康希诺生物-B（06185）：新冠疫苗放量，首次扭亏为盈，创新持续可期

中心思想 首次扭亏为盈，新冠疫苗驱动营收爆发 康希诺生物在2021年实现历史性扭亏为盈，全年营收达43亿元，同比增长约172倍，归母净利润19.14亿元。核心驱动力来自腺病毒载体新冠疫苗“克威莎”在中国及海外的商业化收入，尽管销售收入低于预期，但公司首次实现盈利标志着经营拐点的到来。 创新管线与国际化布局提供长期动力 公司依托腺病毒载体、mRNA等四大核心技术平台，持续推进创新疫苗研发。MCV4（四价脑膜炎疫苗）预计销售峰值达20-30亿元，并授权辉瑞独家销售；同时推进吸入剂型新冠疫苗及与Precision NanoSystems合作的mRNA技术。国际化方面，公司已接受WHO紧急使用清单（EUL）核查，若获批将显著提升海外订单弹性。 主要内容 事件：2021年年报发布，营收与净利润均创历史新高 2022年3月28日，康希诺生物发布2021年年报：实现营业收入43亿元（同比增长17174.5%），归母净利润19.14亿元（扭亏为盈，2020年亏损3.97亿元），扣非后归母净利润17.97亿元。公司首次实现全年盈利，每股收益7.736元。 评论：新冠疫苗商业化与研发创新双轮驱动 营收增长主要源于克威莎国内外销售，序贯加强获批有望持续放量 全球疫情持续严峻，疫苗仍是防护核心。克威莎已在中国附条件上市并在多国获得紧急使用授权（EUA），贡献主要收入。 国内方面，2022年2月21日获批用于序贯加强免疫接种，国家采购量或增加；海外方面，WHO EUL核查已完成，若成功纳入将带动订单增长。 吸入剂型数据优异：《柳叶刀》显示，吸入剂加强后14/28天抗体水平较同源加强组高出6.7-10.7倍，安全性良好。 研发实力领先，国际化合作加速商业化进程 核心技术平台：腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗（与Precision NanoSystems合作）、蛋白结构设计等四大平台。 重磅产品：MCV4为首个国产ACWY135群脑膜炎疫苗，授权辉瑞独家销售，预计峰值20-30亿元。 海外布局：在加拿大、新加坡设立全资子公司，拓展国际合作。 盈利预测与投资建议 2022-2024年盈利预测调整 基于审慎考量（暂不考虑WHO EUL带来的海外增量），预计2022/23/24年营收分别为20/22/25亿元，归母净利润分别为3.1/3.3/3.7亿元，对应P/E分别为86/80/72倍。 维持“买入”评级，两大催化剂值得期待 公司创新实力确定，未来催化剂包括：①克威莎获批WHO EUL；②吸入剂型可能在中国获得紧急使用授权。两项均对业绩构成较大弹性，维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情变化影响主营收入；WHO EUL进程不达预期影响海外疫苗销售；疫苗竞争格局变化等。 总结 康希诺生物2021年凭借新冠疫苗克威莎实现首次扭亏为盈，营收与净利润均创历史新高。公司创新管线丰富（MCV4、吸入剂型、mRNA疫苗），国际化布局持续推进。尽管短期新冠疫苗销售收入低于预期，但序贯加强获批及潜在的WHO EUL和吸入剂型获批将成为重要催化因素。当前股价对应2022年P/E约86倍，基于公司技术平台价值和管线进展，维持“买入”评级。