模态数据融合，引领临床诊疗管理新业态。 　　新兴业务：微创外科作为迈瑞医疗目前投入最大的种子业务，预计到2025年将实现腔镜全系列的自主研发和生产，并推出四合一能量平台及吻合器等高值耗材。展望未来，公司还将立足数字化布局术中导航和手术机器人。我们认为，随着公司微创外科产品布局逐渐完善，微创外科业务将维持高速增长势头，为公司增长提供新动能。 　　维持买入评级，目标价396.48元人民币。我们预计迈瑞医疗主营业务的高端突破及新兴业务的高速发展将推动公司稳健增长，基于9年的DCF模型，维持396.48元人民币的目标价（WACC：8.5%，terminalgrowthrate：3.0%）。

中心思想 生物制药关键耗材国产化与新能源材料市场扩张 本报告核心观点聚焦于化工新材料行业的多个增长驱动力。首先，生物制药领域的色谱填料/层析介质作为关键分离纯化耗材，在全球生物药市场（预计2025年达5301亿美元，中国市场8332亿元）快速增长背景下，正经历显著的国产化替代进程，以应对成本压力、供应安全及自主可控需求。其次，新能源相关材料市场展现强劲增长势头，磷酸铁锂和六氟磷酸锂价格回升，氢能产业战略地位凸显并由化工重卡双轮驱动需求增长，POE（聚烯烃弹性体）因光伏需求高增面临供需缺口，以及气凝胶在锂电和石化领域的应用加速。 政策驱动下的产业升级与新兴技术机遇 报告强调了政策对化工新材料产业升级的推动作用。商用车销量回升利好“国六”产业链，预计蜂窝陶瓷等产品需求将加速释放。工信部等六部门印发的《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》为生物基材料产业提供了明确的发展方向和政策支持，鼓励非粮生物质原料利用和应用技术成熟。此外，盐湖提锂设备法（吸附法、膜法、萃取法、电化学法）的国产化技术突破，使得中国企业在全球锂资源开发中占据优势。合成生物学作为实现“双碳”目标的关键技术，通过生物制造过程实现节能减排和成本降低，正迎来加速发展期。 主要内容 一、核心观点 生物制药分离纯化耗材的国产替代机遇 色谱填料/层析介质是生物制药分离纯化的核心耗材，广泛应用于医药制造等领域。全球生物药市场规模预计从2020年的2979亿美元增长至2025年的5301亿美元，年复合增长率（CAGR）为10.65%；中国生物药市场规模预计从2020年的3172亿元增长至2025年的8332亿元，CAGR为17.96%。面对生物药快速发展带来的分离纯化需求，以及药企对成本控制、供应稳定和自主可控的迫切需求，国产色谱填料/层析介质供应商（如蓝晓科技、纳微科技）正迎来市场扩张和份额提升的双重红利。 关键新能源材料价格回升与市场展望 本周磷酸铁锂报价9.50万元/吨，周环比上涨5.56%，开工率66.85%，周环比提升2.00PCT，主要受下游需求积极性尚可及上游原料价格高位支撑。六氟磷酸锂（6F）价格15.25万元/吨，周环比上涨5.17%，开工率37.37%，周环比提升11.56PCT，主要因成本上涨及企业库存基本消耗。 氢能产业的战略地位与需求增长 《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》确立了氢能的战略地位。政策强激励下，可再生绿电与化工用氢耦合开启产业周期，预计2025年三北地区可再生能源电解水制氢产能可达40万吨以上。中下游重卡领域受电堆功率提升、政策补贴及高碳排放驱动，有望成为首个爆发式增长领域。具备原创性技术的企业有望依托氢能市场实现快速成长和国产替代。 POE供需缺口与国产替代前景 POE主要应用于热塑性聚烯烃弹性体，其中汽车行业占比56%。随着全球光伏装机高增，POE光伏需求量预计从2021年的16.7万吨增至2025年的56万吨以上，总需求将达225万吨。目前全球POE产能仅约110万吨，存在较大供需缺口。当前产能集中于海外厂商，国内企业中试完成及投产加速有望获取广阔的国产替代空间。 商用车销量回升与“国六”产业链机遇 4月国内商用车产销同比分别增长68.8%/60.5%，其中柴油汽车产量同比+50.29%，半挂牵引车产量同比+143.26%。商用车销量触底回升，预计蜂窝陶瓷等“国六”产品递延需求将在2023年加速放量，利好相关产业链。 非粮生物基材料的创新发展 工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，提出到2025年非粮生物基材料产业自主创新能力增强，部分产品竞争力与化石基产品相当。方案鼓励发展PLA、PHA、PEF、生物基PA、PU、PE、PP、PC、BDO、PBS、PBAT、PTMEG等多种重点产品，预计将迎来3年黄金发展期。 盐湖提锂设备法的全球化机遇 中国盐湖提锂技术（吸附法、膜法、萃取法、电化学法）经过多年发展，已弥补自然禀赋缺陷。面对高锂价下锂资源快速开发的需求，1-2年建设期的设备法盐湖提锂工艺成为优选。中国企业凭借丰富的项目经验、性价比高的工艺和技术服务，有望在全球市场（包括南美）实现扩张。 气凝胶市场进入发展快车道 气凝胶作为高效保温材料，其保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长达20年。过去5年国内气凝胶市场通过技术进步实现产量和成本的快速优化，在石化管道、高温反应釜、锂电池等领域性价比优势凸显。