华熙生物21年业绩预告点评：功能性护肤品持续爆发，驱动收入超预期

中心思想 功能性护肤品爆发驱动业绩超预期，利润增速滞后于收入增速 华熙生物2021年实现营收49.48亿元，同比高增87.9%，显著超出市场预期，核心驱动力来自功能性护肤品业务收入同比飙升146.6%，成为公司增长的第一引擎。 归母净利润7.82亿元仅同比增长21.1%，收入增速远快于利润增速，主因公司坚持长期主义，在合成生物研发、品牌建设、业务孵化及产能扩张等方面前置投入较大，同时医美业务战略调整也对短期利润形成拖累。 主要内容 一、业绩概览：Q4收入延续高增，利润增速放缓 全年业绩：2021年营业收入49.48亿元（同比+87.9%），归母净利润7.82亿元（同比+21.1%），扣非归母净利润6.63亿元（同比+16.7%）。非经常性损益主要来自政府补助，前三季度确认约1.1亿元。 单季表现：2021Q4实现营收19.36亿元（同比+86.8%），归母净利润2.27亿元（同比+9.0%），扣非归母净利润2.17亿元（同比+11.4%）。Q4收入增速维持高位，但利润增速进一步收窄至个位数。 二、业务板块分析：功能性护肤品一骑绝尘，原料稳健增长 功能性护肤品：2021年收入约33.2亿元，同比+146.6%，占公司总收入比重升至67%。驱动因素包括：①多款新品推出形成大单品矩阵；②四大品牌建设效果显著，品牌力持续提升。 原料业务：2021年收入约9.0亿元，同比+28.6%，增速较往年明显提升。增长来源：医药级、化妆品级原料稳步增长，叠加食品级原料及其他生物活性物原料获得较大幅度增长。 医疗终端业务：同比稳健增长，润致品牌产品矩阵有序推进，但医美业务处于战略调整期，短期业绩贡献有限。 功能性食品业务：2021年年初以来新设黑零、水肌泉（玻尿酸水）、休想角落（玻尿酸果酒）等品牌，业务处于早期孵化阶段，稳步推进中。 三、研发投入与战略布局：坚持长期主义，创新投入大幅前置 研发投入：2021年前三季度研发费用1.92亿元，同比翻倍增长；在研项目212个，同比增加89个；研发人员537人，同比增加180余人。公司重点布局合成生物学和基础研发，以巩固技术壁垒。 战略调整：除研发外，多项创新业务孵化、医美业务战略调整、产能扩张及股权激励等因素共同导致当前收入增速快于利润增速，体现公司以中长期成长性为优先的导向。 四、盈利预测与估值：预期未来三年利润增速逐步提升 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为49.5、70.3、91.6亿元，同比增速88%、42%、30%；归母净利润分别为7.8、11.0、15.5亿元，同比增速21%、41%、41%。当前股价对应PE分别为75、53、38倍。 核心逻辑：公司作为透明质酸全球龙头，原料业务稳健增长；医美业务调整后有望释放潜力；功能性护肤品凭借过硬产品力与品牌认知度有望持续高增。维持“买入”评级。 风险提示：新品研发及注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B端或C端竞争加剧；疫情等黑天鹅事件影响消费环境。 总结 华熙生物2021年业绩预告显示，公司收入端在功能性护肤品爆发式增长的拉动下实现超预期高增，全年营收同比增长87.9%至49.5亿元，但利润端仅增长21.1%，主要受制于研发投入翻倍、业务孵化及战略调整等前置性支出。分业务看，功能性护肤品收入同比增长146.6%至33.2亿元，成为绝对主力；原料业务增长28.6%至9.0亿元，增速较前期提升；医疗终端稳健增长，食品业务仍处起步阶段。公司坚持长期主义，持续加大合成生物等基础研发投入，短期内利润增速承压，但为中长期竞争力奠定基础。盈利预测显示，随着规模效应释放及调整效果显现，2022-2023年归母净利润增速有望提升至41%左右，当前估值水平下具备配置价值，维持“买入”评级。