基础化工行业深度报告：从生物柴油看再生塑料的投资机会

中心思想 欧洲政策红利有望驱动再生塑料行业进入高速发展期 本报告认为，欧盟自2015年起提高生物柴油掺混比例，催生中国生柴企业长达数年的出口红利期。欧洲再生塑料政策（如SUP指令要求2025年PET饮料容器中再生料比例≥25%）落后生柴政策约5年，再生塑料行业有望复制生柴企业的经历，迎来政策驱动的需求爆发和利润增长。 再生PET在回收体系与行业格局上均优于生物柴油 在原料端，废PET瓶回收率（94%）远高于地沟油回收率（约11.9%），且再生PET产业具备高投资门槛和客户认证壁垒，行业格局相对稳定，不易出现恶性竞争。相比之下，生柴行业原料回收体系不完善、认证壁垒低，产能快速扩张可能压缩加工利润。 主要内容 1. 引言 报告指出，近期生物柴油行业因原油价格上涨受到市场认可，同时欧洲再生PET瓶片价格创历史新高（1690欧元/吨）。作者认为当下是布局再生塑料赛道的良机，依据三个核心逻辑：政策红利可复制、回收体系更成熟、行业格局更稳定。 2. 生物柴油率先享受红利，再生塑料有望复制 2.1 生物柴油率先享受红利 欧洲因柴油车能源转型需求，自2015年起允许掺混20%-30%生物柴油，2021年RED II将2030年运输部门可再生燃料目标从14%提升至26%。中国生柴企业（卓越新能、嘉澳环保）自2016年起出口欧洲，平均单吨毛利可观（约688元/吨），ROA达11.4%。高油价进一步推升生柴价格至10430元/吨，增厚盈利。 2.2 再生塑料有望复制生柴的政策红利 欧盟SUP禁塑指令要求PET饮料容器中再生料比例到2025年≥25%、2030年≥30%，政策时点较生柴滞后约5年。高油价带动欧洲再生PET瓶片价格涨至1690欧元/吨（同比+103%），创历史新高。海外巨头（ALPLA、Plastipak、Indorama）纷纷扩产，预示行业景气上行。 2.3 未来更大的空间在国内 目前我国生物柴油无强制添加要求、食品级再生PET未允许用于食品包装，且政策以鼓励为主。但终端消费品企业（可口可乐、百事、达能）已主动推动再生PET使用，国内企业（元气森林、康师傅）也开始优化回收设计。若国内政策向欧洲看齐，市场空间将翻倍增长。 3. 正规回收体系中，再生塑料更为成熟 生物柴油原料以地沟油为主，2018年回收率仅11.9%，且存在回流餐桌的灰色渠道，通胀下竞争加剧。生柴企业扩产（规划产能230万吨）将拉高原料价格，压缩利润。再生塑料方面，2019年废塑料整体回收率30%，但PET瓶回收率高达94%，得益于经济利益驱动的回收体系（拾荒者-中间商-回收站）。未来“两网融合”将进一步规范回收。 4. 发展过程中再生塑料的行业格局更为稳定 生柴属于大宗品，下游为燃料油贸易商，认证壁垒低，随着玩家增多（北清环能、东华能源等），竞争加剧，加工利润面临下滑。再生PET下游为消费品公司，认证严格（EFSA、FDA），客户粘性强，不同于完全竞争市场。原生PET瓶片企业（华润材料、万凯新材）具有渠道优势，有望在再生领域占先机。EPC服务商（三联虹普）将受益于行业扩产。 5. 投资建议 建议关注掌握再生PET核心技术的EPC服务商三联虹普（买入），以及布局再生PET生产的英科再生、华润材料、万凯新材（均未评级）。 6. 风险提示 原油价格大幅下滑导致再生料失去成本优势；相关政策推行不及预期；新技术替代现有再生技术；假设条件变化影响测算结果。 总结 本报告从生物柴油的发展历程出发，类比分析再生塑料的投资机遇。核心结论包括：欧洲再生塑料政策红利即将兑现，国内企业有望复制生柴企业的出口高增长；再生PET在原料回收体系（PET瓶回收率94% vs 地沟油11.9%）和行业格局（高认证壁垒、不完全竞争）上均优于生物柴油；当前油价高位进一步推升再生PET价格，增厚盈利。建议重点关注再生PET领域的EPC服务商和具备渠道优势的原生PET生产商。