2025年三季报点评：短期业绩承压，中长期仍可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　投资要点：

　　事件：公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%；实现扣非后归母净利润31.19亿元，同比增长0.2%，业绩基本符合预期。

　　点评：

　　业绩增速逐季放缓。分季度来看，公司2025Q3实现营收59.77亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润10.64亿元，同比下降24.12%。公司2025年Q1和Q2营收分别同比增长15.97%和2.47%，归母净利润分别同比增长16.71%和-12.97%。公司Q3业绩有所放缓主要受国内消费需求不

　　足、投资净收益及公允价值变动净收益减少、信用减值损失增加等方面的影响。

　　毛利率净利率均同比有所下滑。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降1.75个百分点至49.27%；期间费用率同比下降1.06个百分点至24.95%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.72个百分点、0.25个百分点和0.08个百分点，分别达到9.34%、14.83%和0.78%。受毛利率下降影响，公司前三季度归母净利率同比下降3.24个百分点至19.26%。

　　中长期看，我国眼科医疗服务需求空间相对较大。未来我国人口老龄化加剧将导致年龄相关性眼病患者增多，青少年眼健康状况日益严峻且近视率远高于世界平均水平，全民手机化使得用眼强度大幅增加，同时技术进步和居民眼健康意识的提升也推动了对高质量视觉服务的需求，多层次的眼健康需求逐渐显现。随着新技术临床应用加快以及高品质医疗服务需求增加，我国未来眼科医疗服务市场规模还将扩大。

　　投资建议：短期来看，公司业绩受国内需求不足影响而受压，但从中长期来看，我国眼科医疗需求增长潜力较大。公司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，不断增强核心竞争力，有望巩固其行业龙头地位。预计公司2025-2026年的每股收益分别为0.43元、0.49元，当前股价对应PE分别为28.8倍、25倍，目前估值已回落至近十年低位，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

中心思想

短期业绩承压，长期增长逻辑未变

爱尔眼科2025年三季报显示，公司前三季度营收同比增长7.25%至174.84亿元，但归母净利润同比下降9.76%至31.15亿元，Q3单季业绩进一步放缓，主要受到国内消费需求不足、非经常性损益及信用减值损失等因素拖累。然而，从长期视角看，我国眼科医疗服务需求因人口老龄化、青少年近视高发、用眼强度增加及健康意识提升而具备显著增长潜力，公司作为全球规模最大的眼科连锁机构，核心竞争力稳固，估值已回落至近十年低位，中长期投资价值凸显。

业绩分化反映短期压力与长期潜力

报告明确区分了短期业绩波动与长期产业趋势：短期看，宏观经济疲弱及公司利润端扰动导致盈利能力下滑；中长期看，眼科医疗市场规模将持续扩大，公司龙头地位有望巩固，因此维持“买入”评级，强调当前估值处于历史低位的安全边际。

主要内容

事件：2025年三季报披露

公司于2025年10月28日发布三季报，前三季度实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%；扣非后归母净利润31.19亿元，同比增长0.2%，整体业绩基本符合预期。

点评：业绩分析

业绩增速逐季放缓

2025年Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为15.97%、2.47%、3.83%，Q3增速明显回落。
Q3归母净利润同比下降24.12%，为季度最大降幅。
主因：国内消费需求不足、投资净收益及公允价值变动净收益减少、信用减值损失增加。

盈利能力指标下滑

2025年前三季度综合毛利率同比下降1.75个百分点至49.27%。
期间费用率同比下降1.06个百分点至24.95%，但归母净利率同比下降3.24个百分点至19.26%。
毛利率下降是净利率下滑的主要拖累因素。

中长期需求空间广阔

人口结构演变：老龄化加剧导致年龄相关性眼病（如白内障、黄斑变性）患者增多。
青少年眼健康：近视率远高于全球平均水平，防控需求迫切。
生活方式改变：全民手机化大幅增加用眼强度，干眼症、视疲劳等需求上升。
技术升级与意识提升：新技术临床应用加快，居民对高质量视觉服务的支付意愿增强，多层次眼健康需求显现，未来市场规模有望持续扩大。

投资建议

短期业绩受需求不足压制，但中长期眼科医疗需求增长潜力较大。
公司作为全球最大眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，核心竞争力强化，龙头地位稳固。
预计2025-2026年EPS分别为0.43元、0.49元，对应PE为28.8倍、25倍，估值处于近十年低位。
维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变化风险（如医保控费、集采等）。
医疗事故或纠纷风险。
人才流失及扩张不及预期风险。
商誉减值风险（通过并购扩张积累的商誉可能减值）。

总结

爱尔眼科2025年三季报反映了短期业绩承压的现实：营收增长放缓，归母净利润在Q3出现较大幅度下滑，毛利率与净利率同步下降。但报告强调，这种压力主要来自宏观经济波动及偶然性非经常损益，并非公司核心业务竞争力的根本逆转。从中长期维度看，我国眼科医疗服务需求受益于人口老龄化、青少年近视高发、全民数字化用眼习惯及健康消费升级，具备确定性的增长空间。公司凭借全球最大连锁规模、品牌影响力及技术整合能力，有望持续受益于行业扩容，巩固龙头地位。当前估值已回落至近十年历史低位，提供了较好的安全边际。因此，报告坚持“买入”评级，建议投资者关注短期调整后的中长期配置机会。

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