2021年锂电用气凝胶需求达3.4亿（新能源车渗透率8%），同比+89%。在“双碳”政策下，气凝胶市场正加速发展。 风电装机高增长与上游材料受益 2022年风电项目招标量超100GW，预计2023年上半年将出现装机小旺季。风机大型化趋势下，碳纤维在叶片中的渗透率不断提升，预计2025年我国风电碳纤维用量可达5.5万吨。聚醚胺、甲四、碳纤维等叶片上游材料有望迎来量价齐升。 可降解塑料市场前景广阔 PLA作为生物基可降解材料，兼具性价比和优异性能，在“禁塑”背景下市场前景广阔。预计2024年PLA市场空间将达到102万吨。 纯碱供给紧平衡与离子交换树脂增量空间 光伏玻璃需求持续提升有望拉动纯碱需求，预计2023、2024年新增纯碱需求分别约147、89万吨，纯碱供给紧平衡局面有望维持。离子交换树脂在工业水处理、盐湖提锂（预计2025年中国/全球碳酸锂需求折合10.8/32.4万吨提锂树脂需求）、超纯水（预计2027年市场规模达3.46万吨）等领域需求旺盛。 碳纤维产业的国产替代与发展机遇 碳纤维作为战略性物资，随着海外供给收紧和国内政策扶持，国产碳纤维提质、增量、降本加速。预计2025年我国碳纤维产量有望达8.3万吨，国产化率提升至55%，迎来发展布局良机。 二、重点关注标的跟踪 蓝晓科技：高端吸附分离材料领导者 蓝晓科技是全球领先的高端分离纯化材料供应商，产品线丰富，覆盖医药制造、湿法冶金等领域。公司在盐湖提锂领域深耕多年，自主研发的铝系吸附剂性能优异，提供“材料+工艺+装置+整线建设运行”一体化解决方案，已完成及在执行盐湖提锂项目10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同金额超25亿元。其生命科学和超纯水板块作为高进口依赖产品，受益于核心技术支撑和国产替代需求，增长迅猛。2022年营收19.20亿元，同比+61%；归母净利润5.38亿元，同比+73%。 华恒生物：生物法丙氨酸全球领跑者 华恒生物是全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，其发酵法相比酶法成本显著降低约50%，L-丙氨酸系列产品全球份额达50%。公司产品布局丰富，包括丙氨酸系列、D-泛酸钙和α-熊果苷等，并持续拓展产业链，在建项目包括三支链氨基酸、泛酸钙、生物基丁二酸、苹果酸、PDO等。公司依托自主研发和与张学礼教授合作的代谢通路技术，具备强大的成本竞争优势和市场应用潜力。 新化股份：萃取法提锂新秀 新化股份在萃取法提锂领域崭露头角，其萃取技术适用于盐湖提锂、锂矿提锂、电池回收三大领域，具有回收率高、设备投资少、生产成本低等优点。公司研发的萃取剂符合国家一级排放标准，可降解，环保性强。已与藏格矿业、蓝科锂业合作建设沉锂母液回收产线，并积极推动电池回收领域合作，回收率可达97-98%。萃取技术还可应用于矿产尾矿污染物提取，实现资源再利用。 松井股份：高端功能性涂料与进口替代 松井股份主营高端功能性涂料，从3C用涂料起家，2021年开始发力汽车零部件用涂料市场。预计到2025年，全球3C和国内汽车涂料市场规模分别达150亿元和650亿元。公司在3C涂料领域已居全球第四，汽车涂料正处于进口替代初期，已在汽车零部件漆方面多点开花，并得到新能源车企验证。公司凭借持续高强度的研发投入和快速客户响应能力构筑壁垒，成长性体现在品类横向扩张（涂料→油墨→胶黏剂）和应用场景扩张（消费电子→汽车→压力容器）。 晨光新材：硅烷一体化龙头与气凝胶赛道优胜者 晨光新材是功能性硅烷龙头企业，深耕行业20年，具备从三氯氢硅到功能性硅烷的产业链一体化优势，带来成本优势。公司硅烷产能6.6万吨，在建+拟建项目总投资约30亿元。公司向下延伸布局气凝胶赛道，选择二氧化碳超临界路线，通过原材料自产和辅料循环技术显著降低成本。规划33.5万方产能，全部投产后有望成为国内气凝胶行业龙头。 三、交易数据 化工行业指数与价格表现 本周华创化工行业指数为100.59，环比下降3.82%，同比下降48.93%。行业价格百分位（标准化）为过去8年的31.10%，环比下降1.86pct；行业价差百分位（标准化）为过去8年的12.57%，环比下降4.27pct。WTI原油价格上行，动力煤价格下跌。 新材料产业链价格波动分析 本周涨幅较大的品种是磷酸铁锂（+5.56%）和六氟磷酸锂（+5.17%），主要受成本支撑和供需平衡改善影响。跌幅较大的品种是PVDF（-8.70%）、生物柴油NESTE FAME（-4.77%）和金属硅（-2.71%），主要受供大于求、终端需求疲软及成本下调影响。 新材料板块市场表现 本周Wind新材料板块指数周涨幅为-1.25%，跑赢沪深300指数（-2.37%）和上证综指（-2.16%），但跑输申万基础化工指数（-1.06%）。个股表现分化，泛亚微透、凯立新材、福斯特等涨幅居前，三孚股份、吉林化纤、星源材质等跌幅居前。 四、新材料专题推荐：色谱填料/层析介质：生物制药关键分离纯化耗材，国产化率持续提升 色谱填料在生物制药中的核心地位 色谱填料是色谱技术的核心材料，决定了分离纯化效果。在生物制药领域，分离纯化是产品形成过程中的核心工段，难度大、成本高，通常占产品总成本的40-70%。例如，单克隆抗体生产中分离纯化成本占总生产成本的65%，基因工程药物提取占80-90%。 