核心观点 　　2025H1公募基金医药持仓回升，配置水平仍低于历史中枢。化学制药持续领跑、结构性反弹，创新药获超配加码，而器械与医疗服务板块受政策及外部环境影响仍持续承压。2025Q2全行业重仓市值环比增长9.86%至2,968亿元，持仓占比升至9.85%（环比+0.75pct），但较历史均值低2.39pct，非主题基金配比4.48%（环比+0.46pct）。当前板块“低仓位+低估值”特征依然显著，随着创新管线兑现、利好政策陆续落地、经营环境边际改善以及企业业绩的拐点体现，医药行业持仓结构性回升以及板块整体估值水平修复有望进一步深化。 　　医保目录及集采规则优化，创新药械或迎来政策拐点。2025年7月24日，国家医保局明确不再简单以最低价作为参考，报价最低企业要公开说明报价的合理性，表明集采不再“唯低价”，质量优先成为竞争的核心要素。在报量方面，医疗机构可以通过选择报具体品牌的量，把自己认可、想用的品牌报上来。关于第十一批药品集采，医保局明确提出坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”四大原则，表明集采政策将转向“质量优先+合理价格”双重导向。有望有效抑制恶性低价竞争、防止价格战挤压产品质量。我们预计，第十一批集采平均降幅或将有所收窄，具备创新能力的药品及器械企业利润率水平有望率先企稳。同时，近期头部企业海外合作取得进展使得创新药板块热度持续升温，随着国内企业管线逐步进入兑现期，中国创新药或从单产品授权转向平台化管线打包输出，打开更为广阔的成长空间。 　　2025H1医疗设备招投标市场持续回暖复苏。据众成数科统计，2025年上半年我国医疗设备招投标整体市场规模同比增长63%。从二季度来看，2025年4-6月市场中标金额在400亿元以上，比下降4%，同比增长57%，Q2表现为近四年来表现最好的季度之一。2025年上半年中部地区增长明显，在Q2，重庆、甘肃等5个省市自治区同比增长均超过200%。2025年上半年，医学影像成为带动市场增长的主要动力，医用软件增长最快（+182.16%），其次分别为口腔医疗器械、中医器械、理疗康复器械、医用成像器械、医用康复器械、物理治疗器械、有源手术器械，同比增长132.87%、110.84%、86.91%、82.67%、82.01%、71.68%、70.69%。 　　投资建议：医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势，但公募基金重仓持仓水平仍低于历史均值，2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。1）持续看好医药创新：下半年创新药BD预计仍将持续，国内丙类目录及商保政策有望推动估值继续提升。2）医药投融资有望复苏：二级市场繁荣有望带来一级市场投融资回升，CXO及上游景气度向好。3）医疗器械有望触底回升：招投标数据已开始回暖，以旧换新积压需求逐步释放。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

　　本周国内龙头药企落地两个重磅BD合作，恒瑞医药与跨国医药巨头GSK达成合作，涉及PDE3/4抑制剂（COPD适应症）在内的12个创新项目，首付款达5亿美元，潜在里程碑付款120亿美元。石药集团与Madrial就口服GLP-1受体激动剂达成协议，将获得1.2亿美元预付款，最高19.55亿美元里程碑付款。恒瑞医药和石药集团均为国内头部pharma，创新管线丰富（均有逾百款自研创新药），重磅BD合作接连落地，创新管线进入兑现期。 　　8月1日，维亚臻与赛诺菲达成协议，赛诺菲获得普乐司兰纳（RNAi，降低载脂蛋白）的大中华区权益，1.3亿预付款，2.65亿美元额外里程碑付款。近期海外药企财报披露，诺华的PCSK9（siRNA）销售额5.55亿美元，同比+66%，Alnylam的RNAi疗法Amvuttra（ATTR-CM适应症）2025Q2销售额4.92亿美元，同比+114%。小核酸药物在慢病领域潜力已现，关注国内小核酸药布局领先的药企。 　　我们认为创新药依旧是投资主线，在全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　药品板块：本周恒瑞医药、石药集团相继达成新License out交易，进一步展示出头部pharma强大的国际化及资源整合能力，建议关注头部pharma转型成果和更多产品出海机会。 　　医疗器械：集采工作常态化推进，创新产品商业化持续落地。国家组织高值医用耗材联合采购办公室宣布开展药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材产品信息集中维护工作，随着集采工作的常态化推进，优质国产头部企业有望凭借产品中标获得更高市场份额，同时引导行业向差异化创新及高质量方向发展。 　　生物制品：赛诺菲公布2025年二季度业绩，25Q2实现全球销售额99.94亿欧元，按固定汇率计算增长10.1%。其中度普利尤单抗（Dupixent），得益于慢阻肺适应症的上市，二季度实现销售额约38亿欧元，同比增长21.1%；截至2025年上半年，度普利尤单抗已在13个国家获批用于治疗COPD，预计25H2会进一步在6个国家获批。赛诺菲还布局有多款针对COPD的在研新药，建议持续关注研发进展。 　　医疗服务及消费医疗：7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》。