健康元（600380）2021年业绩点评：业绩符合预期，吸入制剂步入收获期

中心思想 业绩稳健增长，吸入制剂成增长新引擎 健康元2021年实现营业收入159.04亿元（同比增长17.62%），归母净利润13.28亿元（同比增长18.57%），扣非归母净利润12.28亿元（同比增长26.72%），整体业绩符合市场预期。收入增长主要由化学制剂（同比增长35.9%）和化学原料药及中间体（同比增长19.2%）板块驱动，其中吸入制剂贡献显著增量，销售收入达到5.77亿元，同比增长大幅提升，标志着公司呼吸领域步入收获期。吸入制剂品种成功入选第五批集采，有望快速抢占市场，研发管线丰富，在研品种推进顺利，为公司中长期增长提供支撑。 呼吸管线加速兑现，估值具备安全边际 公司呼吸吸入制剂板块进入放量阶段，已开发4000多家二级医院，销售渠道逐步完善。盈利预测显示2022-2024年EPS分别为0.81/0.96/1.14元，对应PE为15/13/11倍，估值水平较低，基于吸入制剂带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 主要内容 业绩符合预期，各板块销售稳健增长 2021年公司整体毛利率64.06%，同比提升0.10个百分点；期间费用率36.93%，同比提升1.49个百分点。费用结构方面：销售费用率31.61%（+2.47pp），管理费用率5.91%（-1.13pp），研发费用率8.78%（+0.85pp），整体费用率保持稳定。各业务板块表现分化：化学制剂收入91.0亿元（+35.9%），主要受益于吸入制剂放量；化学原料药及中间体收入46.9亿元（+19.2%），7-ACA与美罗培南实现量价齐升；诊断试剂及设备收入7.2亿元（-47.7%），同比下降明显。 吸入制剂步入收获期，板块逐步放量 呼吸领域实现新增销售收入5.77亿元，同比大幅增长。公司3个吸入制剂品种（吸入用异丙托溴铵溶液、吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液）成功入选第五批集采，有助于快速打开国内销售市场。2021年全年开发超过4000家二级医院，营销团队组建完成，销售进展良好。研发方面：妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；富马酸福莫特罗吸入气雾剂、莫米松福莫特罗吸入气雾剂进入临床研究；阿地溴铵吸入粉雾剂取得临床试验通知书，管线布局完善，为后续业绩弹性提供保障。 盈利预测与估值评级 基于吸入制剂管线加速兑现及费用投入力度加大，上调2022-2023年净利润预测至15.42/18.41亿元（原为14.64/16.96亿元，分别上调5.3%/8.5%），新增2024年净利润预测21.78亿元。对应22-24年EPS分别为0.81/0.96/1.14元，当前股价12.31元对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要潜在风险包括：药品带量采购导致价格压降风险；审批政策变化影响新品上市进度风险；原料药价格波动对成本端冲击风险。 总结 本报告对健康元2021年业绩进行了全面点评，核心结论是公司整体业绩符合预期，吸入制剂板块开始进入收获期，成为业绩增长的主要驱动力。从财务数据看，2021年营收159.04亿元（+17.62%）、归母净利润13.28亿元（+18.57%），扣非净利润增速更高达26.72%，显示出主业盈利能力的改善。在收入结构上，化学制剂（91亿元，+35.9%）因吸入制剂拉动表现突出，化学原料药（46.9亿元，+19.2%）受益于7-ACA与美罗培南量价齐升，对整体增速形成有力支撑。从战略布局看，公司呼吸领域已形成集釆品种放量+院内渠道拓展+在研管线丰富的递进式增长格局，3个品种进入国家集采，全年开发4000多家二级医院，多个新产品处于注册或临床阶段。基于上述基本面判断，分析师上调盈利预测，认为公司估值（2022年PE仅15倍）处于历史较低水平，具备安全边际，维持“买入”评级。同时需关注带量采购、审批政策及原料药价格波动等相关风险。