盈利能力持续提升，C端业务值得期待-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　佐力药业(300181)

　　l业绩符合预期，盈利能力持续提升

　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。2025Q1-3公司实现营业收入22.8亿元（+11.48%）；归母净利润5.1亿元（+21.00%），扣除股权激励和员工持股计划2291.34万元影响，公司归母净利润为5.33亿元（+26.43%）；扣非净利润5.09亿元（+22.51%），经营现金流净额2.66亿元（+24.23%）。

　　分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为8.24亿元（+22.52%）、7.75亿元（+2.60%）、6.8亿元（+10.32%），归母净利润分别为1.81亿元（+27.20%）、1.92亿元（+25.20%）、1.36亿元（+8.81%），扣非净利润分别为1.81亿元（+26.16%）、1.9亿元（+28.30%）、1.37亿元（+11.28%）。

　　从盈利能力来看，公司盈利能力持续提升，2025Q1-3毛利率为62.03%（+0.42pct），归母净利率为22.37%（+1.76pct），扣非净利率为22.31%（+2.01pct）。

　　费率方面，公司提质增效成果显著，费用率呈下降趋势。2025Q1-3销售费用率为30.99%（-2.46pct），管理费用率为3.41%（-0.37pct），研发费用率为1.83%（-0.65pct），财务费用率为0.29%（+0.63pct）。

　　l百令系列、中药配方颗粒业务表现突出

　　拆分来看，2025年前三季度乌灵系列营业收入同比增长6.98%；百令系列营业收入同比增长29.58%；中药配方颗粒营业收入同比增长57.41%；中药饮片营业收入同比减少13.68%；佐力医药公司商业销售收入同比增长113.68%。

　　l深化C端布局，院外市场有望走出新成长曲线

　　公司深化“一路向C”，打造院外市场新标杆，一方面，外拓市场，乌灵胶囊推出108粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展B2C、O2O及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强根基，OTC事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团。院外市场有望走出新成长曲线。

　　l盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2025-2027年营收分别为28.95、34.84、41.14亿元，归母净利润分别为6.58、8.24、10.01亿元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。

中心思想

业绩稳健增长，盈利质量显著提升

本报告聚焦佐力药业2025年三季报，核心观点认为公司业绩符合预期，盈利能力持续改善，展现出高成长性。2025年前三季度，公司实现营业收入22.8亿元（同比+11.48%），归母净利润5.1亿元（同比+21.00%），扣除股权激励影响后归母净利润同比增幅达26.43%。毛利率与净利率分别同比提升0.42个百分点和1.76个百分点，费用率呈下降趋势，提质增效成果显著，为长期价值增长奠定坚实基础。

核心产品放量，C端战略打开第二增长曲线

报告进一步指出，公司百令系列与中药配方颗粒业务表现突出，分别实现29.58%和57.41%的同比增长，成为业绩增长的核心驱动力。同时，公司深化“一路向C”战略，通过产品规格升级（乌灵胶囊108粒包装）、与头部连锁战略合作、新媒体矩阵建设以及组织架构优化，积极拓展院外市场。院外渠道有望成为公司未来新的成长曲线，维持“买入”评级。

主要内容

业绩符合预期，盈利能力持续提升

报告基于2025年三季报数据，对整体财务表现进行了详细拆解。2025Q1-3公司营收22.8亿元（+11.48%），归母净利润5.1亿元（+21.00%），扣非净利润5.09亿元（+22.51%），经营现金流净额2.66亿元（+24.23%）。分季度看，Q1-Q3归母净利润分别同比增长27.20%、25.20%、8.81%，Q3增速放缓但仍保持正增长。盈利能力方面，毛利率62.03%（+0.42pct），归母净利率22.37%（+1.76pct），扣非净利率22.31%（+2.01pct）。费用端，公司提质增效成果明显，销售费用率同比下降2.46个百分点至30.99%，管理费用率、研发费用率分别下降0.37和0.65个百分点，仅财务费用率因利息支出增加而上升0.63个百分点。

百令系列、中药配方颗粒业务表现突出

报告对各业务线进行了拆分分析。2025年前三季度，乌灵系列营业收入同比增长6.98%，保持平稳增长；百令系列营业收入同比增长29.58%，增速较高；中药配方颗粒营业收入同比增长57.41%，呈现爆发式增长；中药饮片营业收入同比减少13.68%，有所下滑；佐力医药公司商业销售收入同比增长113.68%，规模快速扩张。百令系列与中药配方颗粒成为公司业绩增长的主要引擎，反映出公司在核心产品推广和渠道拓展上的积极成效。

深化C端布局，院外市场有望走出新成长曲线

报告阐述了公司院外市场的战略布局。一方面，外拓市场：乌灵胶囊推出108粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；同时持续拓展B2C、O2O及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵。另一方面，内强根基：OTC事业部合并销售与市场职能，实现组织升级与资源协同；开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团队。通过内外兼修，公司院外市场有望形成新的增长曲线，打开长期成长空间。

盈利预测及投资建议

报告给出了明确的盈利预测与估值。预计2025-2027年公司营收分别为28.95、34.84、41.14亿元，归母净利润分别为6.58、8.24、10.01亿元。当前股价（18.42元）对应PE分别为19.63、15.68、12.91倍，估值处于合理偏低水平，维持“买入”评级。核心假设基于公司核心产品放量及院外市场拓展顺利。

风险提示

报告提示了两大主要风险：集采下放量速度不及预期，以及院外渠道拓展不及预期。若集采政策导致院内销售低于预期，或院外市场推广效果不达目标，均可能影响公司业绩表现。

总结

本报告对佐力药业2025年三季报进行了全面分析，核心结论如下：公司业绩符合预期，盈利能力持续提升，毛利率与净利率同比改善，费用率下降。业务结构上，百令系列与中药配方颗粒实现高双位数增长，成为主要增量来源；乌灵系列保持平稳；中药饮片有所收缩。战略层面，公司深化“一路向C”的院外市场布局，通过产品规格创新、渠道合作、组织优化等措施，有望打造第二成长曲线。盈利预测显示未来三年归母净利润增速保持在21%-30%区间，当前估值具备吸引力。整体来看，公司基本面扎实，成长逻辑清晰，维持“买入”评级。

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