随着育儿补贴政策及各地医保政策不断加码，有望促进前期辅助生殖IVF积压需求释放，同时有望进一步提升行业渗透率。 　　中药：华润三九与博瑞医药就BGM0504注射液项目，签订合作研发协议，此次合作是双方优势的深度融合。华润三九的产业资源、商业化能力与博瑞医药的研发优势、创新实力形成互补，既有利于加速BGM0504注射液的研发进程，也有利于推动创新药管线的商业化落地。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时建议关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、恒瑞医药、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、新产业、安图生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.46%，跑赢沪深300指数0.29%。标的方面，本周反内卷关注度有所下行，雅下、部分人形机器人、光刻胶概念标的有所下行，比如：保利联合、高争民爆、雅化集团、唯科科技、凯美特气；AI PCB、固态、医药代工、部分人形机器人标的表现较强，标的包括宏和科技、松井股份、天铁科技、大洋生物、雅本化学、联化科技、科创新源、晶华新材。估值方面，当前基础化工板块依然具备性价比，其中2010年以来的PB分位数为22%，PE分位数为79%。基础化工行业边际变化，近日新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，新疆煤化工继续推进。石油行业，本周特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从50天减至10天，警告对俄征关税，原油盘中涨超4%。AI行业，本周海外巨头发布财报，其中Meta上调全年资本开支下限，微软二季度资本开支新高，联发科二季度营收新高，AI基建端景气度继续向好，建议继续关注高频高速树脂相关标的；另外，本周国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，政策端有望持续发力。国内政策方面，本周育儿补贴政策发布，我们观察到政策端在持续发力，包括前期的雅鲁藏布江开工。关税方面，本周有更多国家与美国达成关税协议，包括泰国、柬埔寨、韩国，往后看，若关税落地，或重构全球的贸易流向。投资方面，建议继续关注高景气AI PCB树脂，除此之外，继续关注反内卷方向能兑现价格上行的子行业。 　　本周大事件 　　大事件一：Meta业绩超预期、指引强劲，上调全年资本支出下限，盘后大涨12%。Meta第二季度营收达475亿美元，每股收益7.14美元，均大幅超出市场预期。广告收入强劲，Reality Labs亏损低于预期。公司预计第三季度营收将达475亿至505亿美元，高于市场普遍预期，并将2025年全年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元。 　　大事件二：近日，新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，标志着新疆现代煤化工产业向低碳化、清洁化方向迈出重要一步。由国能新疆煤制气有限公司和新疆天池能源有限责任公司拟建设的这两个煤制天然气项目，总投资达340.8亿元，单个产能均为20亿立方米/年。项目均位于新疆准东经济技术开发区，采用先进的煤制天然气工艺技术，并融入绿氢耦合、碳捕集封存（CCUS）等低碳技术，致力于在能源生产过程中实现低碳环保目标。 　　大事件三：国常会：通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策。会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策，讨论并原则通过《中华人民共和国耕地保护和质量提升法（草案）》。 　　大事件四：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，新订单指数回落至49.4，非制造业保持扩张。7月，受制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。 　　大事件五：中国育儿补贴政策来了，3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元。育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　Alfor医疗健康产品覆盖场景日益多元，获证产品数量稳步增长 　　颅内/头颅、冠脉以及肺部的人工智能医学软件产品的研发和认证较为活跃。截至2025年7月，三类证在颜内/头颈、治疗、肺部以及冠脉四个类别拿证较多，表明其市场需求大、关注度高。而其他部位如眼科、胸部等也有一定的研发热度，但相对分散。这说明目前行业内对常见疾病和重大从技术发展和市场趋势来看，2023-2024年为企业拿证高峰期，可能与当时相关政策的支持和AI技术的快速发展有关。掌证数量的波动也可能反映了市场对不同部位AI诊断产品的需求变化和技术成熟的周期性

