石药集团（01093）：拟收购铭康生物权益，扩充心脑血管药物产品线

中心思想 铭复乐收购强化心脑血管产品线，协同效应显著 报告核心指出，石药集团拟收购铭康生物权益，将获得第三代特异性溶栓药铭复乐（TNK-tPA），该品种在心梗和脑梗溶栓领域具有显著优势，有望与公司原有重磅品种恩必普形成协同，提升脑卒中治疗时间窗口的前移。同时，公司研发管线持续扩充，多个创新药获批或即将获批，存量业务稳健增长，整体估值具有吸引力。 研发与存量业务双轮驱动，未来成长可期 公司研发投入持续加大，纳米制剂、mRNA疫苗、ADC、双抗等平台推进顺利，预计未来5年有超过30个创新药上市。存量业务中恩必普、多美素、津优力等表现稳健，为短期业绩提供支撑。整体看，公司具备强劲的研发和商业化能力，维持“买入”评级。 主要内容 事件 公司已完成向独立第三方收购珠海至凡100%权益，后者持有铭康生物51%股权，公司将通过珠海至凡向铭康生物注资1.54亿元。铭康生物核心品种为自主研发的铭复乐，为具有知识产权的第三代特异性溶栓药。 点评 铭复乐拟被纳入麾下，有望有力扩充心脑血管药物产品线 铭复乐为2015年独家上市的三代特异性溶栓药，获批适应症为6H心梗溶栓，脑梗溶栓适应症已启动三期临床。国内溶栓药市场以一二代产品为主，三代产品优势明显、替代空间大。铭复乐有望与恩必普产生协同效应，丰富心脑血管产品线。 研发管线多点开花，近期多个品种获批上市 公司近期米托蒽醌脂质体注射剂、唑来膦酸、甲磺酸仑伐替尼获批上市，有望成为肿瘤板块新增长动力。2021年前三季度研发费用25.1亿元（YOY+9.1%），占收入比重12.1%。纳米制剂、mRNA疫苗、ADC等平台各具特色，预计未来5年推动超30个创新药上市，其中两性霉素B脂质体、RANKL、PI3K抑制剂、三代EGFR有望22~23年获批。 存量成药业务表现稳健 神经系统产品线恩必普谈判降价后线上自费市场开拓顺利，管理层预计21年全年收入正增长；抗肿瘤产品多美素和津优力前三季度销售同比增长33.0%/25.3%；其他板块心血管、抗感染等同样稳健增长。 盈利预测与投资评级 维持21~23年收入预测286.3/326.7/362.9亿元，净利润预测57.4/63.6/70.8亿元，对应EPS 0.48/0.53/0.59元，PE 16/14/13x。当前估值具吸引力，维持“买入”评级。 风险提示 原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。 总结 石药集团通过收购铭康生物获得第三代溶栓药铭复乐，扩充心脑血管产品线，并与恩必普形成协同。公司研发管线持续收获，多个创新药获批或临近上市，存量业务保持稳健增长。盈利预测显示未来三年净利润有望稳步增长，当前估值较低，具备安全边际。同时需关注原料药价格、产品销售及研发进度等风险。整体维持买入评级。