稳健医疗（300888）：疫情高基数影响年报表现，电商相对亮眼

中心思想 疫情高基数与电商渠道的双重影响 稳健医疗2021年年报显示，受2020年疫情高基数影响，公司整体收入和净利润分别同比下滑35.9%和67.5%，但医用耗材业务较2019年仍有161%的增长，电商渠道表现亮眼，同比增长37.1%。 健康生活消费品业务实现15.27%的同比增长，其中自有平台（官网/小程序）增速达44.85%，门店扩张有序，但湿巾业务因原材料及低价竞争下滑17%。 短期压力下的战略清晰与长期增长潜力 公司短期面临疫情扰动：消费品业务流水增速承压，而医用耗材业务或受益于疫情反复；2021年Q4净利率大幅下滑至6.1%，主要因全棉时代线上投入加大及竞争激烈。 公司战略聚焦、toc端发展迅速，近期收购高端敷料公司隆泰医疗，叠加2022-2024年盈利预测下调后仍维持增持评级，目标价64.97元（21倍PE），长期有望回归健康增长轨道。 主要内容 核心观点 2021年全年收入80.4亿元，净利润12.4亿元，同比分别下滑35.9%和67.5%；22Q1收入同比增长2.37%，净利润同比下滑25.69%。 医用耗材业务受高基数影响同比下降，但电商渠道增长37.1%；健康消费品业务增长15.27%，门店扩张及自有平台增长较快。 2021Q4净利率大幅下滑至6.1%，22Q1环比改善至15.4%，但同比仍下滑；疾控防护类产品毛利率已恢复正常水平。 展望全年，短期面临疫情挑战，但长期战略清晰，外延整合（收购隆泰医疗）有望助力增长。 医用耗材业务 整体表现：2021年实现收入39.2亿元，同比下滑55%，较2019年增长161%。 分产品：伤口护理8.3亿元（同比-2.1%），感染防护28.1亿元（同比-63.5%），消毒清洁2.8亿元（同比-24.3%）；感染防护下降主因原材料及产品价格回归常态。 分渠道：直销同比-76.7%，经销同比-23.9%，代理同比-54.3%，电商同比+37.1%，电商渠道逆势增长。 健康生活消费品业务 整体表现：2021年实现收入40.5亿元，同比增长15.27%。 分产品：卫生巾、婴童用品、婴童服饰、成人服饰增速超30%；棉柔巾增长2%；湿巾下滑17%（因化纤原材料与低价竞争）。 分渠道：电商渠道收入25.4亿元（同比+8.7%），其中自有平台（官网/小程序）5.62亿元（同比+44.85%）；线下门店收入12.4亿元（同比+29%），直营门店净增51家至326家，加盟门店净增18家至23家；商超渠道同比+51%，大客户渠道同比-17%。 盈利能力与季度分析 季度净利率：21Q1-Q4分别为21.2%、15.7%、19.5%、6.1%；Q4大幅下滑与全棉时代线上投入加大、竞争激烈相关。22Q1净利率15.4%，环比改善但同比下滑5.8pcts，受21Q1高价出口订单高基数影响。 疾控防护类产品：21Q3价格和毛利率已恢复至正常水平，预计后续稳定。 未来展望与战略 短期挑战：消费品业务受疫情影响流水增速承压；疫情反复可能利好医用耗材业务。 长期战略：公司战略清晰、业务聚焦，toc端发展迅速；近期公告收购高端敷料公司隆泰医疗，外延整合助力长期增长。 盈利预测与投资建议 下调2022-2023年盈利预测：2022-2024年EPS分别为3.09、3.69、4.23元（原2022-2023年为4.18、4.89元）。 给予2022年21倍PE，目标价64.97元，维持“增持”评级。 可比公司估值（截至2022年4月22日）：调整后平均2022年PE为21倍。 风险提示 市场竞争加剧、客户拓展不及预期、毛利率不及预期、品类扩张不及预期。 总结 业绩压力源于高基数，电商与自有平台成亮点 2020年疫情高基数导致2021年收入利润大幅下滑，但医用耗材较2019年仍有显著增长；电商渠道（+37.1%）和自有平台（+44.85%）成为核心增长驱动力，线下门店扩张有序，显示公司渠道结构调整成效。 短期波动不改长期价值，维持增持评级 尽管短期受疫情及竞争影响盈利能力下滑，但公司战略清晰、业务聚焦，收购隆泰医疗强化高端敷料布局，2022-2024年盈利预测虽下调但仍保持增长。给予21倍PE目标价64.97元，建议增持。