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　硅材料、制冷剂等价格维持高位，丙烯腈、己内酰胺价格反弹。据百川数据，本周（7.28-8.3）多晶硅基准品现货价53190元/吨，较上周上涨0.2%；有机硅生胶市场均价13500元/吨，较上周持平；制冷剂R32\R22\R125\R134a\R142b价格均与上周持平，维持高位；生物航煤（SAF）欧洲FOB高端价2065美元/吨，较上周持平，较年初上涨11.38%。丙烯腈市场均价8200元/吨，较上周上涨1.86%；己内酰胺市场均价8950元/吨，较上周上涨3.77%。聚偏氟乙烯、磷酸铁锂、双氟磺酰亚胺锂、BDO、PA66等价格下滑。据百川数据，截至8月3日，聚偏氟乙烯粒料市场均价5.5万元/吨，较上周下滑8.33%；BDO市场均价8250元/吨，较上周下滑3.51%；双氟磺酰亚胺锂市场均价62500元/吨，较上周下滑9.42%；PA66市场均价15840元/吨，较上周下滑0.75%。 　　高性能纤维/轻量化材料：受益于机器人及低空经济产业链，关注度持续提升。今年以来，机器人的关注度持续提升，产业链的相关材料也日益受到重视，如PEEK材料、超高分子量聚乙烯纤维等。低空经济逐步进入商业化阶段，对于轻量化、高性能材料需求或明显增加。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖、腱绳等领域。 　　2.核心观点 　　（1）硅材料、制冷剂、生物质能源：近期相关产品价格表现较好，建议关注：兴发集团、卓越新能、制冷剂相关公司等。 　　（2）低空经济/机器人产业链材料：我国低空经济、机器人产业迈向商业化，相关的新材料、轻量化材料（如碳纤维、超高分子量聚乙烯等）需求或增加；建议关注：同益中、碳纤维相关公司等。 　　风险提示：产品价格下滑、供给过剩、下游需求不及预期等。

　　本周（7月28日-8月1日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.6%，跑赢上证综指0.34%。本周（7月28日-8月1日）氟化工指数收于4336.88点，下跌0.6%，跑赢上证综指0.34%，跑赢沪深300指数1.15%，跑赢基础化工指数1.21%，跑赢新材料指数1.73%。 　　要闻点评：6月制冷剂外贸价格向好趋势不变 　　2025年，HFCs出口单质：1-6月总出口量约10.13万吨，同比-4.7%；出口总额约41.31亿元，同比+48.7%。其中R32、R125/R143、R134出口量分别同比+13.9%、+24.1%、-11.6%；均价分别+107%、+21%、+52%。6月单月，出口量分别同比+0.2%、+54.1%、-13.6%；均价分别同比+123%、+18%、+54%。HFCs出口混配：1-6月总出口量约5.64万吨，同比-2.6%；出口总额约24.92亿元，同比+61.5%。其中HFC143a（≥15%）混合物、HFC-125（≥40%）混合物、HFC-134a（≥30%，不含HFOs）混合物出口量分别同比+6.4%、-19.9%、-10.3%；均价分别同比+21%、+73%、+58%。6月单月，出口量分别同比-1.4%、-21.6%、-0.9%；均价分别同比+22%、+72%、+64%。 　　氟化工周行情：制冷剂淡季价格稳中有升 　　萤石：据百川盈孚数据，截至8月01日，萤石97湿粉市场均价3,162元/吨，较上周同期下跌1.19%；8月均价（截至8月01日）3,162元/吨，同比下跌10.88%；2025年(截至8月01日)均价3,507元/吨，较2024年均价下跌1.07%。 　　又据氟务在线跟踪，萤石市场延续“弱平衡博弈僵局”。 　　制冷剂：截至08月01日，（1）R32价格、价差分别为55,000、42,935元/吨，较上周分别持平、+0.12%；（2）R125价格、价差分别为45,500、30,285元/吨，较上周分别持平、-0.22%；（3）R134a价格、价差分别为50,000、32,369元/吨，较上周分别持平、+0.70%；（4）R410a价格为49,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为35,000、26,546元/吨，较上周分别持平、+0.27%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为54,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为44,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为49,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为49,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为30,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，华南制冷剂主流生产企业报价再次上探，其余企业报盘尚未出炉，现阶段企业报价滞后于流通成交，尤以R32市场为主，其余品种因刚需采购，走势较为平稳。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.46%，跑赢沪深300指数0.29%。