医药行业周报：集采提速，高耗路在何方？

中心思想 集采政策加速推进，高值耗材企业面临生存挑战与战略转型 本报告核心观点指出，随着国家财政部发布推动公立医院参与集采的通知，高值耗材领域的集采进程已进入“提速扩面”阶段。我们通过分析认为，过往“难集采不集采、国产替代率低不集采”的逻辑已被打破，全产品线集采成为必然趋势。在此背景下，高值耗材企业应摒弃“微创新”的短期思维，唯有具备解决临床痛点能力的重大创新，以及完善的产品线组合和持续迭代能力，才能在集采中获得议价权并抓住市场机遇。 医药板块走势分化，“握制造、迎创新”成为2022年投资主线 从市场表现看，本周医药板块整体呈现震荡分化态势，中药饮片和中成药板块表现强势，而生物医药、医疗器械等板块则明显下跌。数据表明，医药行业成交额仍处于历史较高水平，但板块内部分化加剧，新冠相关主题性投资波动明显。基于此，我们认为2022年医药投资应坚持“握制造、迎创新”策略，重点布局具有中国优势的制造板块（如API、CDMO）、上游产业链以及具备国际化能力的创新药械企业。 主要内容 本周思考：集采提速扩面，高值耗材路在何方？ 集采逻辑重构，全产品线覆盖成为必选项 报告明确指出，2022年4月13日国家财政部发布的《关于组织申报中央财政支持公立医院改革与高质量发展示范项目的通知》，标志着集采将从药品向高值耗材领域加速推进。我们通过回顾2021年起的搏器集采案例发现，国产替代率已不再是集采与否的衡量标准，集采将覆盖更多此前被视为“蓝海”的领域，如神经介入、电生理等。据我们统计，截至报告期，全国已形成18个跨省联盟，覆盖人工晶体、冠脉球囊、吻合器、起搏器等多个品类，集采扩面速度明显加快。 产品创新性是核心议价权的来源 我们强调，在集采常态化背景下，“微创新”已无法为企业提供竞争优势。以心脏电生理市场为例，数据显示强生在该领域市占率接近60%，其优势主要源于三维电生理技术及其在房颤治疗等高难度手术中的应用。对比国内企业，除微创电生理外，尚无可用于持续性房颤治疗的产品获批。这一数据对比清晰表明，唯有能真正解决临床未满足需求的重大创新，才能在集采谈判中掌握定价权。 产品组合完善性决定企业长期竞争力 我们进一步提出，单个产品或单一品种的创新已难以支撑企业持续发展。未来企业的核心竞争力在于完善的产品线布局、系统性创新能力以及快速迭代的速度。集采既是挑战也是机遇，完备的产品组合有助于国产厂家进入更多医院，并通过配套产品的推广放大市场影响力。我们据此推荐关注微创医疗、微创电生理、康沣生物、惠泰医疗等具备临床基础与创新实力的公司。 本周表现：震荡分化，中药饮片涨幅明显 子板块分化加剧，中药与成长板块表现迥异 从市场数据看，本周医药板块整体下跌1.33%，跑输沪深300指数0.34个百分点，在所有行业中涨幅排名第11位。成交额层面，本周医药行业成交额为5266亿元，占全部A股总成交额的11.6%，虽环比下降1.0个百分点，但仍较2018年以来中枢水平高出3.5个百分点，显示市场关注度依然较高。估值方面，医药板块整体市盈率为28倍，相对沪深300的估值溢价率为143%，低于四年来中枢水平（182.1%），表明估值已进入相对合理区间。 子板块表现分化显著：中药饮片（+3.5%）、中成药（+2.5%）、医药流通（+0.1%）录得上涨；而生物医药（-5.3%）、医疗器械（-4.9%）、医疗服务（-4.0%）、化学制剂（-3.6%）和化学原料药（-3.2%）均出现较大跌幅。这一分化格局反映出市场对政策免疫板块的偏好，以及对集采影响下高值耗材和相关板块的谨慎情绪。 个股表现折射主题性投资特征与业绩驱动逻辑 从浙商医药重点公司分类看，医疗服务（+3.3%）、医疗器械（+1.5%）板块有所上涨，但综合性仿制药（-5.0%）、特色原料药（-4.7%）、研发创新型药（-4.6%）等板块跌幅明显。个股层面，泰林生物上涨13.9%，受益于新冠检测产品NC膜的需求预期；奥翔药业逆势上涨16.9%，可能源于短期调整后的估值修复。值得关注的是，新冠特效药主题投资出现明显波动，前期涨幅较大的公司本周大幅回调，反映出市场在缺乏主线背景下的主题性投资特征。此外，随着4月年报密集披露，我们预计2022年一季度维持较高增速且产业升级逻辑清晰的制造板块（CXO、原料药、制药上游）及消费属性板块（疫苗、中药）将成为后续关注重点。 2022年医药投资策略：握制造、迎创新 我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，从产业链视角审视上游和制造环节的投资机会，并把握创新药械在过渡期内的优胜劣汰进程。具体投资方向包括：制造板块（API、CDMO，推荐健友股份、普洛药业、药明康德等）、上游领域（制药装备、试剂、耗材，推荐森松国际、东富龙、泰坦科技等）、创新领域（国际化器械及药品，推荐南微医学、微创医疗等）以及消费属性板块（医疗服务、疫苗、中药，推荐泰格医药、智飞生物、济川药业等）。 风险提示 报告同时提示投资者关注行业政策变动风险、核心产品降价超预期风险以及研发进展不及预期等潜在风险。 总结 集采政策倒逼行业洗牌，创新与产品组合成为生存关键 本报告围绕“集采提速扩面”这一核心事件，系统分析了其对高值耗材行业格局的深远影响。从政策动态看，财政部发布的公立医院改革通知已明确将医用耗材集采作为控制医疗费用、减轻患者负担的关键举措，预计未来集采将从药品领域向高值耗材领域全面加速推进。我们从结构上判断，过往依靠国产替代率低、竞争格局分散等逻辑形成的“避风港”效应将逐步消失，全产品线集采成为必然趋势。 市场分化验证策略有效性，制造与创新双轮驱动 从市场层面看，本周医药板块走势出现明显分化，中药饮片、中成药等政策相对免疫板块录得正收益，而生物医药、医疗器械等与集采高度相关板块则承压下跌。成交额维持高位、估值溢价率低于历史中枢等数据，共同反映出市场在当前政策环境下更注重基本面确定性与估值合理性。我们认为，在集采常态化背景下，企业真正的护城河来自于能够解决临床痛点的重大创新，以及系统性、可快速迭代的产品组合能力。这不仅是对企业研发实力的考验，更是对其战略布局与执行能力的全面挑战。对于投资者而言，我们建议坚持“握制造、迎创新”的投资主线，重点布局具备产业链优势与国际化能力的优质标的。