生物药市场增长驱动色谱分离行业发展 全球生物药市场规模预计2025年将增长至5301亿美元，中国市场将增长至8332亿元，CAGR分别为10.65%和17.96%。生物药的蓬勃发展直接驱动了对高性能色谱分离技术和耗材的需求。 国产化替代的紧迫性与机遇 此前中国生物技术行业对分离纯化技术重视不足，高度依赖进口。近年来，新产品上市加速、市场竞争加剧、国家药品集采政策落地，药企面临巨大成本和安全供应压力，对性能优异、供应稳定、价格合理的国产分离纯化材料需求迫切。复杂的国际关系也强化了本土企业自主可控的诉求。因此，具备丰富产品积累、稳定质量体系和可靠产能保障的国产化供应商（如蓝晓科技、纳微科技）迎来市场扩张机遇。 五、新材料子板块基本面跟踪 （一）行业跟踪-磷化工：本周磷酸铁锂价格上涨 本周磷酸铁锂报价9.50万元/吨，周环比+5.56%，开工率66.85%，周环比+2.00PCT。成本端碳酸锂价格维稳，需求端下游企业生产积极性尚可。磷酸铁价格1.3万元/吨，周环比不变，开工率56.94%，周环比+2.02PCT。磷化工企业向下游新能源领域延伸，具备资源和成本优势，与下游磷酸铁锂厂家合作是发展关键。 （二）行业跟踪-氟化工：本周6F价格上涨、PVDF价格下跌 本周锂电级PVDF报价10.5万元/吨，周环比-8.7%，主要受供大于求和终端需求未回暖影响。6F价格15.25万元/吨，周环比+5.17%，开工率37.37%，周环比+11.56PCT，主要因成本上涨和库存低位。萤石作为氟化工产业链起点，其供给侧结构调整和海外供给收缩，以及6F、PVDF新产能落地，预计将增强萤石稀缺属性。 （三）行业跟踪-锂电辅材：国产高性能材料将迎放量 锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但全球SP导电炭黑产能集中且无新增，国产替代前景广阔。气凝胶作为高效隔热材料，在锂电和石化领域需求快速释放，预计将加速取代传统保温材料。 （四）行业跟踪-光伏材料：硅料降价，产业链排产有望提升 本周EVA市场均价14125元/吨，周环比-1.92%。金属硅441#报价14350元/吨，周环比-2.71%。三氯氢硅价格不变。硅料价格下行趋势（当前25.84美元/kg，较去年最高点降低32.6%）将推动光伏产业链排产加速，带动EVA树脂、石英砂等上游材料需求。 （五）行业跟踪-风电材料：看好23年风电装机高增，下游材料或显著受益 本周国产碳纤维小丝束和大丝束均价与上周持平，产量1045.44吨，库存增加11.29%。聚醚胺报价20000元/吨，环比持平。环氧树脂报价14080元/吨，较上周下降1.1%。预计2023年风电装机高增长，将带动碳纤维、聚醚胺、环氧树脂等叶片上游材料需求。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，2021年全球风电碳纤维需求3.3万吨，我国占比40%。 （六）行业跟踪-氢能源：战略地位凸显，一级市场融资进程加快 氢能战略地位确立，地方政策加码。制氢端可再生能源绿氢产能预计2025年三北地区超40万吨。储运端管道建设加速，应用端重卡有望率先爆发。氢能各环节内部变革稳步推进，降本之路开启。2023年第一季度氢燃料电池行业股权融资金额达8.3亿，融资轮次集中在早期。 （七）行业跟踪-合成生物：双碳目标下的重点产业 本周葡萄糖市场均价3912元/吨，周环比-0.05%；玉米淀粉市场均价3197元/吨，周环比-0.06%。PA66价格偏弱运行。合成生物学市场空间广阔，预计2024年达189亿美元。政策推动非粮生物基材料创新发展，生物制造产品平均节能减排30%-50%，有望实现高壁垒化工品的国产替代。 （八）行业跟踪-再生行业：政策推动行业发展，2023年全球需求加码 本周欧洲生物柴油价格下滑，中国Ucome出口交投重心走低。r-PET价格下降。再生资源回收利用可减少约25%的碳排放。欧盟“最严限塑令”和中国“十四五”塑料污染治理行动方案推动废塑料回收再生发展，预计2025年国内废塑料回收再生量达2500万吨。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO潜力巨大。 （九）行业跟踪-国六概念：商用车销量回升，利好国六产业链 4月国内商用车产销同比分别增长68.8%/60.5%。商用车销量触底回升，预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量，利好相关产业链。 （十）行业跟踪-可降解塑料：首个全球限塑令通过决议，行业将迎来高增长 本周PBAT华东市场报价13250元/吨，环比不变，价差环比+149.27%。PLA国产货源报价2.3万/吨左右，环比不变。可降解塑料是长期确定性趋势，尽管短期面临成本压力，但随着禁塑令执行力度加强和产能扩张，可降解塑料将开启千亿级市场。 （十一）行业跟踪-纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 纯化过滤行业在传统工业水处理领域稳步增长，在新兴领域如盐湖提锂和半导体超纯水制备方面需求旺盛。盐湖提锂树脂/膜年增长率超10%，半导体行业增长推动超纯水市场规模预计2027年达114.1亿美元。 