标的方面，本周反内卷关注度有所下行，雅下、部分人形机器人、光刻胶概念标的有所下行，比如：保利联合、高争民爆、雅化集团、唯科科技、凯美特气；AI PCB、固态、医药代工、部分人形机器人标的表现较强，标的包括宏和科技、松井股份、天铁科技、大洋生物、雅本化学、联化科技、科创新源、晶华新材。估值方面，当前基础化工板块依然具备性价比，其中2010年以来的PB分位数为22%，PE分位数为79%。基础化工行业边际变化，近日新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，新疆煤化工继续推进。石油行业，本周特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从50天减至10天，警告对俄征关税，原油盘中涨超4%。AI行业，本周海外巨头发布财报，其中Meta上调全年资本开支下限，微软二季度资本开支新高，联发科二季度营收新高，AI基建端景气度继续向好，建议继续关注高频高速树脂相关标的；另外，本周国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，政策端有望持续发力。国内政策方面，本周育儿补贴政策发布，我们观察到政策端在持续发力，包括前期的雅鲁藏布江开工。关税方面，本周有更多国家与美国达成关税协议，包括泰国、柬埔寨、韩国，往后看，若关税落地，或重构全球的贸易流向。投资方面，建议继续关注高景气AI PCB树脂，除此之外，继续关注反内卷方向能兑现价格上行的子行业。 　　本周大事件 　　大事件一：Meta业绩超预期、指引强劲，上调全年资本支出下限，盘后大涨12%。Meta第二季度营收达475亿美元，每股收益7.14美元，均大幅超出市场预期。广告收入强劲，Reality Labs亏损低于预期。公司预计第三季度营收将达475亿至505亿美元，高于市场普遍预期，并将2025年全年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元。 　　大事件二：近日，新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，标志着新疆现代煤化工产业向低碳化、清洁化方向迈出重要一步。由国能新疆煤制气有限公司和新疆天池能源有限责任公司拟建设的这两个煤制天然气项目，总投资达340.8亿元，单个产能均为20亿立方米/年。项目均位于新疆准东经济技术开发区，采用先进的煤制天然气工艺技术，并融入绿氢耦合、碳捕集封存（CCUS）等低碳技术，致力于在能源生产过程中实现低碳环保目标。 　　大事件三：国常会：通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策。会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策，讨论并原则通过《中华人民共和国耕地保护和质量提升法（草案）》。 　　大事件四：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，新订单指数回落至49.4，非制造业保持扩张。7月，受制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。 　　大事件五：中国育儿补贴政策来了，3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元。育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17040/15460/15940元/吨，环比分别+240/-100/-207元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3720/3192/4592元/吨，环比分别+71/-143/+167元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1184/3887/495/4286元/吨，环比分别- 　　71/+29/+0/+195元/吨。②本周聚乙烯均价为7865元/吨，环比+6元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1346/1994/-36元/吨，环比分别+89/+27/-176元/吨。③本周聚丙烯均价为7000元/吨，环比+40元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为125/1596/-252元/吨，环比分别-7/+27/-175元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2498/1771/4015/2224元/吨，环比分别+144/-28/-215/-8元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为559/102/-292/-54元/吨，环比分别+144/-30/-334/-0元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　事件：2025年7月31日，国家发展改革委召开2025年上半年发展改革形势通报会，对当前经济形势的研判和做好下半年经济工作的决策部署，高质量完成全年发展改革任务。