苑东生物（688513）2022年一季报点评：存量及增量品种共同拉动，业绩继续保持良好增长状态

中心思想 存量与增量品种双轮驱动，业绩持续高增长得到验证 苑东生物2022年一季度业绩符合市场预期，营收和归母净利润分别同比增长21.56%和24.28%，展现出强劲的成长韧性。业绩增长的核心驱动力来自存量品种与集采增量品种的共同拉动，尽管集采品种占比提升导致毛利率有所下滑，但销售费用率显著下降，净利率反而有所改善，验证了公司“以价换量”策略的有效性。 集采催化与中长期管线布局，打开持续成长空间 第七批集采中公司拥有4个纯光脚品种和2个存量品种，光脚品种一旦中标将快速提升市占率，为今明两年增长提供充足保障。同时，制剂国际化和国内麻醉镇痛线的布局有望在2023年进入收获期，其中EP-0084I项目可能成为国内首个CGT获批品种，为公司中期成长打开新的天花板。 主要内容 事项：2022年一季报发布，业绩符合预期 2022年4月22日，公司发布一季报。2022年一季度实现营业收入2.69亿元（同比+21.56%），归母净利润0.54亿元（同比+24.28%），扣非净利润0.42亿元（同比+23.99%），整体符合市场预期。 评论：三大逻辑支撑业绩增长与未来展望 1. 存量与增量品种共同拉动，毛利率承压但净利率提升 2022年一季度销售毛利率83.01%，同比下降5.49个百分点，但销售净利率20%，同比提升0.43个百分点。销售费用率同比下降3.28个百分点，反映出集采品种收入占比进一步提升。预计去年新进集采的多个品种在一季度实现明显放量，与存量品种共同驱动业绩快速增长。 2. 第七批集采在即，光脚品种有望实现市占率跃升 公司有盐酸美金刚缓释胶囊、帕立骨化醇注射液、富马酸丙酚替诺福韦片、盐酸帕洛诺司琼注射液4个纯光脚品种，以及伊班膦酸钠注射液、枸橼酸咖啡因注射液2个存量品种参与第七批集采。对于存量品种，凭借现有市场份额和竞争格局，中标后利润有望维持；对于光脚品种，一旦中标，可在较短时间内大幅提升市占率，为2022-2023年增长提供充裕保障。 3. 制剂国际化与精麻线蓄势待发，中期天花板打开 从2023年开始，制剂国际化有望迎来收获期：公司计划2022年内启动多个ANDA申报，其中EP-0084I项目很可能成为国内首个获得CGT资质的品种，或于2023年获批。国内麻醉镇痛线方面，除已上市9个产品外，在研品种多达20余个，随着品种持续落地，公司有望成长为国内精麻领域领军企业之一。 盈利预测、估值与投资评级 预计2022-2024年归母净利润分别为2.91、3.87、5.20亿元，同比增速25.0%、33.3%、34.3%，EPS分别为2.42、3.23、4.33元。考虑公司明确较快的增长前景、精麻类产品较好竞争格局以及制剂出口占比提升，给予2022年35倍PE，对应目标价84.4元，维持“强推”评级。 风险提示 公司产品获批时间晚于预期；2. 公司产品集采丢标风险；3. 美国市场竞争加剧。 总结 苑东生物2022年一季度业绩表现亮眼，营收与利润均保持20%以上增速，集采品种放量带来的收入结构变化虽压低毛利率，但销售费用率下降使净利率提升，盈利质量改善。展望未来，短期内第七批集采中4个光脚品种一旦中标，将快速贡献增量；中长期看，制剂国际化与麻醉镇痛线的布局有望在2023年后进入收获期，为成长提供持续动力。结合公司明确的增长预期和相对较低的估值水平（2022年PE仅19倍），给予“强推”评级具备充分逻辑支撑。