六、风险提示 主要风险包括相关政策执行力度不及预期（如禁塑令、国六政策、双碳政策），相关技术迭代不及预期（如合成生物、可降解塑料、再生塑料），化工行业安全事故影响开工，以及上游原料（煤、石油、天然气）价格巨幅波动导致成本波动。 总结 本报告全面分析了2023年5月22日至5月28日化工新材料行业的市场动态与发展趋势。核心观点指出，生物制药关键分离纯化耗材（色谱填料/层析介质）正迎来国产化替代的黄金机遇，以满足快速增长的生物药市场需求和药企对成本、供应安全的考量。同时，新能源材料领域表现活跃，磷酸铁锂和六氟磷酸锂价格回升，氢能产业战略地位凸显并由重卡等应用驱动需求增长，POE因光伏需求高增而面临供需缺口，气凝胶在节能减排背景下加速渗透。 政策驱动是行业发展的重要因素，商用车销量回升利好“国六”产业链，非粮生物基材料获得政策支持，盐湖提锂设备法国产化技术在全球市场展现竞争力，合成生物学作为“双碳”目标下的关键技术正加速产业化。此外，可降解塑料、纯碱、离子交换树脂和碳纤维等细分领域也因政策推动、技术突破和下游需求增长而展现出广阔的市场前景。尽管行业面临政策执行、技术迭代、安全生产和原料价格波动等风险，但整体而言，化工新材料行业在国产替代、绿色发展和新兴应用驱动下，正处于快速发展和结构升级的关键时期。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（5月22日至5月26日）医药生物板块整体上涨0.02%，在申万31个行业中排第6位，跑赢沪深300指数2.40个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨0.60%，在申万31个行业中排第14位，跑赢沪深300指数1.14个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为144%。上周子板块表现分化，涨幅最高的为中药（1.70%），跌幅最大的为医疗服务（-3.31%）。个股方面，上周上涨的个股为273只（占比58.2%），涨幅前五的个股分别为三诺生物（18.1%），翰宇药业（16.6%），海翔药业（16.5%），吉贝尔（13.0%），康弘药业（12.5%）。市值方面，A股申万医药生物板块总市值为7.49万亿，在全部A股市值占比为8.05%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3057亿元，占全部A股成交额的8.16%，板块单周成交额环比上涨5.67%。主力资金方面，上周，医药行业整体的主力资金净流出合计为75.07亿元；净流出前五为泰格医药、爱尔眼科、中国医药、康龙化成、拓新药业。 　　行业要闻： 　　5月22日，全国首次中药饮片省际联采拟中选结果揭晓，100家企业的782个产品拟中选，平均降价29.5%，最大降幅56.5%。21个中药饮片品种42个品规均有企业中选，其中31个品规拟中选企业达到10家以上，有11个品规拟中选企业数量超过30家。预计8月底前群众能用上质优价宜的21种联采中药饮片。 　　本次中药饮片省际联采实行按品种采购，衡量企业对每个品种的质量管控和供应能力，企业中选后按协议约定入院销售，可引导企业更加注重单品种质量，进一步规范市场秩序。联采规模相对有限，但对于饮片行业未来发展方向提供明确指引，我们认为中药饮片集采将持续扩围。价格方面，本次中选价格平均降幅为29.5%，相对温和，为饮片“保质、稳供”提高空间。中选企业数量方面，申报企业328家中拟中选企业100家，且头部企业拟中选占比较高。我们认为龙头企业有望凭借先发优势及规模化效应在规模化生产中持续提升竞争力，市场份额及行业集中度有望进一步提升。 　　投资建议： 　　上周，大盘呈下行走势，医药生物指数跑赢大盘。近一个月大盘整体走势偏弱，医药生物板块表现相对平稳，板块防御属性显现，建议重点关注。近期国家中医药支持政策频出，中成药集采逐渐常态化，全国首次中药饮片集采降价温和，中医药行业发展趋势进一步清晰，关注相关投资机会。当前医药生物板块估值水平处于相对低位，建议中长线视角布局板块投资机会，关注基本面稳健向好，业绩表现良好，估值相对合理，政策支持友好的相关细分板块及个股。建议关注创新药、连锁药店、血制品、品牌中药、特色器械、二类疫苗、医疗服务等。 　　个股推荐组合：贝达药业、益丰药房、华兰生物、丽珠集团、康泰生物； 　　个股关注组合：开立医疗、华厦眼科、荣昌生物、老百姓、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　5 月 22 日，工信部发布的《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南(2023版)》 (征求意见稿)指出，针对低碳技术发展现状、未来发展趋势以及工业领域行业发展需求，制定 200 项以上碳达峰急需标准。重点制定基础通用、核算与核查、低碳技术与装备等领域标准，为工业领域开展碳评估、降低碳排放等提供技术支撑。征求意见稿提出，要根据稳步推进、急用先行的基本原则，聚焦钢铁、建材、有色金属、石化、化工等碳排放重点行业，以及重点产品降碳、工艺过程控碳、协同降碳等方面，加快急需标准的制定，及时修订现有标准。