后疫情时代的投资逻辑之生物医药行业：后疫情时代带来医药投资新机会

中心思想 疫情常态化催生检测-疫苗-药物闭环，医疗资源短板亟待补齐 后疫情时代，尽管国内坚持“动态清零”政策，但局部疫情散发仍将持续，对预防、检测和治疗手段提出更高要求。报告指出，新冠检测（核酸+抗原自测）、疫苗接种（尤其是加强针和老年群体）以及小分子特效药物将共同构成治疗闭环。数据表明，截至2022年4月28日，全国新冠疫苗全程接种率达88.64%，但60岁以上老人加强免疫接种率仅为60.64%，提升空间显著；同时国产小分子药物如君实生物VV116、真实生物阿兹夫定等已进入临床后期，有望填补国内新冠特效药空白。这一闭环的形成将直接驱动相关检测、疫苗和药物企业的业绩增长。 医疗新基建与创新升级成为行业长期主线 新冠疫情暴露了我国人均医疗资源与发达国家的巨大差距：中国每10万人ICU床位数仅约5张，远低于德国的24.6张和加拿大的13.5张；ICU护士与床位比也低于国际标准。为此，国家自2020年起启动医疗新基建，涵盖ICU病房、传染病医院、发热门诊等领域，预计建设周期达5-10年。同时，医保控费压力叠加集采常态化，倒逼企业向真正具有临床价值的创新转型。报告显示，2018-2021年医药板块研发费用持续攀升，2021年合计超1174亿元，创新已成为行业核心驱动力。后疫情时代，具备高壁垒和唯一性的创新产品将享受更高估值溢价。 主要内容 前言 新冠疫情自2020年爆发并延续至今，深刻改变了人类生活与产业格局。报告以此为着眼点，分析后疫情时代医药行业的投资机遇与风险，强调新旧产业更替已经开始，投资逻辑需相应调整。 一、疫情对医药行业的影响 1.1 疫情对医药行业产生了深远影响 防护与检测板块显著受益：手套企业如英科医疗2021年营收超160亿元（2019年仅约20亿元）；新冠检测需求激增，九安医疗2022Q1净利润达152.6亿元，同比增长69023%；2021年国内新冠抗原检测产品出口额超700亿元，2022年1-3月达460亿元。 部分子行业因疫情承压：医疗服务板块受消费型业务（眼科屈光、牙科正畸）萎缩及防疫任务占用资源影响，内生增长放缓。例如信邦制药2020-2021年医疗服务营收仅从19.67亿元增至20.71亿元，增速大幅下滑；爱尔眼科和通策医疗PE-TTM估值从高点200倍回调至60-80倍。药店行业在疫情反弹期面临感冒类药品下架、客流下降、消费力减弱三重压力，大参林、一心堂2021年营收同比增速均下降约5-10个百分点。 1.2 我国目前实行的防疫政策——保持“动态清零” 国内坚持“动态清零”总方针，通过抗原筛查+核酸检测、病例分类收治、精准流调等手段控制疫情。3月以来政策密集出台，包括增加抗原检测、优化出院标准（Ct值≥35）、将辉瑞Paxlovid和国产单抗写入诊疗方案等。 对比海外，美国在Delta和Omicron期间ICU使用率多次超过80%，部分地区超90%，医疗资源挤兑严重。国内“动态清零”基于14亿人口基数，是现阶段最优解，尤其保护了未接种疫苗的老年群体（香港数据显示60岁以上死亡风险是30岁以下人群的252倍）。 二、后疫情时代，或将产生更多医疗需求 2.1 新冠检测-疫苗-小分子特效药物有望形成治疗闭环 检测：核酸+抗原自测联合策略，实现早发现。目前抗原检测已作为补充手段获批。 疫苗：截至2022年4月28日，全国累计接种33.41亿剂次，接种覆盖91.14%，全程接种88.64%，但加强免疫接种率仅53.18%，60岁以上老人加强免疫仅60.64%。钟南山院士建议异种疫苗序贯接种以增强免疫原性。香港研究显示，接种三剂科兴疫苗后，60岁以上人群预防重症有效率从72.2%提升至97.9%，预防死亡有效率从77.4%提升至98.3%。 