远大医药（00512）：重磅产品钇90今年上市，积极快速布局创新产品管线-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

钇90上市在即，创新管线驱动长期增长

本报告核心观点在于，远大医药（00512）凭借重磅产品钇90树脂微球即将于2022年在中国获批上市，以及多个创新产品管线（如NOVASIGHT血管影像诊断产品）的积极布局，将迎来业绩增长新引擎。公司2021年财务表现强劲，收入同比增长35.3%，经调整归母净利润增长20.5%，但毛利率有所下滑。分析认为，短中期内钇90、药涂球囊等产品将发力，中长期心脑血管精准介入、放射性核素偶联药物（RDC）、癌症免疫疗法等管线将逐步贡献价值，给予目标价8.0港元（较现价有57.5%上升空间），维持“买入”评级。

财务稳健，研发投入持续加大

报告强调公司持续投入研发，2021年研发及产品投入达23亿港元（其中计入损益表的研发开支为3.3亿港元），研发投入主要体现为对联营公司权益和预付款项。同时，公司现金流稳健，期末在手现金17.5亿港元，净负债18.7亿港元，为后续管线推进提供资金支持。尽管调整后净利率同比下降2.9个百分点至24.0%，但整体盈利能力仍处于较高水平。

主要内容

一、2021年财务业绩分析：收入与利润双增，成本控制承压

1. 收入结构：三大业务板块全面增长

2021年公司实现营收86.0亿港元，同比大幅增长35.3%。具体分业务看：

医药及高端医疗器械：收入53.8亿港元（+31.7%），其中眼科+26.8%至10.6亿港元，呼吸及耳鼻喉+28.1%至17.1亿港元，心脑血管急救+32.7%至18.7亿港元，医疗器械+211%至2.7亿港元。
生物及营养产品：收入22.3亿港元（+48.5%）。
精品原料药API：收入9.9亿人民币（+28.8%）。

2. 利润与费用：毛利率下降，销售及行政费用增长

公司毛利率下降2.5个百分点至61.0%，主要受产品结构变化及成本上升影响。销售费用及行政费用分别同比增长28.9%与32.7%至24.0亿港元与9.1亿港元，因疫情好转后学术推广恢复。研发投入持续，研发及产品投入合计23亿港元。归母净利润同比增长34.0%至24.0亿港元；撇除对Telix投资的公允价值变动收益（4.8亿港元）后，经调整归母净利润增长20.5%至20.6亿港元，调整后净利率24.0%（同比下降2.9pp）。年内派息11港仙，派息率16.2%。

3. 资产负债与现金流

期末在手现金17.5亿港元，银行借贷36.3亿港元，净负债18.7亿港元。资本结构稳健。

二、重磅产品与创新管线布局：钇90领航，多领域协同

1. 核心产品：钇90树脂微球与NOVASIGHT

SIR-Spheres 钇-90树脂微球：2022年在中国获批上市，预计2028年达到50亿港元市场峰值，是公司短期主要增长驱动力。
NOVASIGHT血管影像诊断产品：融合血管超声和光学相干断层扫描两种成像技术，用于冠脉血管成像和腔内介入手术，预计2022年上市，销售峰值5-6亿港元。

2. 创新管线：覆盖六大治疗领域

公司在研项目106个（创新项目43个），产品上市时间分布在2022-2030年：

精准介入：血管内震波钙化处理系统（中重度动脉钙化）、LEGFLOW®（外周血管疾病）、Saturn（二尖瓣返流）、LONG（缺血性脑卒中）、HeartLight X3（心房颤动）、CoRISMA（心衰），预计2024-2027年上市。
肿瘤介入治疗：温敏栓塞剂（富血管性实质脏器肿瘤），预计2024年上市。
放射性核素偶联药物（RDC）：预计2025-2028年上市。
肿瘤免疫疗法：REV-001（结直肠癌）、A002（HPV阳性头颈部癌）等。
抗病毒抗感染：STC3141（脓毒症/COVID-19 ARDS）、APAD（脓毒症）和GPN000085（副流感），预期2026-2030年上市。
呼吸五官科：Ryaltris（过敏性鼻炎）、BRM4421（干眼症）、CBT-001（翼状胬肉）、GPN000833（眼部炎症），预计2024-2026年上市。

3. 盈利预测与投资评级

基于产品管线价值核算，预测2022-2024年收入分别为101.9亿/124.5亿/148.6亿港元，净利润分别为24.4亿/29.8亿/35.5亿港元，对应EPS分别为66.7/79.1/91.5港仙。目标价8.0港元，对应2022年12倍市盈率，较现价5.08港元有57.5%上升空间，维持“买入”评级。

总结

本报告全面分析了远大医药2021年财务表现及未来增长驱动力。公司2021年收入与利润实现双位数增长，但毛利率有所承压。核心亮点在于钇90树脂微球及NOVASIGHT等重磅产品将于2022年上市，有望成为短期业绩催化剂；同时公司在中长期布局了6大创新领域（精准介入、肿瘤介入、RDC、肿瘤免疫、抗病毒/抗感染、呼吸五官科），管线价值丰厚。财务上公司研发投入持续加大，现金流稳健，为后续发展提供支撑。基于产品管线价值评估，分析师给出8.0港元目标价及“买入”评级，认为当前股价被低估。投资者需关注产品上市进度、市场竞争以及毛利率变化等风险。

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