健之佳（605266）：收购河北唐人医药，进军华北市场

中心思想 收购河北唐人医药，战略布局华北市场 本报告的核心观点认为，健之佳拟以20.74亿元现金收购河北唐人医药100%股权，交易对价对应2022年PS为1.4倍、PE为24倍，价格合理。此次收购将公司业务版图从西南拓展至华北和东北，通过整合唐秦、辽宁区域零售资源，显著提升市场占有率和行业地位，强化品牌竞争力。 盈利预测稳健，维持“推荐”评级 报告预计，假设收购于2022年Q4完成并表，将增厚约2000万元净利润（扣除贷款利息），2022-2024年归母净利润分别为3.31/4.50/5.92亿元，同比增速10.0%/36.2%/31.6%，对应EPS为3.32/4.53/5.96元。基于中期成长趋势明确及估值处于底部区间，给予2022年20倍PE，目标价66元，维持“推荐”评级。 主要内容 事件背景与交易定价 公司公告拟通过现金方式购买河北唐人医药100%股权，交易价格20.74亿元。该定价对应2022年PS仅1.4倍、PE仅24倍，在零售药店并购案例中处于合理偏低水平，体现了较好的性价比。 标的公司区域竞争壁垒深厚 唐人医药在河北唐山、秦皇岛运营371家门店，在辽宁运营288家门店，总计659家。深耕细作多年，覆盖大部分区县并渗透乡镇市场，品牌知名度高，2020-2021年度位列中国连锁药店直营力百强第34名，具备较强的区域护城河。 整合协同效应与业绩增量 整合后，健之佳可利用唐人医药的成熟网点和客户基础，实现跨区域扩张，完善全国化布局。收购预计在2022Q4并表，扣除贷款利息后增厚约2000万元净利润，直接贡献盈利增长。 财务预测与估值分析 报告基于收购并表假设调整盈利预测：2022-2024年主营收入分别为63.22/79.05/96.23亿元，同比增速20.8%/25.0%/21.7%；归母净利润分别为3.31/4.50/5.92亿元。参考可比公司估值，给予2022年20倍PE，对应目标价66元，当前价46.15元，具备约43%上升空间。 风险提示 主要风险包括：疫情反复导致门店客流下降、新开门店盈利不及预期、收购整合进度低于预期等。这些可能影响业绩兑现速度，投资者需关注相关不确定性。 总结 收购助力全国化，估值具备吸引力 健之佳通过收购河北唐人医药，成功切入华北和东北市场，标的资产在区域内的品牌与网络优势显著，交易价格合理。整合后有望增厚利润，加速规模扩张。报告调整盈利预测后，预计2022-2024年归母净利润复合增速约25.8%，当前PE仅14倍（2022E），低于行业平均，具有良好的中期投资价值。 维持“推荐”评级，重点关注整合进程 报告维持“推荐”评级，目标价66元。短期需关注收购协同效应释放节奏及疫情扰动，中长期看，公司业绩增长趋势明确，估值处于历史底部区间，是医药零售板块中具备较高性价比的投资标的。