三友医疗（688085）：业绩预增超预期，保持研发高投入前景可期

中心思想 业绩增长超预期，盈利质量显著提升 三友医疗2021年度业绩预增公告显示，预计实现营业收入5.80~6.15亿元，同比增长48.55%~57.52%；预计实现归母净利润1.76~1.90亿元，同比增长48.45%~60.26%。单四季度归母净利润增速（61.40%~97.52%）显著高于营收增速（32.55%~61.32%），盈利能力增强，业绩表现超预期。公司2021年全年研发费用预计为5100~5800万元，同比增长50.36%~71.00%，研发投入持续加大，为疗法创新和新业务拓展奠定基础。 产品竞争力与渠道下沉驱动长期增长 公司作为国内脊柱类植入物细分领域具备原始创新能力的企业，产品技术领先，市场接受度不断提升。通过在创伤省级联盟集采中以相对高位价格中标，扩大创伤产品销售区域，并借助渠道协整推动脊柱业务销售渠道下沉，进一步扩大销售份额。同时，公司创新产品双头钉系统及CLIF Keystone PEEK融合器系统获得FDA批准，打开美国等国际市场销售大门，长期增长前景可期。 主要内容 业绩预增符合预期，单季盈利表现亮眼 公司2021年预计实现归母净利润1.76~1.90亿元，同比+48.45%~60.26%。单四季度预计归母净利润0.63~0.77亿元，同比+61.40%~97.52%，归母净利润增速远超营收增速，显示成本控制或产品结构优化带来的盈利能力提升。业绩预增超出市场预期，验证公司内生增长动力强劲。 产品竞争力凸显，销售渠道持续下沉 公司专注疗法创新，自研双头钉等产品，技术和产品力处于行业前沿。2021年在创伤省级联盟集采中以相对高位价格中标，不仅有助于扩大创伤产品区域覆盖，更推动脊柱业务销售渠道下沉。公司持续调整销售团队与经销渠道协同配合，助力长期稳定增长。 保持研发高投入，创新进展不断 2021年全年研发费用预计为5100~5800万元，同比+50.36%~71.00%，占营业收入比例进一步提升。公司在脊柱疗法创新、运动医学、超声骨动力系统及创伤等领域持续加大投入。2021年9月获得双头钉系统和CLIF Keystone PEEK融合器系统的FDA批准，打开国际市场。收购水木天蓬（2021年7月并表）布局超声骨刀，有望实现创新疗法协同，增强整体临床方案布局能力。 盈利预测与投资建议 基于业绩超预期及集采降价压力、销售研发投入增加等因素，调整盈利预测：预计2021-2023年每股收益分别为0.88/1.02/1.31元（原0.78/1.09/1.41元），参考可比公司给予21年48倍PE估值，目标价42.24元，维持“增持”评级。可比公司包括大博医疗、三鑫医疗、正海生物、爱博医疗、南微医学、心脉医疗，2021年调整后平均PE为47.83倍。 风险提示 公司面临骨科产品带量采购风险、新品研发失败风险、产品销售不及预期风险、行业竞争加剧风险等。投资者需关注政策变化及公司执行能力。 总结 三友医疗2021年业绩预增超预期，营收和归母净利润均实现高增长，单季度盈利表现尤为突出。公司凭借产品原始创新能力和渠道下沉策略，在集采压力下仍保持竞争优势。研发投入持续高增，创新产品获得FDA批准打开国际市场，并购水木天蓬带来协同效应。东方证券上调盈利预测，给予48倍PE估值，目标价42.24元，维持“增持”评级。主要风险为集采降价、新品研发失败及行业竞争加剧。