华创医药投资观点、研究专题周周谈第133期：2025Q2医药业绩前瞻

中心思想 板块估值与配置双低位，积极因素驱动增长前景 本报告核心观点认为，当前医药板块处于估值和公募基金配置的“双低位”区间，为未来增长提供了安全边际。基于宏观环境因素（如美债利率）的积极恢复，以及创新药、医疗器械等大领域大品种的拉动效应，分析师对2025年医药行业的整体增长保持乐观。投资机会有望呈现“百花齐放”的格局，核心逻辑从追求数量向追求质量（BIC/FIC产品及BD金额）转换。 业绩分化预示结构性机会，各子领域拐点信号显现 报告通过对2025年第二季度（25Q2）业绩的前瞻性分析，揭示了各细分领域的结构性机会。数据显示，尽管部分子领域（如影像设备）受招投标节奏影响短期承压，但以神经介入（归创通桥收入增30%+）、生命科学上游（百普赛斯利润增50%+）和特色原料药（天宇股份利润增500-700%）为代表的板块已出现明确的业绩拐点或高增长信号。这一分化趋势表明，行业正从整体承压转向结构性复苏，投资重点应聚焦于受益集采放量、国产替代和新品放量的子赛道。 主要内容 第一部分：行情回顾与市场表现 医药板块本周表现强势，领跑大盘 本周（截至报告发布日），中信医药指数上涨3.57%，表现显著优于市场平均水平，跑赢沪深300指数2.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第4位。这反映出在估值低位和积极预期下，医药板块吸引了资金的关注。 个股涨跌分化，创新药与概念股驱动涨幅榜 从个股表现看，涨幅前十名股票集中在创新药和脑机接口概念领域，如塞力医疗（+51.55%，脑机接口概念）、广生堂（+48.64%）和神州细胞（+45.01%），显示市场对前沿技术和创新药研发突破抱有较高期望。相对地，跌幅榜则以前期涨幅过高的个股或有退市风险的标的为主，如力诺药包（-5.73%）和ST中珠（-4.79%），体现了市场的短期调整和风险偏好变化。 第二部分：板块观点与投资策略分析 整体观点：乐观展望，结构性百花齐放 报告确立了2025年医药板块“百花齐放”的核心投资策略。分析师认为，在低估值和低配置的背景下，投资将从“数量逻辑”转向“质量逻辑”，强调产品为王。重点看好具备国内差异化和海外国际化管线的创新药企业，以及能够兑现利润的公司。基于这一主线，报告对各子领域进行了详细的前瞻分析。 各子领域前瞻：细分驱动因素与业绩分化 报告对各主要子领域提出了2025Q2的业绩与趋势预判： 创新药：看好行业从me-too向BIC/FIC的质量转型，重点关注能够兑现利润的管线。海外BD交易（如辉瑞与三生制药的交易）持续刷新记录，验证了中国创新药资产的全球价值，并建议关注宜明昂科（CD47/CD20双抗）等差异化管线的数据读出。 医疗器械：呈现明显分化。高值耗材中，骨科和神经外科领域受益于集采出清后的放量及进口替代，迈普医学（利润增40%）、归创通桥（利润增50%+）等业绩强劲。医疗设备方面，以影像类为代表的设备招投标在24Q4后显著回暖（25年1-5月市场规模同比增长100.36%），预计利好将在25H2的业绩中体现，但短期内联影医疗等公司25Q2增速仍受限。家用器械受益于补贴政策，而IVD领域则受益于集采带来的国产替代和出海深化。 创新链(CXO+生命科学)：海外投融资回暖开始传导至订单，行业景气度有望触底回升。报告特别指出，生命科学服务行业正经历“需求复苏”的转折点，供给端出清持续，部分龙头公司（如百普赛斯，利润增50%+）有望进入投入回报期，带来高利润弹性。并购整合被认为是贯穿板块生命周期的主线。 医药工业(原料药)：特色原料药行业成本端改善，估值处于近十年低位，迎来新一轮成长周期。专利悬崖（2019-2026年近3000亿美元原研药专利到期）为仿制药及原料药提供巨大替代空间，建议关注同和药业、天宇股份（利润增500-700%）等。 中药、药房、医疗服务与血制品：中药板块重点关注基药目录调整和国企改革主线。药房板块在处方外流和竞争格局优化的逻辑下，长期投资价值凸显。医疗服务看好具备全国复制能力的细分公司（如固生堂）。血制品在十四五期间采浆空间打开，成长路径清晰。 第三部分：行业与个股事件 行业热点聚焦：新技术与新药进展 报告关注了近期行业内的重大事件，包括： 新技术突破：艾伯维收购Capstan公司，布局基于LNP的体内CAR-T疗法，以治疗自身免疫疾病，显示行业对CAR-T技术边界的拓展。 新药上市：先声药业的苏维西塔单抗（抗VEGF，用于卵巢癌）获NMPA批准上市，为国内患者提供新的治疗选择。 里程碑进展：百利天恒的伦康依隆妥单抗（双抗ADC）治疗鼻咽癌的III期临床试验达到主要终点，成为全球首个完成III期研究的双抗ADC，标志着中国在双抗ADC领域取得重大突破。 总结 本报告对2025年医药行业及2025年第二季度的业绩前景进行了全面、深入的分析。核心观点是医药板块已处于估值的底部区域，具备较高的配置价值。尽管部分子领域短期业绩仍有波动，但行业中已出现多个明确的结构性投资机遇。 报告指出，以创新为主线，重点看好从“数量型”向“质量型”转换的创新药企业（如宜明昂科）和受益于集采放量与国产替代的医疗器械龙头（如迈普医学、归创通桥）。同时，创新链（生命科学上游） 在经历行业出清后，需求复苏迹象显现，有望迎来业绩与估值修复。此外，医药工业（特色原料药） 和药房等板块也因各自独特的驱动逻辑（专利悬崖、处方外流）而具备长期增长潜力。 总体而言，报告认为2025年的医药投资机会呈现“百花齐放”的格局，建议投资者在低估值区间积极布局，重点关注业绩拐点明确、核心竞争力突出且具备全球化视野的细分领域龙头公司。同时，需警惕集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期及医院门诊量恢复低于预期等风险。