医药行业周报：疫情主题，资产博弈

中心思想 热点切换与集采加码双因素冲击 默沙东新冠特效药授权导致疫情主题热点由检测迅速转移至新冠药产业链，引发资金博弈，前期大涨的检测股大幅回撤（九安医疗周跌7.16%，东方生物周跌41.71%），板块成交额7380.6亿元，占A股总成交额13.4%。 广东联盟集采文件首次纳入生长激素和血制品，且生长激素未按剂型分组，超出市场预期，导致相关个股大幅下跌（长春高新周跌27.54%，华兰生物周跌13.87%），生物医药子板块跌幅11.2%，中药饮片跌10.0%。 本周医药板块整体下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点，在所有行业中涨幅倒数第1；板块PE估值32倍，明显低于2011年以来中枢水平（38倍），估值溢价率146.9%，低于四年中枢（182.3%）。 坚守创新制造主线应对不确定性 报告强调在医保控费及集采扩面加码背景下，应把握行业发展的确定性大方向：低端玩家出局、高端玩家创新价值凸显并加速走向国际；"中国制造"凭借工程师红利和供应链效率在国际市场最具比较优势。 2022年投资策略坚持"握制造、迎创新"，具体推荐：制造板块（API、CDMO如健友股份、药明康德、凯莱英等）、上游（制药装备、试剂、耗材如森松国际、东富龙、泰坦科技等）、创新国际化（器械、药品如南微医学、百济神州等）、消费医疗及创新配套（泰格医药、昭衍新药等）。 主要内容 核心事件驱动分析 1. 本周思考：热点切换，集采加码，坚守创新制造主线 默沙东Molnupiravir授权触动资金从新冠检测板块（九安医疗、东方生物等）向新冠药产业链转移，检测股回调显著（万孚生物周跌31.9%、九强生物跌24.0%、基蛋生物跌20.9%）。 广东联盟集采文件对276个药品进行带量采购，首次纳入生长激素（长春高新周跌27.5%、安科生物跌19.1%）和血制品（华兰生物跌13.9%），且生长激素未按剂型分组，超出预期。 报告建议"风物长宜放眼量"，坚守创新制造主线，认为国内高压控费环境中高端玩家创新价值凸显，中国制造具有国际比较优势。 2. 本周表现：大幅回落，高估值板块回调明显 医药板块下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点，成交额7380.6亿元，占A股总成交额13.4%（环比降0.6pct，较2018年以来中枢高5.3pct）。 板块整体PE估值32倍，环比降1.7pct，低于历史中枢（38倍）；相对沪深300估值溢价率146.9%，环比降16.7pct，低于四年中枢（182.3%）。 细分板块全部下跌：生物医药（-11.2%）、中药饮片（-10.0%）跌幅最大，化学原料药（-5.0%）跌幅最小。浙商分类中医疗器械（-13.9%）、科研服务（-10.1%）、生物药（-10.1%）跌幅居前，研发创新型药企（-4.6%）跌幅最小。 市场数据与投资主线 3. 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：板块回落，估值再降 本周医药板块下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点，行业涨幅倒数第1。 成交额占比13.4%，环比降0.6pct，仍高于2018年以来中枢5.3pct。 估值32倍持续低于历史中枢，估值溢价率146.9%明显低于四年中枢（182.3%），报告认为长期景气逻辑未变，2022年坚持"握制造、迎创新"主线。 3.2 医药子行业：高估值板块回调明显 所有子板块下跌，生物医药（-11.2%）、中药饮片（-10.0%）、医疗服务（-8.5%）跌幅靠前，化学原料药（-5.0%）跌幅最小。 浙商分类中医疗器械、科研服务、生物药跌幅最大，主要受新冠检测热度消退及集采政策冲击；研发创新型药企跌幅最小（-4.6%）。 子板块估值除化学原料药微升0.33pct外均下降，中药饮片（-5.11pct）、生物医药（-3.11pct）降幅明显。 3.3 陆港通&港股通：资金流出明显，医疗服务流出最多 截至2022年1月21日，陆港通医药行业投资2200亿元，持股占陆港通总资金13.1%。 各细分板块资金全部流出，医疗服务流出最多；持股市值增长前5名为通策医疗、金域医学、迈瑞医疗、以岭药业、红日药业；下降前5名为药明康德、恒瑞医药、华兰生物、爱尔眼科、迪安诊断。 港股通医药股中，石药集团、维亚生物、复星医药等市值增长居前；白云山、药明生物、金斯瑞等市值下降居前。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 2022年1月10日至2月6日共19家医药公司发生或即将发生限售股解禁，之江生物（解禁比例186.1%）、奥赛康（162.4%）、康龙化成（131.0%）等解禁比例较高。 股权质押方面，翰宇药业（第一大股东质押比例99.3%）、景峰医药（13.9%）、云南白药（12.4%）等质押比例上升；康惠制药、华森制药等质押比例下降。 4. 风险提示 行业政策变动、核心产品降价超预期、研发进展不及预期。 总结 报告聚焦2022年1月第三周医药板块的剧烈调整（周跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点），核心驱动为疫情主题从检测转向特效药（默沙东授权）导致的资金博弈，以及广东联盟集采超预期首次纳入生长激素和血制品，引发相关板块估值大幅回落（生物医药跌11.2%，中药饮片跌10.0%）。 市场数据印证资金流出与估值收缩：成交额占比降至13.4%，板块PE估值32倍低于历史中枢，估值溢价率146.9%明显低于四年中枢；陆港通资金方面医疗服务流出最多，药明康德、恒瑞医药等核心资产遭遇抛售。 投资策略方面，报告重申"握制造、迎创新"主线，在医保控费政策强化背景下，建议布局具有全球化竞争力和创新价值的细分领域，重点推荐制造（API、CDMO）、上游（制药装备、耗材、试剂）、创新药械（国际化能力公司）及消费医疗，并给出具体标的盈利预测；同时提示行业政策变动、产品降价及研发进展不及预期等风险。