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 1.6%，为 72.67 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周聚合 MDI/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/VA 价格分别上涨4.1%/3.7%/2.7%/1.2%； 重质纯碱/TDI/轻质纯碱/DMF/乙二醇/尿素/橡胶/电石法PVC/乙烯法PVC分别下跌11.9%/8.2%/7.4%/6.8%/4.9%/3.7%/2.5%/2.4%/0.8%；有机硅/VE/氨纶/烧碱/粘胶长丝/钛白粉/粘胶短纤/醋酸/纯 MDI 价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： 煤焦油（江苏沙钢焦化）（ +32.7%）、炭黑（山东市场N550）（ +16.9%）、液氮（ +11.4%）、硫磺（ CFR 中国现货价）（ +6.5%）、 CBOT玉米（ +6.5%）。 　　聚合 MDI： 本周国内聚合 MDI 市场推涨上行。上海某工厂指导价上调至 1.54万元/吨，加上北方某工厂下旬封盘不接单，供方订单量逐步完成，对外放量预期有限，经销商对外低价惜售情绪不减，市场报盘价拉涨上行；虽然部分刚需询盘买气尚存，但随着价格推涨，下游对高价原料接受能力有限，入市采购情绪低迷，部分中小型企业仍按需生产为主。 　　煤焦油： 本周煤焦油市场延续涨势。周内利好因素有：（ 1）焦炭市场第九轮提降开始，焦企利润水平不佳，部分焦企限产运行或存限产预期，煤焦油供应减量，焦企库存无压力，对煤焦油存挺价意愿。而下游部分企业原料库存不高，整体刚需仍存，供需端存利好支撑。（ 2）下游煤沥青市场继续推涨，蒽油市场重心上行，炭黑市场新单商谈重心向上，因此对原料煤焦油采购积极性尚可，支撑煤焦油价格上涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 0.53%，沪深 300 指数较上周下跌 2.37%。基础化工板块跑赢大盘 1.85 个百分点，涨幅居于所有板块第 9 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：轮胎（ +5.61%），日用化学产品（ +1.4%），氮肥（ +1.22%），氨纶（ +1.06%），改性塑料（ +0.9%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（ 1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（ 金禾实业）、合成生物学（ 华恒生物）、催化剂行业（ 凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、 中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（ 2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（ 扬农化工、 润丰股份）、显示材料（ 万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（ 3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油本周环比上涨。截至5月24日当周，WTI原油价格为74.34美元/桶，较5月17日上涨2.07%，较4月均价下跌6.42%，较年初价格下跌3.37%；布伦特原油价格为78.36美元/桶，较5月17日上涨1.82%，较4月均价下跌6.01%，较年初价格下跌4.56%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至5月24日东北亚天然气中国到岸价上调0.0731至9.7182USD/mmbtu，环比上调0.76%。纽交所天然气期货价格为2.398USD/mmbtu，较上周上调1.40%；北美天然气现货价格1.4952USD/mmbtu，较上周下调1.31%。（3）动力煤环比下跌。截止到5月25日，动力煤市场均价为871元/吨，较上周同期均价下跌8元/吨，跌幅0.91%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周(2023.5.19-2023.5.26)，基础化工板块表现优于大盘，基础化工板块下跌1.06%，沪深300下跌2.37%至3850.95，申万一级行业中涨幅前三分别是公用事业（+1.08%）、通信（+0.37%）、环保（+0.24%）。本周基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上涨6.51%，化学纤维板块上涨0.26%，塑料Ⅱ板块上涨0.23%，化学制品板块下跌0.78%，橡胶板块下跌1.59%，农化制品板块下跌1.6%，化学原料板块下跌2.81%。 　　通用轮胎的柬埔寨工厂正式投产。据轮胎世界网报道，5月22日，通用轮胎科技（柬埔寨）有限公司开业庆典在柬埔寨西港经济特区举行，这标志着通用海外第二个轮胎生产基地正式投产。柬埔寨首相洪森、中国驻柬埔寨大使王文天，通用股份董事长顾萃、通用股份海外公司总经理顾亚红等参加开业庆典。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年5月26日收于1407.35点，比前一周（2023.5.19）下跌2.69%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年5月26日收于938.74点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。

