伟思医疗2021年年报及2022年一季报点评：战略升级，蓄势待发

中心思想 战略升级驱动成长天花板打开 伟思医疗在2021年经营业绩受疫情影响略低于预期，但核心产品磁刺激持续高增长（收入同比增长67.59%，占比升至39.3%），成为主要增长引擎。公司战略从传统盆底康复升级为以磁刺激为主体、康复机器人和医美能量源为“两翼”的“一体两翼”布局，新业务逐步落地有望贡献第二成长曲线，长期成长空间被打开。 短期承压不改长期价值，估值具备性价比 2022Q1新冠疫情对华东地区冲击显著，收入同比下降32.5%，归母净利润下降45.6%，但公司盈利能力随高毛利率磁刺激占比提升而改善，毛利率同比提升1.15pct至74.78%。尽管短期业绩波动，公司研发投入加码（研发费用率升至14.77%），新品类（康复机器人、医美能量源）预期在2022-2023年陆续上市。当前2022年PE仅15倍，低于行业平均，维持“增持”评级。 主要内容 财务表现 疫情影响显著，收入利润略低于预期 2021年全年收入4.30亿元（同比+13.7%），归母净利润1.78亿元（同比+23.8%，剔除股份支付影响+36.4%）。分季度看，2021Q4收入1.27亿元（+2.8%），利润0.70亿元（+21.0%）；但2022Q1收入0.54亿元（-32.5%），利润0.17亿元（-45.6%），主要由于华东地区疫情反复（该区域营收占比约30%）。 成长能力 磁刺激高增长持续，存量转换空间仍大 磁刺激产品2021年收入1.69亿元（+67.59%），2018-2021年CAGR达60.1%，已成为第一大品类。存量客户中电刺激累计销量超15000台，磁刺激仅约2600台，理论上仍有约66%的转化空间。叠加盆底磁刺激纳入临床指南及多款新品（二代经颅磁、塑形磁等）推出，预计2021-2024年复合增速达40-50%。 电刺激短期承压，渠道拓展有望打开天花板 2021年电刺激收入1.28亿元（-17.6%），受疫情、分娩量下降及渠道饱和影响。公司正加速布局基层及民营医疗，并向妇科、肛肠等科室延伸，预计1-2年内应用场景扩大后恢复增长。 盈利能力 毛利率随产品结构改善，研发投入阶段性拉高费用率 2021年毛利率74.78%（+1.15pct），净利率41.28%（+3.45pct），主要得益于高毛利率磁刺激占比提升（毛利率81.4%，高出总体6.62pct）。期间费用率37.9%（+2.46pct），其中研发费用率升至14.77%（+5.71pct），用于康复机器人及医美布局。预计新产品成熟后研发费用率回归12%附近，毛利率及净利率仍有提升空间。 战略布局 “一体两翼”战略升级，康复机器人及医美能量源逐步落地 公司已形成以磁刺激为主体，康复机器人（X-walk已上市，X-locom预计2022H2上市）和医美能量源（塑形磁2022H2、射频及皮秒激光2023年）为两翼的产品矩阵。目标市场从盆底康复扩展至康复全场景及医美器械两大优质赛道，成长天花板被有效打开。 盈利预测及估值 下调EPS，当前估值具性价比 受2022Q1疫情影响，下调2022-2024年EPS至3.29/4.13/5.42元（原2022-2023年3.34/4.62元）。4月27日收盘价对应2022年PE 15倍（2023年PE 12倍），参考可比公司及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 主要风险因素 股权激励对表观业绩的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期、政策性事件等。 总结 核心结论：战略升级成效初显，短期扰动不改长期逻辑 伟思医疗2021年报及2022一季报显示，尽管疫情导致短期业绩承压，但公司核心产品磁刺激保持高速增长，产品结构优化推动盈利能力提升。公司战略从盆底康复向康复全场景及医美能量源器械延伸，“一体两翼”布局逐步落地（康复机器人上市、医美产品储备丰富），成长天花板正在打开。预计2022-2024年营收复合增速约26%，归母净利润复合增速约27%，当前估值（2022年PE 15倍）处于历史低位，具备较高性价比。建议关注疫情后恢复进度及新产品获批节奏。