药明康德2021年报业绩点评：在手订单加速，看好新加速周期

中心思想 在手订单加速，奠定2022年收入高增长确定性 药明康德2021年在手订单达291亿元，同比增长83.5%，合同负债同比绝对值增长105%，存货同比绝对值增长241%，人员同比增长32%。订单与人员储备的双重增长为2022年收入高增长提供了坚实基础，显示出公司核心业务景气度持续攀升且短期确定性显著增强。 新业务多点突破，开启2021-2025年收入复合加速周期 多肽和寡核苷酸CDMO收入同比增长145%至1.5亿美元，制剂CDMO已有4个商业化项目，ATU业务海外收入占比超90%，且多个CGT项目即将进入BLA阶段。研发投入同比增长35.91%至9.42亿元，重点布局PROTAC、偶联药物等新技术。存量业务（小分子CDMO、药物发现等）与增量业务（多肽/寡核苷酸、制剂CDMO、ATU）共同驱动公司进入新一轮五年收入复合增速加速周期。 主要内容 投资要点 在手订单：加速，奠定2022年收入高增长确定性 2021年在手订单291亿元（同比+83.5%），合同负债29.86亿元（同比绝对值+105%），存货59.05亿元（同比绝对值+241%），人员同比+32%。订单与储备数据均显示2022年收入高增长具有强确定性。 新业务：持续兑现带来新增量 多肽和寡核苷酸CDMO收入1.5亿美元（同比+145%），新产能持续投放；制剂CDMO已有4个商业化项目，8个制剂项目处于临床三期或NDA阶段；ATU业务国内收入0.92亿元，海外收入9.34亿元，随CGT项目进入BLA阶段，有望加速成长。 研发投入：储备新技术平台，布局中长期新业务发展 2021年研发投入9.42亿元（同比+35.91%），重点投入酶催化、流动化学、TESSA、PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、偶联药物、细胞和基因治疗等新能力建设，为2022-2025年新业务订单成长提供技术支撑。 加速周期：看好2021-2025年收入复合加速 存量业务：小分子CDMO进入漏斗效应兑现期，药物发现、检测服务、生物学服务维持高增长；增量业务：ATU进入业绩加速期，多肽和寡核苷酸CDMO、制剂CDMO进入收获期。看好公司新一轮五年收入复合增速加速周期开启。 盈利预测及估值 预计2022-2024年EPS分别为2.95、3.45、4.36元/股，对应2022年PE为37倍（2023年PE为32倍），处于相对低估位置，维持“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。 总结 药明康德2021年在手订单加速（同比+83.5%）、新业务持续兑现（多肽/寡核苷酸CDMO收入同比+145%、ATU海外收入占主导）、研发投入创新高（9.42亿元，同比+35.91%），共同构筑了2022年收入高增长和2021-2025年复合加速周期的强确定性。公司存量业务持续巩固，增量业务纷纷进入收获期，盈利预测显示2022-2024年EPS分别为2.95/3.45/4.36元，当前估值处于相对低位，维持“买入”评级。风险主要来源于全球创新药景气度及国际化业务不确定性。