　　大博医疗(002901) 　　事件: 　　2023年4月29日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入14.34亿元，同比降低28.09%，归母净利润0.92亿元，同比降低86.30%，扣非归母净利润0.91亿元，同比降低85.24%。2023年Q1实现营业收入3.91亿元，同比降低9.21%，归母净利润0.58亿元，同比降低47.81%，扣非归母净利润0.47亿元，同比降低51.11%。 　　点评: 　　创伤类产品暂遇挑战，微创外科、关节类增长迅速 　　2022年公司整体业务收入略有下降，其中创伤类产品共实现销售收入5.42亿元，同比降低51.89%；脊柱类产品实现销售收入4.72亿元，同比降低16.50%，主要系医用耗材集采降价所致。微创和关节类产品强劲增长，其中微创外科类产品2022年实现销售收入1.92亿元，同比增加28.05%；关节类产品实现销售收入0.59亿元，同比增加173.25%。未来公司将积极应对集采带来的行业变化，持续巩固在骨科耗材领域的优势，抓住集采带来的机遇，有望通过中标带量采购提升公司产品的市场占有率。 　　Q1费用率波动，持续增加研发投入 　　2023年Q1费用率略有波动。其中财务费用率为-1.91%，同比下降0.74pct，主要系存款利息增加所致；研发费用率为16.11%，同比上升5.15pct，主要系研发人员增加薪酬及研发投入增加所致。公司致力于医用高值耗材的研发，截至2022年底，公司共有300个批次的注册证在申请中，新增取得二类及三类注册证共97个，取得证书的专利536项，部分产品通过了美国FDA、欧盟CE认证许可，进一步增强了公司的综合竞争力。 　　优化产业布局，积极拓宽融资渠道 　　公司致力于医用高值耗材的创新。在巩固骨科植入耗材领域领先优势的基础上，公司积极拓展完善新产品线，持续推动口腔种植体生产线建设，培育新的利润增长点。除此之外，公司充分利用上市公司平台，积极拓宽融资渠道。2022年公司非公开发行项目发行完毕，募集资金总额为4.96亿元，将用于骨科植入性耗材产线扩建项目、口腔种植体生产线建设项目及补充流动资金，有利于扩大公司骨科植入性高值耗材的生产产能。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.63/24.15/30.30亿元（2023/2024前值分别为32.37/42.04亿元），下调原因为创伤集采对业绩造成一定影响，归母净利润分别为3.60/5.02/6.58亿元（2023/2024前值分别为12.86/16.53亿元），下调为“增持”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3212.50，本周下跌2.16%，深证成指本周下跌1.64%，创业板指下跌2.16%，化工板块下跌1.05%。本周化工各细分板块涨跌不一，其中橡胶板块上涨2.18%；而能源、盐湖提锂、化学原料跌幅明显，板块指数分别下跌5.32%、3.52%、2.32%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有乐凯新材、ST红太阳、水羊股份、晶华新材、同德化工、玲珑轮胎、尤夫股份、中农联合、S佳通。本周乐凯新材大涨26.61%，领涨化工板块，公司拟定增收购川南航天能源科技有限公司和成都航天模塑股份有限公司100%股份；本周玲珑轮胎上涨9.82%，公司披露4月实现产销两旺。另外，本周受日本限制23项半导体设备出口影响，上海新阳等光刻胶标的有较大涨幅。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨1.8%，至76.96美元/桶，美国汽油季节性需求增加，叠加OPEC+考虑进一步减产提振油价。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为固体烧碱(+4.6%)、苯胺(+4.4%)、聚合MDI（+3.4%）、三氯甲烷（+2.3%）、盐酸（+1.1%）。本周陕西碱厂装置检修致固体烧碱价格上涨；本周福建聚合MDI工厂降负运行，北方部分工厂预期对外放量有限，聚合MDI价格持续上涨；本周苯胺工厂库存下降，叠加下游聚合MDI市场转暖，苯胺市场价格走高；本周部分三氯甲烷装置检修尚未恢复，下游制冷剂尚处旺季末，三氯甲烷价格小幅走高；本周山东部分碱厂降负运行致盐酸价格小幅拉涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐国产分子筛龙头建龙微纳；推荐固废处理科技型企业惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳；关注合成生物学龙头华恒生物、关注民爆标的南岭民爆。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

