药明康德（603259）：龙头稳健，再创新高

中心思想 业绩超预期驱动估值上修，一体化平台展现龙头韧性 核心业绩超预期：2021年营收228.19-229.02亿元（+38.0%-38.5% YOY），归母净利润49.73-50.32亿元（+68.0%-70.0% YOY），扣非归母净利润同比+68.0%-70.0%，显著高于市场预期，反映公司在小分子CRDMO、细胞基因治疗等板块的强劲增长动能。 盈利能力持续优化：毛利率维持在37.7%-39.2%区间，归母净利润率从2020年17.9%提升至2021E的22.0%，ROE（摊薄）预计从2020年9.1%提升至2021E的13.5%，显示成本控制与运营效率的改善。 多元业务协同发展：除小分子CRDMO外，细胞基因治疗（WuXi ATU）中国区获24项临床前/临床I期项目及2个商业化项目，全球化布局加速，潜在高增长赛道贡献增量。 估值具备安全边际：A股2021-2023年PE分别为66/49/37倍，H股分别为60/45/34倍，盈利预测上调后PE处于历史合理区间，维持“买入”评级。 主要内容 业绩预增：小分子CRDMO驱动高增长，非经常性损益影响弱化 公司发布2021年业绩预增公告，营收228.19-229.02亿元（+38.0%-38.5% YOY），归母净利润49.73-50.32亿元（+68.0%-70.0% YOY），扣非归母净利润40.07-40.55亿元（+68.0%-70.0% YOY），业绩超预期。 非流动金融资产公允价值变动及投资收益预计16.63亿元（-7.3% YOY），非现金账面公允价值损失预计10.00亿元（-25.8% YOY），同比均有所减少，降低了对利润的扰动。 全年运行42个商业化项目及49个临床III期项目，新增732个分子，管线快速扩张，订单增长强劲，产能持续扩张，预计高增速可持续。 业务布局：细胞基因治疗潜力大，技术平台多点开花 公司建设多项技术平台：亚太最大实验室分析与测试平台、世界最大发现生物学赋能平台、唯一布局欧美亚的CGT CDMO服务平台。 WuXi ATU在2021年正式布局中国与欧洲，中国区已获24项临床前/临床I期项目及2个商业化项目；收购OXGENE拓展全球CGT CDMO布局，有望降低细胞基因疗法生产成本。 全球市占率有望进一步提升，得益于药物开发技术水平强、产能扩张及工程师红利优势。 盈利预测与估值：上调EPS，维持买入评级 上调2021-2023年EPS预测至1.69/2.27/3.03元（较前次分别上调13.3%/12.9%/13.5%），对应归母净利润同比增长69.2%/34.2%/33.2%。 A股当前价111.00元，对应21-23年PE为66/49/37倍；H股当前价125.70港元，对应PE为60/45/34倍。综合考量业绩高增长与估值水平，维持A股和H股“买入”评级。 风险提示：需关注外部环境不确定性 疫情持续风险：可能影响临床项目推进和供应链。 药企研发投入不及预期：下游需求疲弱将压制订单增长。 竞争加剧：全球及国内CRO/CDMO行业竞争可能压缩利润率。 总结 龙头地位稳固，多重催化支撑中长期成长 药明康德2021年业绩预增公告显示营收和净利润均超预期，核心驱动力来自小分子CRDMO业务管线快速扩张（新增732个分子，42个商业化项目）和产能持续释放。 除传统优势领域外，细胞基因治疗服务（WuXi ATU）在中国及欧洲的布局加速，已获得26个临床及商业化项目，叠加OXGENE技术平台潜力，有望成为第二增长曲线。 公司盈利能力持续改善，2021E归母净利润率预计达22.0%（较2020年提升4.1个百分点），ROE升至13.5%，经营性ROIC在2023E有望达到28.5%，资本回报效率领先同业。 我们维持 A/H股“买入”评级，基于上调后的EPS，当前股价对应2021-2023年PE合理，且公司全球化布局与工程师红利将支撑长期竞争壁垒。需关注疫情、研发投入及竞争加剧等风险。