中心思想
增速拐点确认，双轮驱动下业绩弹性释放
本报告认为，稳健医疗在2022年上半年迎来了业绩增速的明确拐点。核心逻辑在于：医用耗材业务受益于品牌力提升与渠道放量，Q2收入同比增速高达105%-130%，成为业绩增长主引擎；健康消费品业务虽受局部疫情扰动，但线上渠道（618期间京东+57%、抖音+85%）表现亮眼，整体实现小幅增长。同时，降本增效战略成效显著，Q2净利率同比提升2.9-3.3个百分点至18.8%-19.1%，驱动扣非净利润增速（156%-178%）远超营收增速。此外，H2收购三家公司（隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶）并表及与华润三九的战略合作，有望进一步增厚业绩与渠道协同。
估值安全边际凸显，中期成长确定性强化
报告强调，公司当前估值已具备较高安全边际——剔除账上现金后对应2022年PE仅17倍，远低于历史中枢。基于医疗+消费双轮驱动战略，叠加并购增厚效应，预计2022-2024年归母净利润复合增速约23.7%**，PE将从19倍降至13倍。绝对估值法下维持目标价90元（当前价73.20元，上行空间约23%），维持“强推”评级。
主要内容
事项：业绩预告超预期，Q2增速显著提升
报告首先披露核心财务数据：2022H1预计主营业务收入49.2-51.8亿元，同比增长22%-29%；归母净利润8.6-9.0亿元，同比增长13%-18%；扣非净利润7.9-8.3亿元，同比增长25%-32%。 其中，单Q2表现尤为突出：主营收入同比+48%-63%，归母净利润同比+79%-93%，扣非净利润同比+156%-178%，呈现明显加速态势。
医用耗材：品牌力驱动渠道放量，收购协同有望下半年兑现
报告指出，2022H1医用耗材收入30.5-32.5亿元，同比+37%-46%，其中Q2单季收入16.4-18.4亿元，同比增幅高达105%-130%。增长驱动因素包括：品牌力逐步凸显下医院、药店、电商渠道实现放量，以及疫情反复带来的防疫产品需求高增。展望H2，收购三家公司（隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶）与主业协同性强，假设三家公司净利润均同增10%，且于Q3正式并表，预计贡献归母净利润近0.9亿元。此外，与华润三九达成战略合作，“999”+“winner”联名急救包已上市，有望在C端渠道及产品研发层面形成合力。
健康消费品：线上发力对冲线下扰动，618数据亮眼
2022H1消费品收入18.7-19.3亿元，同比+4%-8%；单Q2收入9.8-10.4亿元，同比+1%-7%。局部疫情封控导致线下门店承压，但公司通过线上线下协同布局、代言人联动及产品发布会等形式放大线上优势。618数据显示全渠道收入4.38亿元，同比+11%，其中同店/京东/抖音分别+15%/+57%/+85%。展望下半年，随着SKU精简、无纺优势延续及有纺获客加速，线上私域流量转化有望提振，板块持续向好。
降本增效：Q2净利率同比提升，扣非增速远超营收
2022H1归母净利润增速（13%-18%）低于营收增速（22%-29%），主要因政府补贴及理财收益等非经常性损益扰动，叠加去年同期海外防疫产品高价导致医用耗材利润高基数。但扣非净利润增速（25%-32%）略高于营收，体现核心业务盈利能力改善。单Q2整体净利率同比提升2.9-3.3pcts至18.8%-19.1%，得益于全棉时代毛利率提升及费用率改善，预计控本节流势能将延续。
盈利预测与估值：安全边际足，维持“强推”评级
报告给出详细财务预测：预计2022-2024年主营收入分别为106亿/127亿/152亿元，同比增速31.7%/20.0%/19.8%；归母净利润分别为16.07亿/19.47亿/23.44亿元，同比增速29.6%/21.2%/20.4%。对应PE为19/16/13倍，P/B为2.6/2.3/2.0倍。当前价73.20元，距目标价90元仍有23%空间。风险提示：消费板块恢复不及预期、宏观信心回升受阻。
总结
本报告通过对稳健医疗2022年上半年业绩预告的深度拆解，得出增速拐点已现、经营由量变到质变的核心结论。医用耗材业务在Q2实现105%-130%的收入同比增速，成为最强劲的业绩引擎；消费品业务虽受线下扰动，但线上渠道（尤其是抖音85%增长）成功对冲风险；降本增效推动Q2净利率提升近3个百分点，扣非净利润增速（156%-178%）远超市场预期。H2收购并表及华润三九合作将提供额外增长动能。当前估值（剔除现金后22年PE仅17倍）具备显著安全边际，结合2022-2024年20%以上的归母净利润复合增速，维持“强推”评级及90元目标价。
微信扫一扫-立即使用