中心思想 中药行业景气度持续上行 本报告核心观点指出，中药行业正处于景气周期上行阶段，其行情并非短期波动，而是有望贯穿2023年全年。在当前医药细分行业普遍面临景气度下行压力之际，中药板块凭借其独特的政策支持、经营效率改善以及估值修复潜力，展现出显著的边际优势和投资吸引力。 多重驱动力支撑中药板块投资价值 中药行业的延续性行情由多重因素共同驱动：包括国家层面持续出台的鼓励政策、企业国企改革带来的经营机制改善和业绩释放、2023年一季度靓丽的业绩表现、以及下半年中特估、国改深化、基药目录调整等潜在催化剂。这些因素共同作用，有望推动中药板块从估值折价转向估值溢价，为投资者提供围绕经营改善、中药创新和资源品提价等主线的布局机会。 主要内容 本周思考：中药行情延续性如何？ 中药板块的比较优势与周期复苏 本周（截至2023年5月27日）太极集团、昆药集团、达仁堂等多支中药股创近5年历史新高，引发市场对中药行情延续性的关注。报告分析认为，相较于部分处于景气周期下行的医药细分行业，中药行业是少数景气周期上行的板块，在经营变化的边际弹性及市场关注度上均具优势，且随着2023年一季度业绩确认，其边际优势进一步扩大。从经营周期看，中药行业在2014-2021年经历产业出清后，自2021年起伴随持续鼓励政策进入经营向上周期。长周期维度下，2023年仍处于新复苏周期内，中药行情不仅仅是月度级别的行情，而是有望贯穿全年。 政策与业绩双轮驱动 中药行业受到多维度、多层次的政策支持。在鼓励中药创新层面，国家颁布了《中药注册管理专门规定》，提出传承创新的审评思路，形成具有中药特点的审评审批体系。2023年5月26日，国家中医药局公示了2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目名单，这是国家政策支持中医药创新发展的落地之举，预示未来中药行业的政策支持力度仍然较强。从2023年一季度经营表现看，多个处于国企改革业绩释放阶段以及经营效率改善期的中药企业业绩靓丽，即使剔除疫情阶段性增量贡献，全年仍然处于经营加速阶段，收入增长加速，净利率提升趋势明显，深层次原因在于经营机制改善带来经营效率提升。2023年一季度的经营表现有望为2023年全年高增长打下基础。从后续驱动力看，2023年下半年有望有中特估、国改深化、基药目录等多个催化剂持续驱动中药板块。特别是基药目录落地，有望加大慢病类中药产品的基层医院覆盖，提升基层场景使用率，促进中药产品销售放量和抬升销售额天花板。从估值角度看，中药行情起点于板块低估，虽然近期部分股票有一定涨幅，但经历业绩增长消化估值后，相比其他医药细分行业，中药板块并未明显高估，而随着经营改善预期加强，中药板块有望从估值折价转为估值溢价。报告建议围绕经营改善预期较强的中药国改、中药创新、经营效率改善、中药资源品提价等投资主线布局，并推荐了济川药业、羚锐制药、康恩贝、康缘药业、桂林三金等公司。 行情复盘：中药行情延续 医药板块整体表现与估值分析 本周（截至2023年5月26日），医药板块涨幅为0.01%，跑赢沪深300指数2.38个百分点，在所有行业中涨幅排名第6。2023年以来，中信医药指数累计涨幅0.9%，跑赢沪深300指数1.4个百分点，在所有行业中排名第13。成交额方面，医药行业本周成交额为3019亿元，占全部A股总成交额比例为7.5%，较前一周环比上升0.8%，但低于2018年以来的中枢水平（8.2%）。估值方面，截至2023年5月26日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.7倍，环比下降0.1。医药行业相对沪深300的估值溢价率为159%，环比上升6.6pct，但低于四年来中枢水平（174.0%）。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。 子行业涨跌幅及资金流向 根据Wind中信医药分类，本周中成药（+1.7%）和中药饮片（+1.3%）上涨较多，医疗服务（-3.1%）跌幅较大。根据浙商医药重点公司分类板块来看，仿制药（+2.7%）和API制剂出口（+2.1%）涨幅较大。具体看仿制药中的丽珠集团（+7.1%）、健康元（+6.3%）、苑东生物（+6.9%）涨幅较大，API及制剂出口中博瑞医药（+6.5%）和富祥药业（+4.6%）涨幅较大。陆港通数据显示，陆港通医药行业投资1915亿元，医药持股占陆港通总资金的10.1%，医药北上资金环比下降28亿元。细分板块中，除医疗器械（6亿元）环比流入外，其他板块均环比流出，其中医疗服务（-13亿元）、化学制药（-7亿元）环比净流出较多。估值方面，本周医药子板块中药估值提升较多，中成药（+0.55）。医疗服务环比下降较多（-1.73）。截至2023年5月26日，估值排名前三的板块为中药饮片（38.7倍）、医疗服务（34.9倍）和中成药（31.3倍）。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 新周期下的医药投资主线 报告提出2023年医药行业将拥抱新周期，投资主线聚焦于疫情后复苏、政策周期消化和企业经营周期过渡的多周期共振阶段。