振德医疗(603301)2021年度业绩预告点评：业绩符合预期，常规业务快速增长

中心思想 业绩符合预期，常规业务经疫情冲击后快速恢复 振德医疗2021年业绩预告显示，营业收入同比下降50%-52%，归母净利润同比下降76%-77%，业绩符合市场预期。尽管防疫类防护用品因疫情受控、产能供应充足而价格回归，导致整体收入与利润大幅下滑，但剔除防疫类用品后的常规业务（特别是内销收入）保持快速增长，表明公司核心主业已从疫情特殊需求逐步回归常态增长轨道。 产品结构优化，一次性手术感控与现代敷料成为中长期增长引擎 公司感控防护产品在疫情防控常态化下仍贡献稳定增量，但真正驱动未来增长的是一次性手术感控和现代敷料业务。目前国内一次性手术感控渗透率仅20-30%，现代敷料渗透率不足20%，远低于海外成熟市场，渗透率提升空间巨大。叠加公司渠道布局、供应链与品牌力的持续提升，这两个业务板块有望实现高增长，成为公司中长期业绩增长的核心动力。 主要内容 一、事项：2021年度业绩预告发布 2022年1月28日收市后，公司发布2021年业绩预告：预计全年实现营业收入50-52亿元，同比下降50%-52%；归母净利润5.81-6.21亿元，同比下降76%-77%；扣非净利润4.81-5.21亿元，同比下降79%-81%。业绩符合此前市场预期。 二、评论：常规业务强势增长，产品结构持续优化 1. 常规业务快速增长，内销渠道表现突出 受益于近年渠道布局深化、供应链能力提升、行业口碑和品牌影响力增强，2021年剔除防疫类防护用品后的销售收入（特别是内销收入）继续保持快速增长。这表明公司已从疫情带来的高基数影响中逐步走出，内生增长动力充足。 2. 感控防护产品仍贡献较好增量，未来贡献稳定业绩 2020年疫情导致防疫类防护用品销量与价格双升，基数极高。2021年随着国内疫情有效控制、全球防疫产能充足，防疫用品价格回归合理水平。但在疫情防控常态化背景下，感控防护产品仍为公司贡献了较好的增量，预计未来将继续带来稳定业绩贡献。 3. 一次性手术感控和现代敷料业务是业绩增长主要动力 国内一次性手术感控产品渗透率仅为20-30%，现代敷料渗透率不足20%，较海外发达国家存在显著提升空间。公司凭借产品升级和渠道扩展，这两项业务有望实现高增长，成为未来几年业绩增长的核心驱动力。 4. 盈利预测与投资评级 预计2021-2023年归母净利润分别为6.0/7.1/9.1亿元，同比增速分别为-76.3%/+17.5%/+27.7%；对应EPS分别为2.66/3.12/3.99元，PE分别为16/13/10倍。基于DCF模型测算，给予公司整体估值197亿元，对应目标价84元，维持“强推”评级。 三、盈利预测、估值及投资评级（补充分析） 营业收入预测：2021E/2022E/2023E分别为50.54/54.35/67.30亿元，同比增速-51.4%/+7.5%/+23.8%。 归母净利润预测：2021E/2022E/2023E分别为6.04/7.09/9.06亿元，同比增速-76.3%/+17.5%/+27.7%。 估值指标：2021-2023年PE分别为16/13/10倍，PB均为2倍，EV/EBITDA分别为20/17/14倍。当前股价41.45元较目标价84元有较大上行空间。 四、风险提示 公司医用敷料OEM业务增长不达预期； 手术感控、现代敷料等业务放量不达预期； 收购标的整合效果不达预期。 总结 业绩符合预期，常规业务已恢复快速增长轨道 振德医疗2021年业绩大幅下滑主因是疫情防护用品高基数影响，符合市场预期。剔除防疫用品后，常规业务（尤其内销）实现快速增长，证明公司核心主业具备持续增长能力。一次性手术感控和现代敷料两大业务受益于国内渗透率偏低（分别仅20-30%和不足20%）的大背景，叠加公司渠道与品牌优势，将成为未来业绩增长的主要动力。 长期成长逻辑清晰，维持“强推”评级 公司已从疫情短期冲击中完成向常态增长的切换，产品结构优化带来盈利能力提升。据华创证券预测，2022-2023年归母净利润将恢复至17.5%和27.7%的同比增速，对应估值16倍PE具备安全边际。DCF估值197亿元（对应目标价84元），较当前股价溢价超100%，维持“强推”评级。主要风险点在于OEM业务海外增长波动、新业务放量不及预期及并购整合风险。