药明康德2022H1预增点评：疫情下延续强劲，看好CDMO持续

中心思想 疫情下业绩超预期，CDMO业务驱动增长 2022H1核心财务数据表现强劲：报告期内，公司实现营收177.56亿元，同比增长68.52%；经调整Non-IFRS净利润43.01亿元，同比增长75.68%。其中，2022Q2单季营收66.14亿元，同比增长66.16%，超出此前公司预告的63%-65%增速上限，显示疫情冲击下仍具备强韧性。 商业模式护城河与业务兑现逻辑：支撑高增长的核心动力来自公司独特的CRDMO（合同研究、开发与生产）一体化模式，尤其是小分子CDMO业务持续处于兑现期，新增商业化项目快速放量；同时，多肽、寡核苷酸、制剂CDMO及ATU等新兴业务正进入加速增长阶段，为中长期弹性提供支撑。 主要内容 2022H1：疫情下延续高增长，独特商业模式或助益 业绩表现超预期：2022年上半年营收177.56亿元（同比+68.52%），扣非净利润38.50亿元（同比+81.00%），经调整Non-IFRS净利润43.01亿元（同比+75.68%）。2022年第二季度营收66.14亿元（同比+66.16%），超出公司此前给出的63%-65%增速预期。 商业模式驱动抗风险能力：在上海疫情影响下，公司依托CRDMO和CTDMO（合同测试、开发与生产）业务模式，凭借全流程一体化服务能力，维持了较强的订单获取与执行效率，是收入端延续高增长的关键因素。 小分子CDMO仍在兑现期，新业务弹性渐显 小分子CDMO业务延续Q1高增长：基于2022Q1化学业务102.11%的同比增速及2021年底新增14个商业化项目的推演，预计Q2化学业务收入仍维持较高增速。新增商业化项目处于上市后快速放量阶段，构成小分子CDMO的核心支撑。 新兴业务进入加速期：公司预计2022年全年收入增长65%-70%。展望2022H2至2024年，多肽与寡核苷酸CDMO、制剂CDMO、ATU等新兴业务有望逐步进入加速增长期，为收入高增长提供额外弹性。公司持续看好一体化CRDMO模式带来的长期增长潜力。 盈利预测及估值 财务预测：预计2022-2024年EPS分别为2.87元、3.29元、4.28元，对应2022年7月11日收盘价，2022年PE为38倍，2023年PE为33倍，公司认为当前估值处于相对低估位置。 投资评级：维持“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑风险； 国际化拓展不顺造成业务下滑风险； 各竞争风险； 汇兑风险； 公允价值波动带来的不确定性风险。 总结 业绩高增与业务前景双重确认 本报告基于药明康德2022年半年报预增数据，系统分析了公司在疫情扰动下的强劲增长态势。核心要点包括：第一，2022H1营收及经调整净利润同比增速均超65%，Q2收入增速超越公司预告上限，凸显其CRDMO/CTDMO商业模式的抗风险与获单能力；第二，小分子CDMO业务受益于新增商业化项目的快速放量，仍处于业绩兑现期，而多肽、寡核苷酸、制剂CDMO及ATU等新兴业务预计在2022H2-2024年进入加速期，提供额外增长弹性；第三，基于盈利预测，当前PE（2022年38倍）处于相对低估水平，维持“买入”评级。同时，需关注全球创新药景气度、国际化拓展、竞争、汇兑及公允价值波动等潜在风险。