推荐方向包括中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等。报告推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。 关键逻辑与行业边际变化 支撑新周期的逻辑在于：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。2023年行业边际变化体现在后疫情、集采时代“量”的修复。具体表现为疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。报告强调中药板块的新复苏逻辑已通过近期部分中药公司披露的2022年年报或2023年一季度经营情况持续验证，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。 风险提示 报告提示的风险包括行业政策变动、疫情结束不及预期以及研发进展不及预期。 总结 中药板块引领医药新周期 本报告深入分析了医药生物行业，特别是中药板块在2023年的投资价值和延续性。通过对医药不同板块的比较、中药经营周期的剖析、政策支持的解读以及2023年一季度业绩的审视，报告明确指出中药行业正处于景气度上行的新复苏周期，其行情有望贯穿全年。多重驱动力，包括国家政策的持续鼓励、国企改革带来的经营效率提升、以及基药目录调整等潜在催化剂，共同支撑了中药板块的投资吸引力。 医药行业整体估值修复与结构性机会 尽管医药板块整体估值和持仓仍处于历史低点，但市场正在底部震荡中等待催化。在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革、医保对创新的持续鼓励，以及疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振，为2023年医药行业带来了新的投资主线。除了中药，先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向也值得关注。报告强调，投资者应围绕经营改善预期较强的中药国改、中药创新、经营效率改善、中药资源品提价等主线进行布局，以把握新周期下的结构性投资机会。

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 　　2023年4月26日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入106.09亿元，同比下降0.47%；归母净利润22.03亿元，同比增长28.12%，扣非归母净利润21.42亿元，同比增长15.50%。2023年Q1实现营业收入24.37亿元，同比下降4.39%，归母净利润5.97亿元，同比增长9.45%，扣非归母净利润5.62亿元，同比增长2.78%。 　　点评： 　　常规业务恢复趋势良好，心血管植介入创新产品组合正向发展 　　2023年Q1公司收入端略有下滑，主要系2022年Q1应急检测试剂销售收入基数高，而2023年1月常规业务医院端销售收入下降所致。分业务板块看：1）医疗器械板块常规业务快速恢复。2023年1月，择期手术全国范围内基本停滞，2、3月手术量恢复增长。2023年Q1心血管植介入创新产品组合仍实现同比正向增长。2）药品板块收入与2022年同期基本持平。3）医疗服务及健康管理板块营业收入同比增长16.06%。 　　期间费用率保持稳定，加大力度开拓海外市场 　　2023年Q1公司期间费用率保持稳定，销售费用率18.09%，同比下降0.37pct，管理费用率7.94%，同比提升1.02pct，研发费用率9.42%，同比提升1.09pct。未来公司拟计划在海外设立研发中心，尝试全球化研发，包括自有知识产权创新产品的临床及注册申请；拟在海外投资新建生产基地，提高产能支持全球产品供应；拟在海外建立具备客户服务能力的销售及分销网络，提高乐普全球品牌知名度。 　　持续推进AI赋能，消费医疗板块驱动新增长 　　2023年将是消费医疗创收元年，有望开启新一轮增长曲线：1）齿科：子公司乐普乐齐专注儿童和成人隐形正畸，推出efree儿童生长趋势矫治器等系列特色产品；2）眼科：子公司上海菁视代理并销售角膜塑形镜及配套护理产品，公司快速推进角膜塑形镜及配套护理产品的自主研发；3）皮肤科：公司利用材料学研发平台，布局注射类皮肤科产品。另外，公司探索人工智能在后端治疗领域中的扩展应用，研制个体性智能专家系统。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为110.22/127.01/147.41亿元（2023/2024前值为115.86/137.20亿元），收入下调原因系新冠相关业务收入下滑；归母净利润分别为24.97/29.60/33.15亿元(2023/2024前值分别为24.77/29.58亿元)，净利润上调主要系消费医疗收入提升，整体净利率有所提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采所带来的降价风险、产品研发不及预期的风险、进入新领域带来的风险。