开立医疗（300633）重大事项点评：推出具有光学放大功能的肠镜，产品进一步升级

中心思想 产品升级缩小进口差距，国产替代进程加速 核心观点：开立医疗EC-550Z光学放大肠镜获批，实现85倍放大倍率，弥补国产软镜在早癌诊断领域的关键短板。结合SFI、VIST特殊光染色模式，可清晰观察黏膜及毛细血管形态，临床意义重大。同时，21年下半年多地采购政策倾向国产品牌，进口替代迎来窗口期，公司凭借早期学术推广积累，产品放量可期。 营销改革推动业绩拐点，盈利增长预期明确 公司自2019年起推进营销改革，从自有人员销售转向渠道商驱动，组织架构重新划分为超声、内镜、综合产线，多方位贴近客户。核心渠道建设逐步提升，团队面貌改善。预计21-23年归母净利润分别为2.3、2.9、3.6亿元，对应EPS为0.57、0.67、0.85元，DCF估值148亿元，目标价34元，维持“推荐”评级。 主要内容 事项 2021年12月29日，公司公告具有光学放大功能的肠镜EC-550Z获批，该镜体可与公司原内窥镜图像处理器配合使用，用于下消化道观察、诊断和治疗。 评论 产品升级，缩小进口差距：EC-550Z搭载光学放大功能，实现85倍图像放大，可对3mm物距内病灶进行放大观察。结合SFI、VIST染色模式，能清晰显示黏膜表面、毛细血管及腺管开口形态，帮助初步判断早癌性质。光学放大功能曾是国产与进口产品的主要差距，此次获批标志国产技术取得突破。 国产软镜加速进口替代：21年下半年以来，多地在软镜采购中重点支持国产品牌，进口经销商亦积极寻求国产品牌合作。在政策助力下，国产软镜进口替代进程有望加速。开立医疗在国内较早开展软镜学术推广，产品放量具备坚实基础。 营销改革，业绩拐点：自2019年起，公司营销改革主要内容包括：1）营销方式从自有销售人员推动转变为通过有效经销商、渠道商推动，建立高效营销网络；2）组织架构调整，超声和内镜产线负责三、二级医院，综合产线负责基层与非公医疗，实现多层次贴近客户。营销团队面貌得到改善，核心渠道建设逐步提高，业绩有望迎来拐点。 盈利预测、估值及投资评级 预计公司21-23年归母净利润分别为2.3、2.9、3.6亿元，对应21-23年EPS为0.57、0.67、0.85元，PE分别为53、45、36倍。根据DCF模型测算，给予整体估值148亿元，对应目标价约34元，维持“推荐”评级。 风险提示 产品线增速不达预期；新产品上市进度不达预期。 总结 本报告认为，开立医疗光学放大肠镜EC-550Z的获批是公司产品线升级的重要节点，显著缩小了与进口产品的技术差距。在政策鼓励国产替代的背景下，叠加公司自身营销改革的深入推进，业绩有望从2021年起迎来拐点。财务预测显示公司21-23年营收复合增速约27.8%，归母净利润从亏损转为盈利并持续增长，盈利能力改善明显。维持“推荐”评级，目标价34元，对应PE约53倍（2021E）。需关注产品放量及新品审批进度不达预期的风险。