华熙生物（688363）2022年一季报点评：功能性护肤引领增长，内生外延助发展

中心思想 功能性护肤业务引领高增长，平台化战略构筑护城河 华熙生物2022年Q1财报显示，营收与净利润均实现同比大幅增长，其中功能性护肤业务成为核心增长引擎，增速约90%，彰显公司强大的产品创新与市场推广能力。尽管疫情反复和会计准则变更对毛利率与费用率产生一定影响，但公司通过加大研发投入、完善全产业链布局以及内生外延并举（如收购益而康入局胶原蛋白、设立产业基金），进一步巩固了行业龙头地位。我们维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为2.25/3.01/3.85元。 短期成本扰动不改长期成长逻辑 报告指出，2022Q1毛利率同比下滑1.56个百分点，主要受会计准则调整（运费计入营业成本）影响，销售/管理/研发费用率均有所提升，体现公司战略性加码研发与激励。经营性现金流为负，系支付上年末应付账款及费用增加所致，属正常经营波动。公司全产业链优势与多元化布局（原料、医疗终端、功能性护肤）持续强化，创新壁垒（如水解透明质酸锌获批、功能糖组学中心成立）支撑长期增长。 主要内容 一、核心结论 事件与财务表现 公司2022年Q1实现营收12.55亿元，同比+61.57%；归母净利润2.00亿元，同比+31.07%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+31.21%。营收增速远超利润增速，显示公司处于高投入扩张期。 功能性护肤引领增长，创新能力凸显 分业务看，功能性护肤为最主要增长极，预计增速约90%，其中润百颜新品HACE抗老精华进入天猫抗皱精华热销Top3，推新能力显著。原料业务稳定增长，与高校共建功能糖组学创新中心并构建国际首个人乳寡糖物质库。医疗终端业务受疫情线下影响，预计同比低单位数增长；水光品类被明确为三类器械，润致系列具备竞争优势。 加码战略投入，修炼长期内功 2022Q1毛利率77.13%（同比-1.56pcts），受运费调整至营业成本影响；销售/管理/研发费用率分别为45.12%/6.25%/6.49%（同比+1.55/+0.81/+1.48pcts），研发与薪酬激励增加。净利率15.75%（同比-3.84pcts），经营性现金流-2.17亿元，主因支付上年末应付款项及费用增加。 龙头优势稳固，内生外延助发展 全产业链平台型公司加速布局：收购益而康51%股权入局胶原蛋白；水解透明质酸锌获批，成为行业首个“HA+锌”原料；拟与尚海医生集团共同设立私募基金，强化功能性护肤生态。 二、投资建议 预计2022-2024年EPS分别为2.25/3.01/3.85元，对应PE分别为51.8/38.6/30.2倍，维持“买入”评级。 三、风险提示 行业竞争加剧；疫情反复影响原料出口；营销不及预期等。 四、核心数据 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,633 4,948 7,034 9,310 11,610 增长率 39.6% 87.9% 42.2% 32.4% 24.7% 归母净利润（百万元） 646 782 1,081 1,450 1,852 增长率 5.0% 21.1% 38.2% 34.1% 27.8% EPS（元） 1.34 1.63 2.25 3.01 3.85 P/E 86.6 71.5 51.8 38.6 30.2 五、财务报表预测和估值数据汇总 （资产负债表、利润表、现金流量表等详细数据见报告原文）关键财务指标显示：ROE从2020年13.5%提升至2024E 20.8%；毛利率维持78%-80%；资产负债率从12.2%升至24.3%；营业利润率稳定在18%左右；归母净利润CAGR（2021-2024E）约33%。 总结 华熙生物2022年Q1财报验证了其作为全产业链平台型公司的增长韧性：功能性护肤业务以约90%增速成为核心增长动力，原料业务技术壁垒持续加高，医美业务虽受疫情短期扰动但长期竞争格局优化。公司战略性加大研发与营销投入，短期利润增速慢于营收，但为长期竞争力奠定基础。通过收购益而康进军胶原蛋白、推出创新原料水解透明质酸锌、设立产业基金等方式，公司内生外延双轮驱动，有望持续打开成长空间。尽管存在行业竞争加剧、疫情反复等风险，但基于龙头地位及多元化布局，我们维持“买入”评级，预计未来三年营收与净利润将保持30%以上复合增长。