复星医药2021年报业绩点评：创新持续发力，创新转型拐点确认

中心思想 创新转型拐点确认，业绩增长符合预期 报告核心观点认为，复星医药2021年业绩符合预期，创新转型已进入实质性兑现阶段。公司制药板块以复必泰、汉利康、汉曲优等创新品种为驱动力，收入实现28.70%的同比增长，研发投入持续加大至49.75亿元。报告判断，2020年下半年成为业绩拐点，且2021年新品和次新品在制药业务收入占比超过25%，验证了创新转型的持续性。存量创新产品处于放量周期，新增产品（如PD-1斯鲁利单抗）有望获批上市，为公司2022-2023年成长提供明确弹性。基于此，报告维持“买入”评级，并给出2022-2024年EPS预测分别为2.14、2.47、2.83元/股。 经营质量改善，现金流表现优异 报告重点强调了经营活动现金流净额同比增长53.07%至39.49亿元，显示公司经营质量显著提升。在收入端高增长的同时，现金流强劲验证了创新药放量带来的实际回款能力，且为后续研发投入和业务扩展提供了坚实的资金支撑。这一指标进一步强化了对公司长期成长可持续性的信心。 主要内容 业绩：符合预期，创新产品进入放量期 整体业绩概览 收入与利润：2021年实现收入390.05亿元（同比增长28.70%），扣非净利润32.77亿元（同比增长20.60%）。整体业绩符合市场预期。 研发投入：研发投入49.75亿元（同比增长24.28%），持续加大研发力度，已上市创新药品种加速业绩兑现。 现金流：经营活动产生的现金流量净额39.49亿元，同比增长53.07%，显示经营质量显著提升。 分业务收入结构 制药板块：收入289.04亿元（同比增长32.10%），占整体收入74%，主要由复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等创新品种拉动。 医疗器械与医学诊断板块：收入59.38亿元（同比增长13.82%），其中复锐医疗科技收入同比增长82%，成为主要拉动因素。 医疗健康服务板块：收入41.18亿元（同比增长29.82%），疫情后业务恢复及低基数效应推动高增长，但分部利润为-4.33亿元，处于新业务投入期。 业务：创新增量贡献明显，看好2022年持续兑现 制药：创新转型持续兑现 核心品种放量：复必泰（mRNA疫苗）预计2021年销售额30-35亿元；汉利康（利妥昔单抗）销售额16.90亿元（同比增长125.33%）；汉曲优（曲妥珠单抗）收入9.30亿元；苏可欣（阿伐曲泊帕）收入4.26亿元。创新品种加速放量趋势明确。 2022年展望：预计上述品种放量趋势延续，为制药板块高增长提供支撑。 医疗器械与医学诊断：逐步进入快速发展期 收入表现：剔除一次性影响因素后，同口径增长21.25%。复锐医疗科技收入同比增速高达82%（收入占比接近32%），构成核心驱动力。 业务体系构建：已初步形成医疗美容、呼吸健康、专业医疗三大业务体系。达芬奇机器人手术量和装机量持续增长，板块长期成长性具备支撑。 医疗健康服务：新业务投入期，看好中长期兑现 收入增长与亏损：收入41.18亿元（同比增长29.82%），但分部利润为-4.33亿元。加大数字化和线上业务投入是亏损主因。 长期展望：看好未来互联网医疗体系优势及业务长期发展。 展望：创新转型拐点持续验证，看好2022-2023年成长 创新品种收入占比提升 2021年新品和次新品（复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等）在制药业务中收入占比超过25%，占集团收入比例快速提升至18.5%。这验证了2020年下半年为业绩拐点的判断。 2022年增量弹性 PD-1斯鲁利单抗两大适应症（MSI-H和sqNSCLC）均有望获批上市，为公司收入持续强劲增长带来弹性。 已处于放量周期的利妥昔单抗、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、阿伐曲泊帕、CAR-T奕凯达等创新药品种持续放量，支撑2022-2023年成长性。 盈利预测及估值 报告预测2022-2024年EPS分别为2.14、2.47、2.83元/股，以2022年3月23日收盘价50.54元计算，对应2022年PE为24倍（2023年PE为20倍），维持“买入”评级。 风险提示 报告提示以下风险：审评进度不及预期、产品销售不及预期、市场竞争风险、临床结果不及预期、政策风险。这些风险因素可能影响公司创新转型节奏和业绩兑现。 总结 本报告系统分析了复星医药2021年年报业绩，核心结论为创新转型已进入实质性兑现阶段，业绩增长符合预期且经营质量显著提升。制药板块中复必泰、汉利康等创新品种快速放量，推动收入同比增长28.70%；新品和次新品收入占比超过25%，验证了创新转型拐点。医疗器械与医学诊断板块在复锐医疗科技和达芬奇机器人带动下进入快速发展期；医疗健康服务虽处投入期，但中长期前景看好。展望2022-2023年，PD-1斯鲁利单抗获批上市及现有创新品种持续放量将为公司提供增长弹性。盈利预测显示2022-2024年EPS复合增长率约15%，当前估值具备吸引力。报告维持“买入”评级，同时提示审评进度、产品销售、市场竞争、临床结果及政策等方面的潜在风险。