泰格医药（300347）：疫情下实现恢复增长，业务全球化更进一步

中心思想 疫情复苏驱动业绩高增长 公司2021年实现营收52.14亿元（+63.32%），归属净利润28.74亿元（+64.26%），扣非净利润12.32亿元（+73.90%），疫情控制后业务显著恢复。 Q4单季营收18.19亿元（+103.91%），扣非净利润3.72亿元（+72.19%），新冠相关临床试验过手费及汇率因素致收入增速高于利润，毛利率同比下降7.17个百分点。 全球化布局与龙头地位巩固长期优势 作为国内临床CRO绝对龙头，公司得益于马太效应，即使行业新药开发总量趋缓，其承接高附加值项目的能力使其受冲击较小。 全球化布局前瞻，2021年海外开展132个单一区域试验（+37）及50个多中心试验（+30），全球运营能力已充分证明，中长期优势明确。 主要内容 Q4疫情影响显著小于上年同期，业绩显著恢复 Q4单季营收18.19亿元（+103.91%），扣非归属净利润3.63亿元（+72.19%），毛利率37.55%（-7.17pp），新冠试验过手费及汇率因素拉低毛利率。 全年临床试验技术服务营收29.94亿元（+97.05%），医疗机构回归常态化运营及新冠疫苗/药品加速推进临床；临床试验相关服务及实验室服务营收21.94亿元（+32.39%），数统及临床前研究受疫情影响小，持续高速增长。 在手订单充裕，马太效应助力公司发展 2021年新增合同金额96.45亿元（+74.22%），年末在手待执行合同114.05亿元（+57.09%），为后续增长奠定基础。 CDE新政及融资变化可能影响早期新药开发数量，但公司作为龙头较少承接低价值重复项目，马太效应下边际影响主要体现在小型企业。 业务全球化是必然趋势，公司持续推进项目出海 新药研发全球化带动CXO全球化，临床CRO主要通过出海承接海外药企订单及跟随国内药企产品出海两种路径，当前主要方式为跟随国内药企。 公司早年在美、韩、澳等构建海外临床中心，2021年海外开展132个单一区域试验（+37）及50个多中心试验（+30），全球运营能力已证明。 维持“推荐”评级 公司为国内临床CRO龙头，业务规模及能力显著超越同行，行业地位稳固。临床中心功能恢复后业务回暖，看好全球化发展前景。 调整并新增2022-2024年EPS为4.28、5.17、6.43元（原2022-2023年2.68、3.30元，剔除公允价值变动），维持“推荐”评级。 风险提示 新药研发存在波动性和不确定性，可能造成业绩波动。 服务质量不符合要求可能导致返工、丢失订单。 全球并购整合不顺利可能对长期发展造成负面影响。 总结 业绩增长动力与未来发展展望 公司2021年受益于疫情恢复，临床业务大幅改善，Q4显著回暖，全年营收利润高增长，在手订单充裕（114亿元）保障未来增长。 马太效应下龙头地位强化，全球化布局领先，海外试验数量快速增长，中长期竞争优势突出。 需关注新药研发波动、服务质量及并购整合风险，但整体业务前景稳健，维持推荐评级。