博雅生物（300294）：血制品主业稳健增长，智能工厂扩产彰显公司信心

中心思想 血制品主业复苏驱动业绩稳健增长，非血制品业务承压拖累整体表现 博雅生物2021年实现营业收入26.51亿元（同比+5.47%），归母净利润3.45亿元（同比+32.48%），业绩符合市场预期。核心驱动力来自血液制品业务的强劲恢复：该板块营收12.32亿元（同比+34.94%），净利润3.85亿元（同比+125.45%），其中高毛利品种人纤维蛋白原销售收入4.17亿元（同比+80.99%）显著拉动利润。然而，糖尿病业务（天安药业）和生化药业务（新百药业）受集采及市场竞争加剧影响，营收分别下滑25.72%和19.47%，净利润分别下降39.52%和39.44%，对整体业绩形成拖累。此外，Q4单季度归母净利润同比下降41.78%，主要因计提资产减值准备7,503.44万元。 智能工厂扩产计划落地，为长期采浆量增长提供产能保障 公司发布《血液制品智能工厂（一期）建设项目可行性研究报告》，总投资30.97亿元，设计年投浆量1800吨，远超当前600吨的最大生产能力。此举旨在匹配公司“十四五”期间浆站数增至30个以上、采浆量达1000吨以上的战略目标，体现了管理层对血制品业务长期增长的充足信心。项目投产后预计年均营收（不含税）53.32亿元，将成为未来成长的重要支撑。 主要内容 事件：年报发布与智能工厂项目公告 公司于2022年3月23日发布2021年年报，同时披露智能工厂建设可研报告，为后续产能扩张明确路径。 点评：各业务板块分化明显，血制品贡献主要增量 整体业绩与现金流表现 2021年营业收入26.51亿元（+5.47%），归母净利润3.45亿元（+32.48%），扣非归母净利润2.93亿元（+18.00%）。 经营性净现金流13.45亿元（+87.23%），大幅增长主要因收回丹霞生物血浆预付款。 2021Q4利润负增长，主因计提资产减值7,503.44万元；非经常性损益0.51亿元，包括投资收益0.32亿元及公允价值变动收益0.11亿元。 血液制品业务：量价齐升，新品类陆续上市 营收12.32亿元（+34.94%），净利润3.85亿元（+125.45%）。 核心品种：静丙3.64亿元（+29.16%）、人血白蛋白3.58亿元（+21.06%）、人纤维蛋白原4.17亿元（+80.99%）。 浆站数量14个，2021年原料血浆采集约420吨；2021年新上市PCC，2022年Ⅷ因子即将上市，在研管线丰富。 非血制品业务：集采冲击业绩，化学药亏损扩大 糖尿病业务（天安药业）：营收2.38亿元（-25.72%），净利润0.32亿元（-39.52%）。 生化药业务（新百药业）：营收5.11亿元（-19.47%），净利润0.39亿元（-39.44%）。 药品经销业务（复大医药）：营收6.64亿元（+3.74%），净利润0.44亿元（+11.73%），利润增速高于营收因捐赠支出减少。 化学药业务（欣和药业）：营收0.30亿元（+14.84%），净利润-1.06亿元，亏损扩大因规模化不足及资产减值。 智能工厂扩产：产能跃升支撑血浆增量 项目总投资30.97亿元（建设投资20.47亿元，铺底流动资金10.50亿元），资金来源为2018年募集资金9.96亿元及自筹。 新工厂设计年投浆量1800吨，为当前产能的3倍；公司力争“十四五”末浆站数超30个、采浆量超1000吨。 投产后年均营收预估53.32亿元，彰显公司对血制品需求持续增长的信心。 盈利预测、估值与评级 考虑非血制品业务受集采影响超预期，下调2022-2023年归母净利润预测至5.11/6.06亿元（原5.41/6.81亿元），新增2024年预测7.25亿元。 对应EPS分别为1.00/1.19/1.42元，现价PE约32/27/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价风险。 总结 博雅生物2021年业绩符合预期，血制品主业实现量价齐升，高毛利品种人纤维蛋白原销售收入增长超80%，带动整体利润大幅改善。非血制品业务受集采和市场竞争影响全面下滑，化学药板块亏损扩大，是公司需持续优化的短板。智能工厂扩产项目设计年投浆量1800吨，投资超30亿元，充分匹配血浆量增长规划，为远期发展奠定产能基础。公司下调了2022-2023年盈利预测，但鉴于血制品赛道竞争格局良好、新浆站获批及新品陆续上市，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。后续需重点关注采浆量兑现、新品上市进度及非血制品业务经营改善情况。