泰德医药（03880）：IPO申购指南

中心思想 泰德医药估值偏高，但赛道景气度支撑长期逻辑 泰德医药（03880.HK）作为全球第三大多肽CRDMO企业，受益于GLP-1等TIDES药物市场的爆发式增长，行业前景确定性较强。然而，按发售价中位数计算，公司上市后静态市盈率高达63倍，显著高于可比公司，估值溢价明显。因此，建议投资者采取谨慎申购策略，短期需警惕估值压力，中长期关注行业成长性与公司客户粘性带来的业绩兑现能力。 高客户粘性与高毛利率构成核心竞争力，但财务波动性值得注意 公司2022-2024年收入及净利润出现波动，2023年收入与净利润均有下滑，显示经营稳定性有待提升。不过，2024年公司CDMO客户留存率超90%，平均合作周期长达10年，且CDMO毛利率保持在53.5%的高位，五客户收入占比持续提升至50.3%，反映出较强的客户粘性和议价能力。综合来看，公司在细分赛道中的竞争壁垒较高，但短期业绩波动与高估值共同构成风险。 主要内容 招股详情：发行结构偏向国际配售，入场门槛适中 保荐人为摩根士丹利、中信证券，上市日期为2025年6月30日。招股价区间为28.4-30.6港元，每手100股，入场费3091港元。招股期自2025年6月20日至25日，国元证券认购截止日为6月24日。全球发售共1680万股，其中国际配售占90%，公开发售仅占10%，显示出机构主导的发行特征。按招股价中位数计算，集资净额约4.11亿港元。 申购建议：行业高增长驱动，但估值制约申购吸引力 公司专注于多肽及寡核苷酸CRDMO市场，该市场增长强劲：全球多肽CRDMO市场2023年规模31亿美元，预计2032年达188亿美元，年复合增长率22.0%；寡核苷酸CDMO市场同期从23亿美元增至184亿美元，年复合增长率26.0%。尤其是GLP-1药物市场，2023年已增长至389亿美元，预计2032年达1299亿美元，年复合增长率14.3%，是公司核心增长引擎。 公司2024年CDMO客户留存率超过90%，五大客户收入占比达50.3%，平均合作周期约10年，显示客户依赖度与忠诚度较高。同时，公司拥有12%研发、47%生产、19%质量控制的专业团队，年产能达500千克API，支撑规模生产。2024年CDMO业务毛利率为53.5%，保持在较高水平。但公司2023年收入及净利润有所下滑，2024年虽回升至收入4.42亿元、净利润5920万元，但业绩波动性仍存。 行业相关上市公司估值对比：泰德医药估值明显偏高 根据表1数据，可比公司凯莱英（6821.HK）总市值320.79亿港元，市盈率（TTM）23.84倍，2025年和2026年预测市盈率分别为21.22倍和18.19倍。信达生物（1801.HK）、康方生物（9926.HK）因处于研发投入期，市盈率偏高或为负值。泰德医药按中位数计算市值约41.8亿港元，以2024年净利润5920万元（约0.63亿港元）估算，静态PE约为66倍，远高于凯莱英的当前估值水平，估值压力明显。 总结 泰德医药所处的多肽及寡核苷酸CRDMO行业处于高景气周期，尤其是GLP-1药物市场的高速增长为公司提供了长期发展空间。公司在细分领域具备全球第三的竞争地位，客户粘性极强，高毛利率及长合作周期构筑了核心护城河。然而，公司2022-2024年收入与净利润出现波动，上市后静态市盈率高达63倍，估值远超可比公司凯莱英等，存在明显的估值回调风险。综合行业前景与估值水平，建议投资者谨慎申购，可关注上市后回调机会或行业催化剂带来的估值消化。