康德莱（603987）：持续高速增长，新品助力发展

中心思想 业绩持续高增长，新产品驱动增量市场 本报告核心观点指出，康德莱2021年及2022年一季度归母净利润分别同比增长43.71%和55.67%，增速显著超过营收增长，主要受注射器类及介入类产品需求拉动。公司进入新品上市周期，美容针、安全胰岛素针等产品陆续获批，有望完善产品矩阵并开拓消费级及安全类细分市场。 盈利能力稳步提升，疫情影响可控 销售费用率持续下降（2021年10.01%，2022Q1降至8.97%），驱动净利率提升（2021年13.54%，同比+1.20pct）。公司作为上海医疗物资保供单位，生产物流基本正常，外地工厂分担内贸需求，二季度增长态势有望延续。基于此，报告略调低2022-2023年盈利预测，维持“买入”评级。 主要内容 事件 公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年营收30.97亿元（+17.07%），归母净利润2.91亿元（+43.71%）；2022Q1营收8.67亿元（+28.81%），归母净利润0.71亿元（+55.67%），符合预期。同时拟每10股派现2元。 点评 业绩高速增长，新产品陆续上市 2021年归母净利润同比增长43.71%，2022Q1同比增长55.67%。受全球疫苗注射需求拉动，注射器类营收增长49.93%；介入类产品营收增速51.4%。2021年10月公司成为国内首个获得三类医疗器械美容针注册证的企业，安全胰岛素针、安全留置针、水光针、小微针、取卵针、植发针等预计下半年陆续获批，完善产品矩阵，开拓增量市场。 销售费用率持续改善，盈利能力逐渐增强 2021年销售费用率10.01%（较2020年下降1.47pct），2022Q1进一步降至8.97%（较2021同期下降2.87pct）。原因一方面留置针集采打开空白市场，另一方面海外客户粘性强、销售费用率较低。费用率降低带动净利率提升：2021年净利率13.54%（+1.20pct），2022Q1净利率11.94%（+1.96pct）。随着高毛利率新品上市，盈利能力有望持续提高。 疫情影响有限，扛起社会职责 3月上海疫情下，公司作为国内穿刺行业龙头及医疗物资保供单位，生产物流有序进行；温州、广西、珠海工厂承担内贸业务，最大限度降低影响。预计二季度能延续一季度增长态势。 盈利预测、估值与评级 略调低2022-2023年归母净利润预测至3.91亿元（原3.94亿元，-0.77%）/4.87亿元（原4.94亿元，-1.42%），新增2024年预测6.06亿元。现价对应2022-2024年PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放延期；美容针放量不及预期；新品上市不及预期；留置针集采不及预期；疫情影响。 总结 本报告对康德莱2021年年报及2022年一季报进行点评，核心结论为：公司归母净利润实现43.71%及55.67%的高速增长，主要受益于注射器及介入类产品放量；新产品（美容针、安全类注射针）陆续进入上市周期，有望开拓增量市场；销售费用率持续下行，净利率提升，盈利能力增强；上海疫情虽局部影响但整体可控，生产运营稳定。基于成长性，报告略调低盈利预测但仍维持“买入”评级，提示关注产能、新品上市及集采等风险。