泰格医药2021年报业绩点评：订单创新高，国际化突破

中心思想 主业强劲与新冠增量驱动业绩超预期 2021年泰格医药实现收入52.14亿元（同比+63.32%），归母净利润28.74亿元（同比+64.26%），扣非归母净利润12.32亿元（同比+73.90%），经调整归母净利润15.85亿元（同比+60.6%），经营活动现金流14.24亿元（同比+42.57%）。业务拆分显示，临床试验技术服务收入同比+97.1%，显著快于临床试验相关及实验室服务（+32.7%），新冠订单贡献明显增量，同时财务费用率下降6.91pct推动扣非净利率提升至23.62%（同比+1.44pct）。整体业绩增长质量较高，主业恢复与新冠驱动构成双重增长引擎。 订单与国际化筑牢未来高增长壁垒 2021年新签订单96.45亿元（同比+74.22%），在手订单达114.05亿元（同比+57.09%），均创历史新高，合同负债环比新增1.89亿元，为2022-2023年收入高增长提供支撑。国际化方面，海外单一地区临床试验增至132个（同比+37个），MRCT临床试验增至50个（同比+30个），全球化SOP及预算管理体系建设完成，国际化取得突破性进展。员工持股计划与H股增值权激励绑定核心团队，解锁条件（2022-2024年扣非YOY分别不低于40%/25%/17%）进一步强化成长确定性。当前估值处于历史低位（2022年PE 25倍），龙头壁垒持续体现，维持“买入”评级。 主要内容 拆分：主业恢复，新冠有驱动 业务拆分 临床试验相关及实验室服务收入22.20亿元（同比+32.7%），保持稳健增长。 临床试验技术服务收入29.94亿元（同比+97.1%），其中主业快速增长叠加新冠订单贡献明显增量，预计2022-2024年主业仍有望保持快速增长。 盈利能力 毛利率43.38%，同比下降3.86pct，主因低毛利率的SMO业务和新冠项目占比提升，以及汇兑等因素影响数统和实验室服务毛利率。 扣非净利率23.62%，同比提升1.44pct，得益于财务费用率下降6.91pct（募集资金使用影响）。预计未来盈利略降但扣除财务费用率影响后基本稳定。 订单：创新高，看好龙头优势下高增长 订单创新高 2021年新签订单96.45亿元（同比+74.22%），在手订单114.05亿元（同比+57.09%），均创历史新高。 合同负债2021Q4环比新增1.89亿元，新签订单增长较快，较高在手订单支撑2022-2023年收入高增长。 全球服务能力 在执行海外单一地区临床试验132个（同比+37个），MRCT临床试验50个（同比+30个）。 已建立全球一体化的SOP流程和预算管理，国际化实现重大突破，海外市场持续兑现可期。 激励：绑定高层和核心技术人员，奠定长期发展基础 A股员工持股计划：授予不超过782人，受让价格73.80元/股，股份不超过360.81万股，筹资金额不超过2.66亿元。 H股股票增值权激励计划：海外子公司高管及核心人员不超过90人，授予不超过44.99万份H股股票增值权（约总股本0.0516%）。 解锁条件：2022/2023/2024年扣非YOY分别不低于40%/25%/17%，H股激励有助于绑定海外高管、助推国际化发展。 盈利预测及估值 预计2022-2024年EPS分别为3.92/4.61/5.66元/股，2022年3月28日收盘价对应2022年PE 25倍（2023年PE 21倍）。当前估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床CRO市场及泰格医药成长性，维持“买入”评级。 风险提示 创新药投融资恶化风险、临床试验政策波动风险、新业务整合不及预期风险、业绩不达预期风险。 总结 泰格医药2021年业绩高速增长，主业恢复强劲叠加新冠增量贡献，在手订单与新签订单双双创历史新高，国际化服务能力显著提升（海外临床试验数量大幅增加），同时股权激励方案绑定核心团队（解锁条件明确），为中长期发展奠定基础。盈利方面，毛利率受业务结构影响有所下降，但扣非净利率提升，预计未来盈利能力稳中有降。基于当前估值处于历史低位及龙头优势持续巩固，报告维持“买入”评级。需关注创新药投融资及政策波动等风险。