海康威视（002415）：主业稳健增长，创新业务全面开花

中心思想 主业稳健与创新业务双轮驱动，业绩增长确定性高 海康威视2021年营收814亿元（+28%）、归母净利润168亿元（+26%），主业在PBG/EBG/海外三大领域均实现快速增长，创新业务营收接近翻倍至123亿元，成为第二增长极。报告基于公司技术平台升级和多模态AI能力拓展，预测22-24年每股收益分别为2.13/2.58/3.07元，对应目标价59.66元（22年28倍PE），维持买入评级。 宏观承压下费用管控与汇兑损失短期影响利润增速 22Q1营收165亿元（+18%），但归母净利润仅增长5%至23亿元，增速慢于营收，主因费用增速快于营收及汇兑损失。尽管短期利润承压，但公司主业稳健、创新业务全面开花，长期增长逻辑依然清晰，政府端投入有望在22年加大，企业数字化需求持续释放。 主要内容 事件与财务数据 公司发布21年年报及22年一季报。2021年营收814亿元，同比增长28%；归母净利润168亿元，同比增长26%。22Q1营收165亿元，同比增长18%，归母净利润23亿元，同比增长5%，利润增速低于营收主要系费用增速快于营收及汇兑损失。 国内外主业快速增长 PBG有望迎来拐点 政府部门过去几年投入较少，部分被推迟的需求或使22年投入加大。截至21年底，海康已累计为政府用户提供346类系统解决方案，广泛用于基层治理、疫情防控、交通安全等场景。感知融合赋能平台在21年应用于全国19个省72个地市近百个项目。 EBG持续赋能企业数字化转型 公司已与1000余家生态伙伴合作，共同开发1.3万多个智能应用。两大EBG平台：慧拼应用赋能平台（服务企业、化工、校园等园区用户）和云眸企业级SaaS平台（累计应用于超4万办公场所、28万零售门店、60万物流节点，接入250万台设备终端）。21年境外营收增长24%至220亿元。 产品和技术能力提升 公司逐步打造从可见光扩展到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台，在售硬件设备型号近3万种。统一软件技术架构提升软件开发效率，AI开放平台从视觉拓展到多模态（声音分类、文字识别、数据智能等），自主学习、编排平台提高精度、降低使用门槛。 创新业务全面开花 21年创新业务营收接近翻倍至123亿元，占比超15%。超10亿元规模的创新业务从20年的2个增至21年的5个（萤石、机器人、汽车电子、微影、存储）。 萤石智能产品：家居摄像机、入户、控制和服务机器人等，萤石云平台接入1.59亿台IoT设备，用户超9000万，月活跃用户超3500万。 海康机器人：21年营收翻倍至27.6亿元，发布新一代AMR架构平台“智能基座”，从2D机器视觉拓展至3D，在汽车、电子、新能源行业广泛应用。公司公告将投入27亿元用于机器人产业化基地建设。 汽车电子：乘用车前装业务翻倍增长，新增定点项目数量翻倍，新增合同预期销售额翻两番。全自动泊车、舱内外视觉感知系统取得长城、吉利、长安等自主品牌及大众、沃尔沃等国际客户定点。 海康慧影：进入医疗视觉成像、多维感知、人工智能领域，已有内窥镜、数字化手术室等产品。 盈利预测与投资建议 预测22-24年每股收益分别为2.13/2.58/3.07元（原22-23年预测为2.23/2.66元，上调营收、下调毛利率预测），根据可比公司22年28倍PE估值，目标价59.66元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。 总结 海康威视2021年年报显示公司主业稳健增长（营收+28%，归母净利润+26%），创新业务全面开花（营收接近翻倍至123亿元，占比超15%）。PBG有望在22年迎来拐点（政府需求释放），EBG持续赋能企业数字化转型，海外业务增长24%。技术层面，公司构建全谱系感知平台和多模态AI能力，提升产品竞争力。22Q1利润增速放缓主要受费用和汇兑损失影响，但长期增长逻辑不变。预测22-24年EPS分别为2.13/2.58/3.07元，目标价59.66元（22年28倍PE），维持买入评级。需关注宏观、海外及创新业务发展风险。