稳健医疗跟踪点评：Q2医疗业务展现超预期增长，全棉时代6月零售复苏喜人

中心思想 Q2医疗业务超预期增长，全棉时代6月零售复苏喜人 公司2022年中期业绩预告超预期，主要驱动力来自医用耗材业务在Q2的迅猛增长，国内防疫需求催动收入翻倍。 健康消费品业务在6月实现强劲复苏，直播、官网、KA等渠道增速超过30%，线下门店恢复双位数正增长，其中婴儿用品、服装等有纺产品增速领跑。 公司通过连续收购（隆泰医疗、桂林乳胶、湖南平安医械）及与华润三九战略合作，持续丰富医用药械产品线，提升渠道协同与品牌知名度，为长期增长奠定基础。 盈利预测上调，预计22/23/24年归母净利润分别同比增长20%/20%/14%，对应PE 21/18/15倍，维持“增持”评级。 主要内容 事件：22H1业绩预告超预期，Q2医疗业务表现亮眼 公司公布22中期业绩预告：22H1收入同比增长22%-29%至39.2-51.8亿元，归母净利润同比增长13%-18%至8.6-9.0亿元，扣非归母净利润同比增长25%-32%至7.9-8.3亿元，超预期业绩主要来自医用耗材业务在Q2的迅猛增长。 医用耗材业务：Q2内需驱动防疫产品销售大增，收购合作不断提升竞争力 Q2收入高速增长：医用耗材业务22H1收入同比增长37%-46%至30.5-32.5亿元，单Q2收入同比增长105%-130%至16.4-18.4亿元，主因国内疫情反复带动防疫物资需求上升，叠加出口高基数压力降低。 毛利率环比改善：受益于Q2紧俏需求，预计22Q2毛利率好于22Q1及21Q4，盈利能力环比提升。 收购连下三城：5月收购隆泰医疗55%股权（高端伤口敷料，2021年收入/净利润3.55/0.86亿元）；6月收购桂林乳胶100%股权（外科手套/检查手套，2021年收入/净利润3.21/0.61亿元）；7月收购湖南平安医械68.7%股权（注射器/输液器，2021年收入/净利润3.60/0.85亿元）。收购丰富产品品类，渠道相互引流。 战略合作：7月与华润三九签署战略合作协议，在口罩、医美面膜等产品展开双LOGO合作，提升产品知名度。 健康消费品业务：6月复苏喜人，有纺产品增速领跑 收入增速环比放缓但6月复苏：健康消费品业务22H1收入同比增长4%-8%至18.7-19.3亿元，单Q2收入同比增长1%-7%至9.8-10.4亿元，环比Q1（8.8%）放缓受疫情冲击，但6月复苏良好，直播/官网/KA等渠道6月增速超30%，线下门店恢复双位数正增长。 分产品表现：有纺增速优于无纺，婴儿用品、服装、成人贴身衣物受欢迎；无纺中卫生巾增速亮眼。 盈利能力提升：公司致力于提升全棉时代零售折扣，管控销售费用（门店租金减免、平台营销ROI监控），实现开源节流。 盈利预测及估值：上调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到Q2超预期表现及收购并表，预计22/23/24年收入98/117/134亿元，同比+22%/+19%/+15%；归母净利润14.8/17.7/20.3亿元，同比+20%/+20%/+14%，对应PE 21/18/15倍。作为医用耗材及健康生活消费品龙头，维持“增持”评级。 风险提示 贸易摩擦风险；行业标准变化风险；黑天鹅事件造成消费环境受影响。 总结 本报告核心分析了稳健医疗2022年中期业绩预告超预期的主要驱动因素：医用耗材业务在Q2受国内防疫需求推动实现收入翻倍增长，并通过连续收购隆泰医疗、桂林乳胶、湖南平安医械以及与华润三九合作，进一步丰富产品线并提升渠道竞争力；健康消费品业务尽管Q2增速因疫情放缓，但6月出现强劲复苏，有纺产品增速领先，且公司通过优化折扣和费用管控提升盈利能力。基于超预期表现和收购并表，分析师上调盈利预测，预计22-24年归母净利润复合增速约18%，当前估值PE 21倍，维持“增持”评级。同时提示贸易摩擦、行业标准变化及消费环境恶化等风险。