医药行业周报：如何看待康复赛道的投资价值

中心思想 康复赛道：老龄化与政策双轮驱动下的确定性投资机会 报告认为，在集采扩面、抗疫常态化及国际扰动背景下，基于我国人口老龄化加速和巨大人口基数，康复医疗领域成为发展确定性最强的板块之一。核心逻辑在于：①康复医疗企业盈利能力突出，近5年ROE、净利率持续提升，毛利率稳步上升，体现蓝海市场特征；②政策加速推进，2021年为理念建设年，2022年为规范试点年，2023年将进入需求加速释放期；③竞争格局分散（CR3不足3%），产品广度和终端覆盖能力是初期核心竞争力；④建议关注伟思医疗、翔宇医疗、普门科技、三星医疗等标的。 市场表现与投资策略：CXO触底反转，坚持“握制造、迎创新” 本周医药板块普涨（上涨4.8%），CXO及特色原料药景气回升显著。2022年投资策略强调以产业链思维布局上游和制造环节，坚持“握制造、迎创新”，推荐API、CDMO、制药装备、科研服务及创新药械等方向。 主要内容 1. 本周思考：如何看待康复赛道的投资价值 1.1 康复医疗企业的盈利能力处于什么水平？ 近5年数据显示，康复医疗企业ROE明显高于其他医疗器械细分板块，营收增速仅次于高值耗材，毛利率和净利率稳步上升（净利率自2017年提升超10pct至2020年近35%），反映该领域市场化竞争压力小，属于蓝海市场。 1.2 康复医疗行业发展拐点在哪？ 2021年政策加速推进（八部委通知），2022年15个试点省份形成规范和标准（如江苏升级三级康复医院、河南将残疾儿童康复纳入医保），2023年将以点带面加速扩面，终端需求加速释放。 1.3 康复医疗行业企业竞争格局如何？ 截至2020年底，国内康复医疗器械生产企业4819家，但上市公司仅少数；翔宇医疗、伟思医疗2020年收入合计约8.74亿元，对应约400亿市场占有率不足3%，市场集中度低。 1.4 如何理解康复医疗企业竞争力的核心变量？ 跑马圈地阶段中，技术壁垒被冲淡，产品广度（种类、注册证、纳入指南情况、终端客户覆盖）成为占领空白市场的关键。 2. 本周表现：板块普涨，CXO触底反转 本周医药板块上涨4.8%，跑赢沪深300 3.8pct，行业涨幅排名第二。成交额3743亿元，占A股总成交额8.9%。医药板块PE 29.5倍，低于2011年以来中枢（38倍）；估值溢价率131%，低于四年来中枢（182.3%）。子行业中，医疗服务（+11.5%）、医疗器械（+5.8%）、化学原料药（+5.5%）涨幅居前。浙商医药分类中，医药服务（+12.0%）和特色原料药（+8.4%）大幅上涨，主因CXO板块受博腾辉瑞订单催化及UVL事件理性消化。2022年投资策略重申“握制造、迎创新”，推荐制造板块（API、CDMO）、上游（制药装备、试剂、耗材）、创新（国际化器械药品）及其他（消费、医疗服务、创新配套）。 3. 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：板块普涨，估值回升 本周医药板块上涨4.8%，跑赢沪深300 3.8pct，行业涨幅第二。成交额占A股总成交额8.9%，环比持平，高于2018年以来中枢0.8pct。PE 29.5倍，低于历史中枢；估值溢价率131%，低于四年来中枢。 3.2 医药子行业：CXO及特色原料药景气度回升 中信分类下除中药饮片外普涨，医疗服务、医疗器械、化学原料药涨幅明显。浙商分类下医药服务（博腾+36.2%、药明康德+18.3%等）、特色原料药（奥翔+15.9%等）领涨。各子板块估值小幅回升，医疗服务、中药饮片、化学原料药PE居前。建议关注中国优势、市场化国际化竞争力的板块：创新药械、特色原料药、研发外包、科研服务上游。 3.3 陆港通&港股通：资金流入，医疗服务再获关注 截至2月18日，陆港通医药行业投资1983亿元，持股占陆港通总资金11.9%，北上资金环比净流入83亿元，医疗服务流入最多。陆港通持股市值增长前五：药明康德、迈瑞医疗、泰格医药、凯莱英、爱尔眼科；港股通增长前五：药明生物、金斯瑞、药明康德、康龙化成、复星医药。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月8家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，凯因科技、海泰新光解禁比例较高；股权质押方面，康芝药业、恩华药业第一大股东质押比例上升，通化金马、山东药玻下降。 4. 风险提示 行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。 总结 本报告以康复赛道为核心，通过“四问四答”论证其投资价值：高盈利能力、政策驱动拐点明确、格局分散但产品广度为核心竞争力，推荐伟思医疗等标的。同时复盘本周市场，医药板块在CXO催化下普涨，估值回升但仍低于历史中枢，资金持续流入医疗服务。2022年投资策略坚持“握制造、迎创新”，重点布局制造（API、CDMO）、上游（装备、试剂、耗材）、创新（国际化器械药品）及消费服务板块。风险提示聚焦政策变动、降价及研发进展。