药明康德2022Q1预增点评：疫情下续强劲，看好新阶段

中心思想 2022Q1业绩超预期，高增长趋势延续 2022Q1收入84.74亿元（YOY 71.18%），超出此前65%-68%的指引上限，恒定汇率下同比增长约78.47%，显示强劲增长动力。 扣非归母净利润17.14亿元（YOY 106.52%），经调整Non-IFRS净利润20.53亿元（YOY 85.82%），增速均高于收入增速，反映规模效应与经营效率提升带来的利润弹性。 供需双轮驱动，看好2022-2025年收入加速新周期 供给端：资本开支持续加速（2020年30.31亿元、2021年69.36亿元，预计2022年进一步扩大），按1.5-2年建设周期，2023-2024年产能投放有保障，且以小分子CDMO产能为主。 需求端：小分子CDMO商业化项目数量从2019年5个增至2021年14个，收入增速从39%提升至55%，商业化兑现期有望延续至2025年；新兴业务（多肽/寡核苷酸CDMO、CGT CDMO等）投融资活跃，提供额外弹性。 主要内容 2022Q1业绩预增：收入加速，扣非利润翻倍 收入84.74亿元（YOY 71.18%），归母净利润16.43亿元（YOY 9.54%），增速差异主要源于投资亏损1.79亿元（受A股、港股及海外市场下跌影响）。 扣非净利润17.14亿元（YOY 106.52%），经调整净利润20.53亿元（YOY 85.82%），利润率提升来自产能利用率提高及规模效应。 供需分析：产能与需求共振，成长新周期可期 供给端：资本开支2021年同比+129%，支撑2023-2024年产能持续投放，奠定收入增长基础。 需求端：小分子CDMO临床项目全球占比14.1%（2021Q2），商业化项目加速驱动收入增长；多肽、寡核苷酸及CGT CDMO等新业务管线扩张，预计进入加速成长期。 盈利预测及估值：当前估值偏低，维持买入 预计2022-2024年EPS分别为2.96、3.46、4.37元/股，2022年4月8日收盘价对应2022年PE 35倍、2023年PE 30倍，处于相对低估位置。 关键假设：2022-2024年收入增速65.83%、14.81%、30.73%，净利润增速71.74%、16.90%、26.26%。 风险提示：多重因素需关注 全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。 总结 业绩超预期与成长逻辑验证 2022Q1收入及扣非净利润增速均超预期，公司经营效率提升驱动利润弹性，短期投资亏损不影响主业强劲势头。 供给端资本开支加速、需求端商业化项目释放及新业务弹性，支撑2021-2025年收入复合增速加速新阶段兑。 估值具备安全边际，维持推荐 当前PE（2022年35倍）处于历史低位，盈利预测清晰，维持“买入”评级。需关注全球投融资波动及汇率风险。