博瑞医药（688166）：业绩符合预期，产能扩张+坚持研发未来可期

中心思想 业绩稳健增长，研发投入持续加码 博瑞医药2022年一季度业绩符合预期：实现营业收入2.48亿元（同比+31.53%），归母净利润0.61亿元（同比+25.00%），扣非净利润0.60亿元（同比+26.83%）。盈利能力环比改善，毛利率达63.58%，净利率达23.27%，均较前季度明显提升。同时，公司研发费用达4274万元（同比+93.19%），持续高强度的研发投入为后续产品管线储备奠定基础。 原料药与制剂双轮驱动，扩产+创新构建长期成长逻辑 公司核心增长来自高附加值特色原料药（22Q1原料药收入占比83.66%），其中抗真菌品种阿尼芬净原料药收入同比+127.39%，米卡芬净原料药收入同比+83.33%。制剂板块快速放量，收入1567万元（同比+70.26%），新获批的恩替卡韦片、阿加曲班注射液将贡献增量。产能端泰兴生产基地（设计产能3450kg）、山东原料药项目、苏州吸入剂基地等有序推进，长期发展确定性增强。 主要内容 业绩符合预期，盈利能力改善 22Q1营收2.48亿元（+31.53%），归母净利0.61亿元（+25.00%），业绩持续增长。 毛利率63.58%、净利率23.27%，环比显著提升，体现出公司成本管控与产品结构优化成效。 特色原料药贡献主要业绩，制剂销售快速增长 原料药收入2.08亿元（占营收83.66%），芬净类抗真菌品种表现突出：阿尼芬净原料药同比+127.39%，米卡芬净原料药同比+83.33%。 制剂产品收入1567万元（+70.26%），磷酸奥司他韦等品种持续放量，新获批恩替卡韦片、阿加曲班注射液上市将扩大制剂收入规模。 产能扩张落地在即，坚持研发布局未来 泰兴原料药和制剂生产基地（一期）即将试生产，设计产能3450kg，覆盖芬净类、恩替卡韦、奥司他韦等核心品种。 博瑞（山东）原料药一期、苏州吸入剂及制剂生产基地、博瑞印尼项目同步推进，产能瓶颈突破在即。 研发端加大呼吸制剂、铁剂管线及创新药布局，长期成长动力充足。 盈利预测与投资建议 维持2022-2024年EPS预测为0.81/1.13/1.56元，采用特色原料药可比公司36倍PE估值，对应目标价29.16元，维持“买入”评级。 风险提示 新品种研发不及预期、制剂品种销售不及预期、产能爬坡不及预期、制剂品种被纳入集采等风险。 总结 博瑞医药2022年一季度业绩符合预期，营收与利润均实现20%以上增长，盈利能力改善。公司核心优势在于高壁垒特色原料药（尤其是芬净类抗真菌品种）的强劲增长，以及制剂一体化的快速放量。在建产能即将投产，叠加持续高研发投入（呼吸制剂、铁剂及创新药管线），公司长期成长逻辑清晰。分析师维持2022-2024年盈利预测，给予目标价29.16元，维持“买入”评级，主要风险关注研发和销售进度不及预期及集采影响。