小分子药物：辉瑞Paxlovid已获中国批准，临床数据显示相对风险降低89%；默沙东Molnupiravir降低30%。国内进度领先品种包括君实生物VV116（已与Paxlovid开展头对头III期）、开拓药业普克鲁胺（降低住院率50-100%）、真实生物阿兹夫定（3-4天核酸转阴）。这些药物上市后将补齐闭环最后一块。 2.2 目前国内新冠治疗药物研发正在进行中 国内新冠小分子药物管线丰富，除上述品种外，先声药业SIM0417、前沿生物FB2001等处于临床I期。研发速度全球前列。 2.3 医疗新基建或迎来新一轮补充 中国ICU床位人均水平仅为发达国家1/5-1/10；2020年全国公共财政医疗卫生支出增速显著提升，2021年保持高投入；2020年医疗机构数量增长1.54万个，高于历史同期。弗若斯特沙利文预测2018-2022年医院数量复合增速超7%。 欧盟启动EU4HEALTH计划（7年94亿欧元），西班牙计划ICU床位数2年内翻倍。国产医疗设备高性价比优势凸显，有望在新兴市场持续增长。 2.4 行业对创新的需求更高 疫情导致财政和医保压力增大：2020年疫情防控支出超4000亿元，疫苗医保支出超1200亿元；政府杠杆快速走高。 集采常态化：已实施五轮六批，涉及234个品种，平均降幅52%-59%，最大降幅超90%。创新药医保谈判降价幅度持续在44%-62%之间。 企业转型加速：以京新药业为例，心血管板块占比已降至17%；全行业研发费用从2018年607亿元增至2021年1174亿元，一致性评价通过品种数从2017年12个增至2021年689个。真正具备壁垒的创新产品将获更高估值。 2.5 医疗服务行业后续展望 政策支持力度强：2019-2021年相继出台促进社会办医、简化准入、享有同等待遇等政策。 民营医院数量从2010年7086个增至2019年22424个（CAGR 13.65%），营收从931亿元增至6015亿元（CAGR 23.03%），内生增长稳健。 优秀企业韧性突出：爱尔眼科2021年营收150亿元（+25.93%），2022Q1疫情期间仍增长18.72%；海吉亚医疗2020-2021年营收增速分别为29%和65%。医疗需求刚性，疫情仅为短期扰动。 三、投资建议 后疫情时代，建议关注新冠检测-疫苗-药物闭环相关企业；医疗新基建受益标的（如迈瑞医疗）；医药创新龙头（如恒瑞医药、君实生物）；以及疫情后需求反弹的医疗服务板块（如爱尔眼科）。具体推荐标的包括：迈瑞医疗(300760，未评级)、君实生物-U(688180，未评级)、佰仁医疗(688198，买入)、爱尔眼科(300015，未评级)、阳光诺和(688621，买入)、普门科技(688389，买入)、恒瑞医药(600276，未评级)。 风险提示 疫情反复影响后疫情修复板块； 新冠药物研发不及预期； 医保控费等政策过于严苛，抑制企业创新； 医疗新基建及医疗服务支持政策落地不及预期。 总结 本报告系统分析了后疫情时代医药生物行业的投资逻辑，核心结论包括：第一，新冠检测-疫苗-小分子药物闭环将持续释放需求，相关企业业绩确定性强，如君实生物、真实生物等有望填补国产特效药空白；第二，医疗资源总量薄弱与结构失衡问题凸显，ICU床位等硬件短板带来5-10年医疗新基建周期，迈瑞医疗等设备龙头受益；第三，医保控费压力倒逼产业创新升级，集采常态化下伪创新将被淘汰，恒瑞医药等具备研发壁垒的企业长期价值凸显；第四，医疗服务板块受疫情短期压制但需求刚性，爱尔眼科、海吉亚医疗等已展现穿越周期能力。总体而言，后疫情时代医药投资应聚焦“闭环需求确定性”、“新基建补短板”和“真创新估值溢价”三大主线，同时警惕疫情反复、政策趋严等风险。