复星医药（600196）2021年报点评：新产品驱动收入增长，创新与国际化稳步推进

中心思想 业绩强劲增长，新产品与国际化成为核心驱动力 复星医药2021年实现营业收入390.05亿元，同比增长28.70%；归母净利润47.35亿元，同比增长29.28%；扣非归母净利润32.77亿元，同比增长20.60%。业绩符合市场预期。公司增长的底层逻辑明确：新产品（如复必泰、汉利康、汉曲优）贡献显著增量，其中制药业务新品与次新品收入占比超25%，驱动板块收入同比增32.10%；同时，国际化战略加速落地，大陆以外地区收入达135.99亿元，同比增66.08%，海外商业化团队达千人规模，全球化运营体系初具雏形。 研发投入持续加码，创新管线布局多元 2021年研发投入49.75亿元，同比增24.28%，研发费用率提升至9.83%。在研项目超240项，核心成果包括：国内首个CAR-T产品奕凯达获批上市并纳入多省市惠民保；PD-1抑制剂斯鲁利单抗多个适应症推进至上市申请阶段；自研小分子及生物创新药全球临床有序推进。研发创新已成为公司中长期增长的核心护城河。 主要内容 事件与核心业绩 事件：公司发布2021年报，核心财务数据：营业收入390.05亿元，同比+28.70%；归母净利润47.35亿元，同比+29.28%；扣非归母净利润32.77亿元，同比+20.60%；经营性净现金流39.49亿元，同比+53.07%。EPS 1.85元。业绩符合市场预期。 各季度表现：Q1~Q4单季收入分别为80.56/88.96/100.96/119.57亿元，同比+37.00%/9.19%/25.03%/45.74%；归母净利润分别为8.47/16.35/10.82/11.71亿元。2021年非流动资产处置损益21.82亿元，主要来自亚能生物及金石医检股权转让税后收益13.99亿元。 各业务板块全面稳健发展 制药板块：新产品驱动收入加速 收入与利润：营业收入289.04亿元，同比+32.10%；分部利润26.30亿元（未含BNTX股票公允价值变动收益），剔除奥鸿药业商誉减值后同口径增长22.04%。 核心产品表现： 复必泰（mRNA新冠疫苗）：2021年纳入港澳接种计划及台湾地区专案输入，全年销售2200万剂。 汉利康（利妥昔单抗）：收入16.90亿元，同比+125.33%。 汉曲优（曲妥珠单抗）：收入9.30亿元。 苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）：收入4.26亿元。 新品与次新品收入占制药业务比例超过25%。 子公司Gland Pharma因米卡芬净、依诺肝素等产品增长，营业收入同比+29.48%。 销售过亿产品矩阵：超10亿元产品3个（复必泰、汉利康、肝素系列）；5~10亿元产品3个；3~5亿元产品11个；1~3亿元产品27个。 医疗器械与医学诊断：手术机器人及医美增长强劲 收入与利润：营业收入59.38亿元，同比+13.82%；分部利润20.00亿元。剔除达芬奇经销权转入联营公司及亚能生物股权转让等一次性因素后，同口径收入增21.25%，利润增15.27%。 细分亮点： 医美领域：复锐医疗科技（Sisram）收入2.94亿美元，净利润3,252万美元，北美、亚太业务强势攀升。 呼吸健康：Breas在美国首发Everyware数字化解决方案，与Drager Medical达成战略合作，并启动中国本土化生产。 专业医疗：联营公司直观复星“达芬奇手术机器人”2021年装机73台，装机量与手术量均显著增长。 医疗健康服务：营收增长但利润承压 收入与利润：营业收入41.18亿元，同比+29.82%；分部利润为-4.33亿元，同比减少5.42亿元。亏损原因：加大数字化团队和线上化业务投入，新开业医院前期亏损。截至2022年2月，核定床位合计5,532张。 医药分销和零售：国药控股稳健增长 整体业绩：国药控股营业收入5,210.51亿元，同比+14.16%；归母净利润77.59亿元，同比+7.95%。 