美团-W（03690）：外卖与到店恢复表现亮眼，创新业务持续健康发展

中心思想 疫后外卖业务展现强韧性，客单价与单量双驱动 美团2022年第二季度业绩前瞻显示，尽管部分地区疫情反复，外卖业务在疫情后迅速恢复，展现出显著弹性。家庭消费场景需求增加推动外卖客单价提升，同时单量在6月恢复亮眼，预计日均单量同比增长2.5%。我们预计外卖业务实现营收260亿元，同比+12.3%，Non-IFRS经营利润30.1亿元，经营利润率达到11.6%。 到店酒旅短期承压但利润率稳定，疫后修复潜力可期 到店酒旅业务在4-5月受疫情影响严重，但6月需求恢复显著，经营利润率维持40%的较高水平。预计2Q22到店酒旅营收68亿元，同比-21%，Non-IFRS经营利润27.2亿元。长期看，商户品类扩张和ARPU值提升将驱动疫后增长，修复弹性有望超预期。 创新业务持续降本增效，亏损环比收窄，高质量发展路径明确 美团优选退出部分低效区域并精简仓网，降本增效成果显现；买菜与闪购业务在疫情期间强化“万物到家”心智，订单密度提升。预计创新业务2Q22营收165亿元，同比+37.0%，Non-IFRS营业亏损80亿元，环比亏损收窄。整体业务向高质量、高效率方向转型。 主要内容 一、外卖业务：单量恢复表现亮眼，客单价预计提升 单量恢复与客单价提升 4-5月受疫情影响单量下滑，6月恢复显著，全季度日均单量预计同比+2.5%。 家庭消费场景增加推动外卖客单价提升，预计2Q22外卖业务营收260亿元，同比+12.3%。 Non-IFRS经营利润30.1亿元，经营利润率11.6%。 长期客单价与盈利能力展望 外卖供给品类和消费场景（聚会、饮料、甜点等）丰富，客单价有望稳定增长。 用户心智加强及行业竞争缓和，补贴力度逐步下降，长期盈利能力提升。预计2Q22单均补贴低于1元，3Q22后有所回升。 二、到店业务：疫后恢复情况有望超预期 短期经营承压，利润率维持稳健 4-5月到店业务受疫情影响严重，6月需求环比显著恢复。 预计到店酒旅2Q22营收68亿元，同比-21%，Non-IFRS经营利润27.2亿元，经营利润率40%，展现盈利能力韧性。 疫后修复弹性与长期驱动 以深圳为例，疫情控制后5月到店业务实现30%增长。 未来增长驱动：商户与商品品类增加（提升业务量），迎合年轻消费趋势及高端酒店间夜量占比提升（提升ARPU值）。 三、创新业务：降本增效，高质量发展 亏损环比收窄，降本增效推进 预计创新业务2Q22营收165亿元，同比+37.0%，Non-IFRS营业亏损80亿元，环比亏损收窄。 美团优选退出西北四省及北京等5个地区，精简低效仓网，对单量影响不大；启动仓网效率提升与资源再分配。 美团买菜与闪购：疫情加速心智建设 疫情期间物资囤积需求强化“万物到家”心智，买菜与闪购订单密度明显提升。 未来通过全国集采、农村直采降低采购成本，控制引流费用，降低市场营销费用率。 四、投资建议 预计美团2022/23/24年营收2138/2845/3651亿元，同比增长19.4%/33.1%/28.3%。 净利润（Non-IFRS）分别为-84/87/225亿元。 维持“买入”评级。 五、风险提示 疫情反复风险；宏观经济风险；政策监管风险；人力成本上升。 总结 本报告对美团2Q22业绩进行前瞻分析，核心结论为：外卖与到店业务在疫后恢复表现亮眼，创新业务通过降本增效实现亏损环比收窄。外卖单量恢复且客单价提升，到店板块利润率稳定且具备修复弹性，创新业务聚焦高质量发展。基于此，预测2022-2024年营收与净利润稳步改善，维持“买入”评级。报告同时指出了疫情反复、宏观环境、政策监管及人力成本等潜在风险。整体来看，美团传统业务受益于疫后修复，创新业务寻求降本增效，中长期成长逻辑依然清晰。