医药行业周报：从10年估值变化再看医药投资机会

中心思想 核心结论：CXO估值触底，年度加仓窗口开启 报告核心指出，截至2022年1月初，医疗服务（含CXO）、医疗器械等子板块的市盈率已接近近10年来的最低值，而市场对新冠订单持续性及产能周期的担忧导致CXO标的持续调整。报告认为，市场过度聚焦短期扰动，应淡化事件性影响，更关注产业链地位提升与供给能力加速。基于1月下旬业绩预告窗口期的临近，以及2020年基数与新冠增量项目的影响，CXO板块有望成为业绩增速最快、基本面与政策面最优的板块，年度加仓窗口期已经打开。 投资策略：坚持“握制造、迎创新”主线 报告提出2022年医药投资应打破“核心资产”观念，以产业链思维看待上游与制造环节的机会。具体建议关注制造板块（API、CDMO）、上游（制药装备、试剂、耗材）、创新（国际化能力的器械与药品）以及其他消费属性或医疗服务领域。重点推荐基本面边际向好、资本开支持续加速的CXO标的，包括药明康德、九洲药业、博腾股份、凯莱英、方达控股、昭衍新药、美迪西等。 主要内容 1. 本周思考：从10年估值看医药，把握CXO年度加仓期 报告分析自2011年以来医药各子板块市盈率范围，发现中药饮片估值已接近历史高点（48.17倍，最高50.05倍），而医疗服务（含CXO）、医疗器械估值已接近历史最低值。市场主要担忧新冠订单后2023年业绩持续性及产能周期降速，但报告更看好业绩超预期与持续性，认为年度加仓窗口已打开。投资建议聚焦2022-2023年基本面边际向好、资本开支持续加速的CXO标的。 2. 本周表现：开年放量下跌，关注22-23年边际向好标的 本周医药板块下跌4.55%，跑输沪深300指数2.17个百分点，跌幅在所有行业中排倒数第6。成交额5755.7亿元，占A股总成交额11.7%，环比上升0.6pct。截至1月7日，医药板块整体PE为33倍，明显低于2011年以来中枢（38倍），估值溢价率150.8%，低于四年来中枢（182.3%）。细分板块分化明显：医药流通、中药饮片上涨；医疗服务、医疗器械跌幅较大。浙商重点公司分类中中药、医药商业上涨，科研服务、医药服务下跌。 3. 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：放量下跌，估值明显低于历史中枢 本周医药板块下跌4.55%，跑输沪深300指数2.17个百分点。成交额占比为近半年最高，估值明显下跌至33倍，低于2011年以来中枢。报告认为长期景气逻辑未变，2022年投资策略为“握制造、迎创新”。 3.2 医药子行业：医药流通为唯一估值上涨子板块 中信分类下医药流通（+2.9%）、中药饮片（+2.1%）涨幅明显；医疗服务（-8.4%）、医疗器械（-6.7%）跌幅领先。浙商重点公司中中药（+1.9%）、医药商业（+1.6%）上涨；科研服务（-8.4%）、医药服务（-13.4%）下跌。个股方面，CXO板块跌幅前三为药石科技、博腾股份、凯莱英；中药板块同仁堂、华润三九等涨幅较好。 3.3 陆港通&港股通：医疗服务、医疗器械资金流出明显 截至1月7日，陆港通医药行业投资2325亿元，占陆港通总资金14.2%。细分板块中仅医药商业净流入，医疗服务、医疗器械明显净流出。港股通中医药生物、白云山等资金流出明显。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月（2021年12月20日至2022年1月14日）有29家医药公司发生或即将发生限售股解禁，其中悦康药业、健麾信息、惠泰医疗、三元基因等解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，方盛制药、贝瑞基因等大股东质押比例上升，吉药控股比例下降。 4. 风险提示 主要风险包括：行业政策变动、核心产品降价超预期、研发进展不及预期。 总结 本报告以近10年估值变化为切入点，系统分析了医药板块当前的投资机会。核心发现是CXO板块估值已接近历史最低位，而市场对新冠订单和产能周期的担忧过度，忽视了业绩增长的超预期可能性。同时，医药板块在开年后出现放量下跌，估值明显低于历史中枢，各子板块表现分化明显。报告明确提出2022年投资策略为“握制造、迎创新”，重点推荐基本面边际向好、资本开支持续加速的CXO标的，并提示关注制造、上游、创新等细分领域的机会。整体而言，报告认为医药行业长期景气逻辑未变，当前估值调整提供了年度加仓窗口。