会议强调，发展改革系统要不折不扣贯彻落实党中央、国务院各项决策部署，扎扎实实做好下半年发展改革工作，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，进一步做强内循环、优化外循环、搞好双循环，努力完成全年预期目标和“十四五”规划各项任务，为“十五五”良好开局打好基础。在具体部署中，第七项指出“以碳排放双控全面转型推动绿色低碳发展，加快建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制”。2025年8月1日上午，国家发展改革委举行新闻发布会，解读当前经济形势和经济工作，发布会期间，新闻发言人蒋毅对近期印发的《关于零碳园区建设的通知》进行具体解读。 　　连续两日会议提到“双碳”相关部署，引起广泛关注。上述做好下半年经济工作的决策部署中第七项关于碳排放的内容，不仅是落实“双碳”目标的核心举措，更标志着我国能源治理从“能耗约束”向“碳排放约束”的历史性转变。核心政策工具《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》（以下简称“《办法》”）将于9月1日正式施行，这一变革体现在三个层面：（1）制度重构：将碳排放评价纳入项目全生命周期管理，要求所有固定资产投资项目同步提交“能碳双控报告”，重点审查化石能源消费和碳排放强度，这意味着企业从立项阶段就要算清“碳账”，否则将面临“一票否决”；（2）目标升级：根据国务院《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，2025年将夯实核算基础，“十五五”时期实施强度为主、总量为辅的双控机制，碳达峰后转向总量优先管控。这一设计既兼顾经济发展需求，又为2030年前碳达峰预留弹性空间；（3）技术赋能：《办法》要求建立覆盖“国家—地方—企业”的碳排放监测网络，利用卫星遥感、区块链等技术实现数据实时追踪。 　　国内碳市场逐渐实现全面搭建，碳排放额均价逐年上涨。国内碳市场碳排放配额已从2021年的均价46.60元/吨，上涨至2024年的91.82元/吨，几乎实现翻倍。这说明在我国各部委具体政策的推动下，碳市场相应机制的搭建日益完善，碳指标的落实让碳配额变得更“值钱”。 　　投资建议：于化工领域而言，利好与清洁减碳、环保再生的相关标的：（1）建议关注政策推广带来的生物质燃料及生物柴油的国内需求上升，相关标的：卓越新能、山高环能、嘉澳环保；（2）建议关注再生领域工程技术商三联虹普及再生塑料行业领军者英科再生。 　　风险提示：政策推行力度不及预期，政策落实效果不及预期，供需变化的风险。

　　核心观点 　　7月油价重心窄幅震荡。7月Brent、WTI月均价分别为69.5、67.2美元/桶，环比分别下降0.4%、0.7%。供给端，一方面，7月5日OPEC+八个主要成员国计划8月份增产石油54.8万桶/日，为该组织连续4个月宣布增产计划，驱动全球原油供应预期上移。另一方面，特朗普希望俄罗斯与乌克兰尽快达成停火协议，否则俄罗斯将面临二次制裁的风险，其中包括对购买俄罗斯原油的国家征收次级关税。需求端，7月份正值北半球出行旺季、中东发电旺季，原油消费季节性走强。截至7月25日美国炼厂开工率为95.4%，较6月底增加0.5个百分点。参照季节性规律，在不发生飓风影响的情况下，8月中上旬美国炼厂开工率有望维持高位。中期来看，原油消费需求与全球经济走向密切相关。IMF7月发布《世界经济展望报告》，预计2025年和2026年世界经济将分别增长3.0%和3.1%，较今年4月预测值分别上调0.2和0.1个百分点。库存端，截至7月25日当周，美国商业原油库存量42669万桶，较6月底增加774万桶。我们认为，近期地缘不确定事件叠加消费旺季给予油价底部支撑，但远期累库预期限制油价上行高度，预计近期Brent原油价格将在68-72美元/桶区间震荡运行。建议后续密切关注中东地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。 　　1-6月我国原油表观需求微增，同比增长0.6%。1-6月，我国加工原油3.62亿吨，同比增长1.6%；原油产量1.08亿吨，同比增长1.3%；原油进口2.79亿吨，同比增长1.4%；原油表观消费量3.85亿吨，同比增长0.6%；对外依存度72.7%，维持高位。 　　1-6月我国天然气表观需求略降，同比下降0.1%。1-6月，我国天然气表观消费量2098亿方，同比下降0.1%；产量1308亿方，同比增长5.9%；进口量822亿方，同比下降7.7%；对外依存度39.2%，同比回落3.2个百分点。 　　1-6月我国成品油表观需求回落，同比下降5.8%。1-6月，我国成品油产量2.00亿吨，同比下降6.9%；成品油出口量0.17亿吨，同比下降16.2%。其中，6月柴油内需表现疲弱，国际柴油供应回升叠加贸易局势不稳，当月出口量同比下降59.4%。1-6月，成品油表观消费量1.84亿吨，同比下降5.8%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比下降7.3%、4.4%、5.0%。 　　投资建议：预计近期Brent油价在68-72美元/桶区间震荡运行，成本端暂不是左右行业盈利的关键，关键看行业供需改善情况。近期全球地缘冲突、贸易局势仍具有不确定性，预计国内经济刺激政策将持续发力，看好内需潜力释放下化工行业结构性机会。建议关注成长属性标的卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、国恩股份（002768.SZ）等。