分业务收入： 药品分销：3,899.55亿元，同比+11.96%。 医疗器械：1,081.29亿元，同比+20.95%。 医药零售：290.59亿元，同比+20.26%；零售门店总数达10,259家。 研发创新持续推进，多领域丰富创新布局 整体投入：研发投入49.75亿元，同比+24.28%；其中研发费用38.34亿元，同比增37.17%（增加10.39亿元）。截至2021年底在研项目超240项。 CAR-T细胞治疗： 奕凯达（阿基仑赛注射液）：2021年6月获批为国内首个CAR-T产品，适应症为复发/难治性大B细胞淋巴瘤。2021年8月第二个适应症（复发/难治性惰性非霍奇金淋巴瘤）纳入突破性治疗药物程序。截至2022年2月，已纳入23个省市惠民保及超40项商业保险，备案治疗中心75家，约百名患者进入治疗流程。 第二款CAR-T产品FKC889（针对套细胞淋巴瘤）完成技术转移，2022年3月获临床试验批准。 PD-1抑制剂斯鲁利单抗： 首个适应症（高度微卫星不稳定型实体瘤）上市申请于2021年4月获受理并被纳入优先审评。 第二个适应症（联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌）上市申请于2021年9月获受理。 截至2022年2月，10项临床研究推进中（含2项国际多中心），全球招募超2,800名受试者，较2020年末增加800余人。 自研小分子创新药：在研近20项，覆盖血液肿瘤、实体瘤、代谢疾病等领域，如FCN-338（B细胞淋巴瘤，中美双临床）、FCN-159（1型神经纤维瘤，II期）、SAF-189（非小细胞肺癌，III期）等。 许可引进创新药：引入苏可欣、RT002（长效肉毒素）、奥康泽等；另有mRNA疫苗BNT162b2、Pretomanid片（抗肺结核）、Opicapone（帕金森）等在推进。 全球化前瞻布局，国际化运营体系初步形成 海外收入：中国大陆以外地区收入135.99亿元，同比+66.08%。 许可引进与对外许可： 引进：苏可欣、RT002、奥康泽等差异化品种。 对外许可：FCN-338、汉曲优、斯鲁利单抗等自研品种授权海外。 重要事件：2022年1月及3月，复星医药产业获MPP许可，向中低收入国家供应默沙东新冠口服药Molnupiravir及辉瑞新冠口服药奈玛特韦/利托那韦的仿制药，许可范围包括原料药及成品药。 海外商业化团队：截至2021年底制药板块约1,000人，主要覆盖美国及非洲市场。 盈利预测、估值与评级 预测：维持2022~2023年EPS为2.05/2.45元，新增2024年EPS为2.83元，同比增长11.06%/19.26%/15.64%。 估值：A股现价（50.54元）对应PE为25/21/18倍；H股现价（35.75港元）对应PE为14/12/10倍。维持“买入”评级（A股及H股）。 风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。 总结 复星医药2021年年报全面展示了公司在创新驱动与国际化战略下的高质量发展成果：全年营业收入突破390亿元，归母净利润接近50亿元，同比增幅均接近30%。核心驱动力来自制药板块新产品（复必泰、汉利康、汉曲优等）的爆发式增长，以及海外市场收入同比66%的高速扩张。各业务板块除医疗健康服务因提前投入出现亏损外，制药、医疗器械与医学诊断、国药控股分销均实现稳健增长。研发层面，公司投入近50亿元，CAR-T产品率先获批并快速商业化，PD-1抑制剂等重磅品种进入上市冲刺阶段，小分子及生物创新药管线梯队清晰。全球化方面，不仅海外收入占比提升，更通过MPP许可等事件将产能与创新成果辐射至全球中低收入市场，初步构建了覆盖美国、非洲等地的商业化网络。基于上述基本面向好趋势，光大证券维持盈利预测与“买入”评级，认为公司具备持续创新兑现与国际市场拓展潜力，是A+H股中兼具成长性与确定性的医药龙头。