稳健医疗（300888）重大事项点评：表现增速或现拐点，经营由量变到质变

中心思想 经营拐点确认与估值安全边际并存的成长机遇 业绩增速拐点显现：基于线上数据跟踪，研判公司2022年Q2表现增速或出现拐点，经营层面正经历从量变到质变的转变，未来成长持续性可期。 估值安全边际突出：当前股价（72.66元）接近2020年股权激励授予价格（72.5元），剔除账上现金后对应2022年市盈率仅16倍，安全边际显著。 双轮驱动格局强化：医疗业务（高端敷料、伤口护理）保持高增，消费品业务（全棉时代）在疫情好转后逐月改善，收购三家公司（隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶）有望增厚利润，协同效应可期。 消费品业务回暖与医疗业务扩张共振下的长期价值 消费品业务基本面改善：全棉时代618表现靓丽（收入4.38亿元，同比+11%），同店/京东/抖音分别同比+15%/+57%/+85%，Q2终端销售逐月改善，预计5月实现同比转正、6月双位数增长。毛利率因折扣率控制得当有望同比提升。 医疗业务高增长延续：Q1高端敷料/伤口护理分别同比+64.59%/+15.08%，受益品牌知名度提升和医院连锁覆盖扩大，Q2预计延续高增，原材料价格回落助力利润率提升。 中长期棉制品渗透率提升：公司21Q4起通过提升折扣率、研发高附加值产品改善毛利率，SKU精简、线下单店模式优化（618同店增15%），聘请郭晶晶为代言人强化品牌形象，多渠道联动驱动盈利改善。 主要内容 Q2业绩增长展望：逐月改善与盈利提升 全棉时代消费品板块：据线上数据反馈，4/5/6月度增速持续超预期回暖，618收入YOY+11%，其中同店/京东/抖音分别+15%/+57%/+85%。疫情好转下终端销售逐月改善，营销端5月或实现同比转正，6月双位数增长。利润端折扣率控制得当，毛利率同比或提升，利润率表现向好。 稳健医疗医疗板块：Q1高端敷料/伤口护理分别同增64.59%/15.08%，受益品牌知名度提升和医院连锁覆盖面增大，Q2延续高增态势；原材料价格略有回落，利润率有望小幅提升。 2022年下半年展望：消费复苏与并购增厚 消费品业务持续向好：公司在品牌、渠道、产品及内部管理持续优化，线上线下经营势头回暖，份额稳步回升。SKU逐步精简，线下单店模式改善（618同店增15%），线上小程序私域流量发力，新签代言人郭晶晶推动棉制品高品质品牌形象树立。 医疗业务扩张与并表贡献：收购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶三家公司，与主业协同性强。假设三公司净利润均同增10%，若Q3正式并表，预计贡献归母净利润近0.9亿元。逐步解封下消费品业务驱动作用明显，下半年业绩逐季向好。 中长期逻辑：棉制品渗透率提升与龙头地位巩固 产品高端化与盈利改善：21Q4起公司通过提升折扣率、研发高附加值产品改善毛利率，产品价格韧性和销售韧性逐步体现。在设计、研发、供应链环节降费，以SKU削减和渠道优化均衡机制提升盈利，未来以国内市场为核心综合提升毛利率。 渠道布局优化：线下以加速直营和加盟拓店为主（拓店比例约1:1），21年部分新开大店短期亏损，预计产品结构优化下坪效和店效有望改善。 营销升级：聘请郭晶晶为品牌代言人，知名度和正能量形象叠加深入电商合作，优化公司形象，降低营销资源获取成本。 估值与盈利预测：安全边际凸显，维持“强推” 估值低位：2020年股权激励授予价格72.5元（当前股价72.7元）；预测2022年归母净利润16.07亿元，考虑并表增厚后约16.97亿元，对应PE 18倍，剔除账上现金后仅16倍。 盈利预测上调：预计2022-2024年EPS分别为3.77/4.57/5.5元（前值3.23/3.91/4.7元），对应PE 19/16/13倍。给予目标价90元，维持“强推”评级。 主要财务指标：2022年预计营业收入105.86亿元（同比+31.7%），归母净利润16.07亿元（同比+29.6%）；2023-2024年收入增速维持20%/19.8%，净利润增速21.2%/20.4%。ROE从2021年11.6%提升至2024年15.3%，ROIC从16.5%提升至21.6%。 总结 短期拐点确认：Q2消费品业务逐月改善、医疗业务延续高增，业绩增速拐点显现，Q2收入和利润兑现值得期待。 中期增长动力明确：下半年消费复苏叠加并购并表（三家公司预计贡献近0.9亿净利润），业绩有望逐季向好；医疗C端扩张空间可观，消费品多渠道联动持续优化。 长期价值可期：棉制品渗透率提升趋势下，全棉时代稳居行业龙头，产品高端化、渠道优化、营销升级共同驱动盈利改善，品牌影响力持续强化。 估值与风险：当前估值处于历史低位（剔除现金后22年仅16倍PE），安全边际突出；主要风险包括消费板块恢复不及预期、宏观环境下消费信心回升受阻。医疗+消费双轮驱动格局下，公司质地优秀、增长空间广阔，维持“强推”评级。