艾德生物（300685）年报点评：业绩符合预期，长期发展值得期待

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 艾德生物2021年年报业绩符合市场预期，全年实现营业收入9.17亿元，同比增长25.90%；归母净利润2.40亿元，同比增长32.86%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比大幅增长46.64%。尽管面临国内疫情多点散发和国际疫情持续蔓延的挑战，公司依然保持营收与利润的双增长态势，且利润增速显著高于营收增速，反映出经营质量不断提升、费用控制有效（管理费用率降至7.12%）以及股权激励费用摊销减少带来的正向效应。毛利率虽由87.0%略降至84.4%，但仍维持在较高水平，净利率则从24.8%提升至26.1%，表明盈利能力进一步增强。 高研发投入构筑技术壁垒，国内外市场协同拓展 公司2021年研发投入1.56亿元，同比增长35.63%，占营业收入比例高达17.02%，持续保持行业高位。研发投入不仅巩固了公司在肿瘤伴随诊断领域的技术领先地位，还在多项产品上取得关键里程碑：PCR-11基因在日本获批并纳入医保，首个国产肿瘤免疫药物伴随诊断产品PD-L1获批，基于Adx-GSS算法的HRD产品获欧盟IVDD认证。公司通过多基因联检产品的推广、BRCA及NGS10基因检测试剂盒的放量，持续驱动业绩增长。同时，公司已与阿斯利康、辉瑞、礼来、强生、默克等国际知名药企建立临床合作，国际化战略稳步推进，龙头地位预计更加稳固。 主要内容 核心观点：业绩符合预期，长期发展值得期待 公司年报业绩符合预期，业务发展态势良好 2021年全年业绩在疫情干扰下仍实现营收与利润双增，主要驱动力来自多基因联检产品的进一步推广以及BRCA、NGS10基因检测试剂盒的持续放量。预计随着PCR-11基因在日本获批并纳入医保、PD-L1产品获批等利好兑现，国内外市场将进一步拓展。 持续研发投入，长期发展值得期待 研发投入持续高位（17.02%营收占比），新增6项发明专利，多项产品取得阶段性进展。股权激励费用摊销减少使管理费用率降至7.12%，经营质量提升，业绩增速快于营收增速，长期发展前景良好。 肿瘤伴随诊断行业龙头，国内外业务齐头并进 公司拥有24种单基因和多基因分子诊断产品获NMPA批准，产品种类最全、最领先，多个产品仍为国内独家。海外市场进入发达国家，与多家跨国药企达成合作，技术储备充分，龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级 受疫情影响，小幅下调检测试剂及检测服务收入增速和毛利率，调整2022-24年EPS预测为1.43/1.87/2.35元（原预测22-23年为1.57/1.95元）。根据可比公司给予22年40倍PE，目标价57.2元，维持“增持”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期的风险 如公司新产品市场推广不及预期，将对整体业绩产生不利影响。 公司主要财务信息（2020A-2024E） 营业收入：2021年917百万元，预计2022-2024年分别达到1,194/1,570/2,089百万元，CAGR约30%。 归母净利润：2021年240百万元，预计2022-2024年分别达到318/414/522百万元，CAGR约26%。 毛利率：保持在83.5%-84.9%区间，净利率稳定在25%-26.6%。 净资产收益率（ROE）：从2021年19.2%提升至2024年22.3%，盈利能力稳步增强。 每股收益：2021年1.08元，预计2024年增至2.35元。 可比公司估值表 选取诺唯赞、诺禾致源、万泰生物、迈瑞医疗、普门科技作为可比公司，2022年平均市盈率约37.92倍，调整后平均约40倍，与公司给予的40倍PE目标一致。 财务报表预测与比率分析（含资产负债表、利润表、现金流量表、主要财务比率） 资产负债率持续下降，从2020年12.7%降至2024年6.7%，财务结构稳健。 流动比率和速动比率均维持在较高水平（12-13倍），短期偿债能力强。 经营活动现金流持续为正，2021年经营活动现金流168百万元，预计2023-2024年回升至256-308百万元。 研发费用及管理费用合计占营收比例保持合理水平，2021年管理费用及研发费用合计221百万元，占营收24.1%。 总结 艾德生物作为国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，在2021年复杂的外部环境下依然交出了符合预期的业绩答卷。公司凭借强大的研发投入（营收占比17.02%）和丰富的产品管线（24种上市产品），持续巩固技术壁垒和产品优势。多基因联检产品、BRCA及NGS10试剂盒的持续放量成为业绩增长的核心动力，而PCR-11基因日本获批并纳入医保、PD-L1产品获批、HRD产品获欧盟认证等事件则预示着国内外市场的进一步打开。 盈利方面，公司展现出良好的经营质量：净利润增速快于营收增速，管理费用率因股权激励摊销减少而下降至7.12%，ROE从17.8%提升至19.2%并预计进一步上升至22.3%。尽管毛利率略有下滑，但净利率逆势提升至26.1%，体现成本控制和运营效率的优化。 展望未来，公司凭借国内最全的药物伴随诊断产品线、与国际药企的深度合作以及持续的技术创新，有望在肿瘤精准医疗领域持续领跑。机构预测2022-2024年收入CAGR约30%，归母净利润CAGR约26%，对应2022年PE约32倍，估值具有一定吸引力。维持“增持”评级，目标价57.2元，主要风险在于新产品市场推广进度不及预期。