医药行业周报：产业链视角看市场化、国际化主线

中心思想 估值调整下，市场化与国际化主线不变 2021年以来医药板块估值明显调整，多数子板块PE估值低于历史平均，生物制品估值达历史最低。然而，集采扩面化、抗疫常态化、竞争国际化推动行业竞争环境和盈利模型深刻变化，但市场化、国际化竞争主线未变。CXO逻辑未破，中国CDMO在成本、技术、交付上具有全球比较优势。同时，制药供应链自主可控边际变化值得重视，国产装备/耗材在生物药上游等领域具备替代空间和发展潜力。 投资策略聚焦制造与创新，强调产业链思维 当前医药板块整体PEG略高于历史中位数，但医疗服务、中药、医药商业等板块低于中位数，性价比显现。2022年投资策略应打破“核心资产”和“板块观念”，以产业链思维看待上游、制造环节机会。重点推荐制造板块（API、CDMO）、上游（制药装备、试剂、耗材）、创新（国际化器械、药品）以及其他消费属性领域，强调“握制造、迎创新”主线。 主要内容 本周思考：估值调整，推陈出新 从PE（TTM）和PEG（预测值）角度看，医药板块估值普遍低于历史平均，生物制品估值达历史最低。集采扩面化（国家集采节约费用2600亿元以上，扩展至高值耗材）、抗疫常态化（检测-疫苗-小分子特效药防线）、竞争国际化（PD-1出海、原料药全球市占率提升）三大趋势下，市场化国际化主线未变。CXO逻辑未破，中国CDMO具备工程师红利、化工一体化、稳定供应等比较优势；制药供应链自主可控势在必行，国产装备/耗材在生物药反应器、纯化填料等领域具备较大国产替代空间，森松国际、东富龙、楚天科技等公司已切入头部药企供应链。 本周表现：板块回落，CXO调整 本周医药板块下跌3.1%，跑输沪深300指数3.9个百分点，成交额4037亿元（占A股8.8%），估值降至28.3倍（低于2011年以来中枢38倍）。子板块中，医疗服务（-10.7%）、化学原料药（-4.9%）、医疗器械（-3.7%）调整明显。受美国UVL事件影响，CXO板块估值中枢下降，但长期逻辑基于工程师红利和项目经验不变。2022年投资策略建议“握制造、迎创新”，具体推荐制造板块（健友股份、普洛药业、药明康德等）、上游（森松国际、东富龙、泰坦科技等）、创新（南微医学、百济神州等）及其他消费属性领域。 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：板块回落，成交下降：医药板块下跌3.1%，跑输沪深300，成交额占比8.8%（环比降1.3pct），估值降至28.3倍，低于历史中枢38倍，溢价率122.8%（低于四年中枢182.3%）。 3.2 医药子行业：CXO调整，供应链自主可控关注度提升：医疗服务、化学原料药、医疗器械调整最明显。受UVL事件影响，CXO板块估值下降，但本土CXO成长不受短期波动改变。制药供应链自主可控成为焦点，国产装备/耗材在生物药上游领域空间大，森松国际、东富龙等公司产品竞争力逐步提升。 3.3 陆港通&港股通：资金流出，更强调估值性价比：截至2022年2月11日，陆港通医药投资近1900亿元，占比11.4%。本周持股市值增长前五：智飞生物、通策医疗、云南白药、金域医学、健康元；下降前五：药明康德、迈瑞医疗、泰格医药、凯莱英、康龙化成。港股通资金流出药明生物、白云山等。资金流向反映对估值性价比的重视。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪：2022年2月1日至25日共有12家医药公司发生或即将解禁，其中森萱医药、德源药业等解禁比例较高。股权质押方面，太安堂、神奇制药第一大股东质押比例上升，羚锐制药下降。 风险提示 行业政策变动、核心产品降价超预期、研发进展不及预期是主要风险因素，投资者需留意政策及市场变化对相关标的的影响。 总结 本报告从估值调整、市场化国际化主线、CXO逻辑、制药供应链自主可控四个维度分析了医药行业当前状态。医药板块经过2021年以来调整，多数子板块估值已低于历史中枢，投资性价比提升。集采扩面、抗疫常态化、竞争国际化推动行业结构分化，但市场化国际化主线未变；CXO逻辑未破，中国CDMO竞争力稳固；制药供应链自主可控边际变化值得关注，国产替代空间广阔。投资策略建议“握制造、迎创新”，重点看好制造板块、上游、创新及消费属性领域。同时需警惕行业政策变动、产品降价及研发不及预期等风险。