利安隆（300596）：产能释放带动业绩稳步增长，康泰股份并表开启第二增长曲线

中心思想 产能扩张与并购双轮驱动，利安隆开启高增长新阶段 利安隆2022年上半年业绩超预期增长，核心驱动力来自珠海基地6万吨/年抗氧化剂产能释放及中卫、科润基地新增产能放量。公司通过“单产品双基地”策略有效规避疫情扰动，保障供应链稳定。同时，康泰股份于2022年5月并表，为公司注入润滑油添加剂第二成长曲线，叠加抗老化助剂后续产能（凯亚基地、天津汉沽基地、U-Pack项目等）持续投产，预计2022-2024年归母净利润复合增长率达28.5%，维持“买入”评级。 业绩预告验证盈利确定性，纵向扩产与横向整合双线并进 2022年上半年归母净利润同比增长39.5%-47.6%，反映公司抗老化剂主业在新增产能驱动下的量价齐升。公司正从单一抗老化助剂龙头向“抗老化剂+润滑油添加剂”双平台转型，康泰二期5万吨/年项目即将投产，将进一步优化产品结构、提升产能利用率。盈利预测显示，2022-2024年EPS分别为2.64、3.44、4.04元，对应PE仅17、13、11倍，具备较高安全边际。 主要内容 事件：半年度业绩预告发布，利润增速超39% 2022年7月11日，公司发布2022年半年度业绩预告：预计实现归母净利润2.60-2.75亿元，同比增长39.5%-47.6%；扣非后归母净利润2.50-2.65亿元，同比增长39.4%-47.8%。分季度看，Q2归母净利润环比增长6.0%-17.8%，同比增长39.4%-55.1%，业绩增长显著加速。 点评：三大逻辑支撑持续高增 产能持续放量带动业绩稳增，单产品双基地有效规避经营风险 2022年上半年业绩增长主要源于新增产能释放：珠海基地6万吨/年抗氧化剂产能于2022年1月投产，叠加中卫、科润2021年新增产能放量。公司已建成天津、珠海等六大生产基地，通过“单产品双基地”策略有效分散疫情带来的生产风险，保障出货稳定。 抗老化助剂新增产能年内陆续投产，推动主业长期成长 凯亚基地3200吨/年受阻胺类光稳定剂、天津汉沽基地5000吨/年水分散剂预计2022年Q4投产；年内还将建成51500吨/年U-Pack项目及20000吨/年合成水滑石项目（技术联合日本专家开发）。这些产能将成为抗老化剂主业长期增长的核心动力。 康泰股份正式并表，开启第二条增长曲线 2022年4月26日完成康泰股份过户，持股99.8166%，2022年5月并表。康泰拥有润滑油添加剂产能9.3万吨/年，二期5万吨/年即将投产。并表后公司业务从抗老化助剂扩展至润滑油添加剂，形成双轮驱动格局，并有望通过产能优化提升整体盈利水平。 盈利预测、估值与评级 维持2022-2024年归母净利润预测6.05、7.90、9.28亿元，对应EPS 2.64、3.44、4.04元。当前股价45.79元对应PE分别为17、13、11倍，低于历史中枢。基于主业产能放量与康泰并表带来的成长确定性，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产能建设不及预期风险、下游需求不及预期风险。 总结 利安隆2022年上半年业绩预告展现强劲增长动力，归母净利润增速超39%，核心驱动因素为抗老化剂新增产能释放与抗风险生产策略。公司2022年内仍有凯亚、汉沽、U-Pack等多个项目即将投产，抗老化剂主业成长路径清晰。更重要的是，康泰股份于5月并表，使公司正式切入润滑油添加剂赛道，开启第二条成长曲线。叠加康泰二期5万吨/年产能即将投产，有望进一步提升公司盈利规模与结构优化。盈利预测显示2022-2024年归母净利润CAGR约28.5%，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。